Как обсуждалось выше, по источникам финансирования финансовые средства компании делятся на собственные, заемные, привлеченные и государственные. В качестве заемных средств, помимо кредитов, может выступать облигационный заем, или облигации, выпускаемые эмитентом для заимствования денежных средств. В качестве эмитента могут выступать государство, муниципалитет, корпорации, финансовые или коммерческие учреждения.
Облигация, таким образом, — это ценная бумага, свидетельствующая о предоставлении ее обладателем эмитенту заем на фиксированный, обычно длительный срок, и обеспечивающая ее обладателю оговоренный доход. Этот доход обычно ниже, чем от других ценных бумаг, в то же время он более надежный и стабильный, чем, например, дивиденды по акциям, так как не зависит от колебаний конъюнктуры. Поэтому в облигации свободные ресурсы инвестируют пенсионные фонды, страховые компании, паевые инвестиционные фонды и т.д.
8.4.2.1. Облигации
Облигация характеризуется следующими параметрами:
- • дата погашения t=T, где Т — время обращения облигации с момента выпуска, и срок погашения п=Т-т, где т — текущая дата;
- • номинальная стоимость N — сумма денег, которая выплачивается владельцу облигации на дату погашения. Номинальная стоимость обычно указывается на самой облигации;
- • выкупная стоимость (если она отличается от номинальной стоимости);
- • купонный доход С — постоянные платежи, которые выплачиваются владельцу ежегодно по купонной ставке (норма дохода) с=—.
N
Если выплаты по купонам не предусмотрены, то такую облигацию называют бескупонной. Доход по такой облигации образуется за счет курсовой разницы стоимости облигации.
Текущая стоимость облигации
С каждой облигацией связан поток платежей, состоящий из ежегодной выплаты купонного дохода и выплаты номинальной стоимости на дату погашения. Поэтому в момент времени t можно говорить о текущей стоимости Р облигации. Пусть г — ставка дисконтирования (процентная ставка), а до погашения облигации осталось ровно п лет. Тогда имеем
Купонные платежи С = cN образуют простую ренту, так что формулу (8.26) можно переписать в замкнутой форме
Пример 8.1
Найдите текущую стоимость облигации номинальной стоимостью 1000 руб. и сроком погашения 5 лет с ежегодными выплатами по купонной ставке 15% при годовой процентной ставке в 20%.
Имеем
Подставляя в формулу (1.75) соответствующие данные, получим
Таким образом, текущая стоимость облигации /> = 850,47, что меньше ее номинальной стоимости.
Стоимость капитала, связанного с вечной облигацией
В этом случае второе слагаемое в (8.26), равное приведенной стоимости выкупа облигации, отсутствует, и для приведенной стоимости облигации имеем
Отсюда получаем для стоимости капитала, связанного с вечными облигациями
Пример 8.2 [21]
Найдите стоимость капитала, связанного с вечной облигацией, если стоимость облигации равна 1000 руб., а годовой купонный платеж составляет 80 руб.
Стоимость капитала, связанного с облигацией с конечным сроком
В случае облигации с конечным сроком существует цена выкупа N, необходимо использовать общую формулу (8.26)
С учетом того, что к купонным выплатам применим принцип налогового щита, и поскольку, согласно ст. 265 НК РФ, расходы в виде процентов по долговым обязательствам любого вида, в том числе процентов, начисленных по ценным бумагам и иным обязательствам, выпущенным налогоплательщиком, относятся к внереализационным расходам, т.е. уменьшают налогооблагаемую прибыль, вместо (8.30) получим:
Решая это уравнение относительно г, найдем стоимость капитала, связанного с облигацией с конечным сроком.
Уравнение (8.31) определяет так называемую доходность к погашению, способы нахождения которой мы обсудим ниже.
Доходность к погашению
Текущая доходность с точки зрения оценки эффективности инвестирования в облигации имеет существенный недостаток, поскольку не учитывает вторую часть дохода по облигациям, а именно изменение стоимости облигации к концу ее срока. В связи с этим достаточно сказать, что облигации с нулевым купонным доходом, текущая доходность которых равна нулю, зачастую оказываются весьма выгодными для инвестора при учете всего срока их жизни.
Более важным показателем в этой связи является доходность к погашению р. Эта величина служит заменой процентной ставки г в ситуации, когда текущая стоимость Р облигации не совпадает с ее рыночной стоимостью V.
Если известны рыночная цена облигации V, ее номинальная стоимость N, срок погашения п и купонная ставка с, то доходность к погашению определяют из уравнения
Суммируя геометрическую прогрессию в первом слагаемом с
, получим эквивалентное уравнение для р
Проблема существования и единственности такого решения раскрывается так же, как в случае определения внутренней нормы доходности потока платежей специального вида. А именно, из формулы (8.32) видно, что правая часть является убывающей функцией аргумента р>— 1, принимающей любые положительные значения, так что для любого V> 0 имеется единственное решение уравнения (8.32).
При больших значениях п для нахождения доходности к погашению используют приближенные формулы.
В пособии [21] приведена одна из таких формул
Поделив обе части уравнения (8.33) на N, получим
I
Для вывода формулы (8.34) воспользуемся разложением в ряд
Формулу (8.35) перепишем в виде
Подставим теперь формулу (8.36) в (8.37), ограничившись только линейной частью разложения. Получим
откуда
Для уточнения приближенных формул используют стандартные методы, например метод касательных Ньютона.
Можно показать, что если рыночная цена больше номинальной стоимости, то доходность к погашению меньше купонной ставки.
Оказывается, что в общем случае выполняются следующие утверждения [21J.
- 1. Рыночная цена облигации равна ее номинальной стоимости тогда и только тогда, когда доходность к погашению равна купонной ставке.
- 2. Рыночная цена облигации больше ее номинальной стоимости тогда и только тогда, когда доходность к погашению меньше купонной ставки.
- 3. Рыночная цена облигации меньше ее номинальной стоимости тогда и только тогда, когда доходность к погашению больше купонной ставки.
Доказательство следует из того факта, что функция У= Р(р) является убывающей в своей области определения, и все три утверждения следуют из равенства
которое непосредственно вытекает из формулы (8.33).
Пример 8.3 [21]
Найдите доходность к погашению облигации со сроком обращения 8 лет, номинальной стоимостью 3000 руб. и купонной ставкой 8%, если: 1) она продается за 3000 руб., 2) ее рыночная цена увеличится на 10%, 3) уменьшится на 5%?
В первом случае облигация продается по номиналу, поэтому доходность к погашению равна купонной ставке р = 8%.
Во втором случае облигация продается с премией за 330 руб., поэтому надо ожидать, что доходность к погашению упадет ниже 10%. Действительно, в этом случае К = 1,1, так что вычисления по формуле (11 .34) дает следующее приближенное значение
В третьем случае облигация продается с дисконтом за 2850 руб., поэтому согласно теореме доходность должна быть больше 8%.
В этом случае АГ =0,95.
Вычисления дают в этом случае р = 8,87.
Заметим, что в обоих случаях изменения доходности пропорциональны изменениям курса облигации
В заключение получим еще одну приближенную формулу для стоимости капитала, связанного с облигационным займом, которую также можно встретить в экономической литературе. В соответствии с общим принципом определения стоимости капитала, сформулированном нами выше, для этого нам необходимо найти доходность облигации, решив уравнение для стоимости актива (в данном случае уравнение (8.22) для текущей стоимости Р облигации) относительно ставки дисконта г (в данном случае относительно доходности к погашению).
Как отмечалось выше, в общем случае уравнение (8.22) не может быть решено аналитически и требует численного решения. Можно получить приближенную формулу для оценки доходности к погашению облигации (без права досрочного погашения), учитывая, что ее можно приравнять к отношению среднегодового дохода к средней величине инвестиции (средней стоимости облигации)
где Р — рыночная стоимость облигации на момент покупки. Данная формула отличается от формулы (8.34)
отсутствием члена
в знаменателе. Смысл этого члена — по-
луразность между рыночной и номинальной стоимостями облигации, отнесенная к числу периодов, поэтому возможность пренебречь этим членом зависит от числа периодов и разности между рыночной и номинальной стоимостями облигации: чем больше первое и меньше второе, тем больше оснований использовать формулу (8.40). Для вышеприведенного примера получим следующий результат для случая 2:
186
Отличие от полученного выше результата составляет 0,03%, причем в сторону повышения. Отметим, что применяемая на практике данная формула дает достаточно хорошую оценку стоимости капитала, связанного с облигациями.
Поскольку в России, как и в ряде других стран, проценты по облигациям разрешено относить на прибыль до налогообложения, стоимость облигаций как источника финансирования должна быть скорректирована на величину налогового щита
Внутренняя кредиторская задолженность обычно рассматривается как бесплатный источник финансирования. Однако в ряде случаев компания вынуждена за него платить. Так, с недавних пор за задержку выплаты заработной платы компания платит штрафы.
При просроченных платежах в бюджет и внебюджетные фонды компания платит пени в размере одной трехсотой от ставки рефинансирования ЦБ РФ за каждый день просрочки:
где кс— стоимость задолженности в бюджет и внебюджетные фонды, г — ставка рефинансирования ЦБ РФ, п — длительность просрочки в днях.
К расчету цены заемного капитала также относится расчет цены капитала, привлекаемого за счет финансового лизинга, т.е. стоимость обслуживания лизингового долга (kL):
где kL — лизинговая ставка; пА — годовая норма амортизации актива, привлекаемого на условиях финансового лизинга.
Источник
Одним из источников привлечения заемных средств является эмиссия организацией собственных (корпоративных) облигаций . К этому источнику формирования заемного капитала могут согласно законодательству прибегать организации в форме акционерных и других видов хозяйственных обществ. Акционерные общества могут выпускать облигации только после того, как полностью оплачены выпущенные акции.
Решение о выпуске облигаций организация принимает самостоятельно. Средства от их размещения направляются организацией, как правило, на финансирование своего стратегического развития.
Как кредитный инструмент облигационный заем имеет определенные преимущества и недостатки.
К преимуществам относятся:
1) эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над управлением организацией (как, например, в случае выпуска акций);
2) облигации могут быть выпущены при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям), так как они обеспечиваются имуществом организации и имеют приоритет в удовлетворении претензий по ним в случае ее банкротства;
3) облигации имеют большую возможность распространения, чем акции в силу меньшего уровня их риска для инвесторов.
Вместе с тем этот источник привлечения заемных финансовых средств имеет и ряд недостатков:
1) облигации не могут быть выпущены для формирования уставного фонда и покрытия убытков (банковский или коммерческий кредит могут быть использованы для преодоления негативных последствий финансовой деятельности организации);
2) эмиссия облигаций связана с существенными финансовыми затратами и требует продолжительного времени;
3) уровень финансовой ответственности организации за своевременную выплату процентов и суммы основного долга (при погашении облигаций) очень высок, так как взыскание этих сумм при существенной просрочке платежей реализуется через механизм банкротства;
4) после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры финансового рынка средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигации.
Оценка стоимости облигационного займа проводится на основе условий эмиссии и включает такие элементы расчета, как: среднегодовая ставка процента; ставка налога на прибыль; уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии и др. Алгоритм осуществления такого расчета различается для купонной и процентной облигаций.
Цена купонной облигации определяется по формуле:
, (7.3)
где СКО — стоимость купонной облигации;
CКП — ставка купонного процента по облигациям, %;
ЗЭО — уровень затрат по выпуску облигаций (в долях к объему эмиссии).
Пример 7.3
Определите стоимость купонной облигации (СКО ) со ставкой купонного процента (CКП ) — 8%, уровнем эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии (ЗЭО ) — 2%, ставкой налога на прибыль (Н) — 24%.
Решение.
Стоимость купонной облигации определим по формуле:
В случае выпуска процентной облигации стоимость ее определяется следующим образом:
, (7.4)
где СПО — стоимость процентной облигации;
NО — номинал облигации;
ДГ — среднегодовая сумма дисконта по облигации:
ЗЭО — уровень затрат по выпуску облигаций (в долях к объему эмиссии).
Пример 7.4
Определите стоимость процентной облигации (СПО ) номиналом (NО ) — 1000 рублей при среднегодовой сумме дисконта по облигации (ДГ ) — 200 рублей, уровне затрат по выпуску облигаций (ЗЭО ) — 2% и ставке налога на прибыль — 24%.
Стоимость процентной облигации определим по формуле:
По результатам оценки стоимости облигационного займа определяется сравнительная эффективность привлечения заемного капитала из этого источника в сопоставлении с другими альтернативными источниками.
Завершающим этапом управления облигационным займом является определение размера постоянных отчислений, которые предприятие должно осуществлять для формирования выкупного фонда к моменту их погашения. В этом случае используется формула расчета платежей в виде аннуитета , поскольку такие отчисления осуществляются в фиксированной сумме через равные промежутки времени в течение срока действия облигации.
Для аннуитета постнумерандо известны формулы:
. (7.5)
Пример 7.5
Выпущен облигационный заем на 4 года в сумме 500 млн.руб. Ставка дисконтирования 12% годовых. Требуется определить в какой сумме должны ежегодно производиться отчисления в выкупной фонд?
Решение.
Сумма погашается в конце срока, поэтому будем определять аннуитет постнумерандо. Пусть:
Р — величина каждого платежа;
n — число платежей;
S — наращенная сумма всего аннуитета;
ic —сложная процентная ставка;
ki, n —коэффициент наращения аннуитета;
Ak — современная величина k-го платежа;
А — современная величина всего аннуитета постнумерандо (т.е. сумма современных величин всех платежей).
В нашем примере:
Для расчета коэффициентов наращения аннуитета существуют специальные таблицы. Для ic = 12% и n = 4 по таблице 3 ki, n = 4,7793.
Величина каждого отдельного платежа равна:
Современная величина всего аннуитета равна:
,
где коэффициент приведения аннуитета ai, n может быть определен по специальной таблице 4. При i = 12% и n = 4 ki, n = 3,0373. Аналогичный результат можно получить и прямым счетом:
А = 104,618 · 3,0373 = 317,756 тыс. руб.
Современную величину каждого аннуитета определим по формуле:
Сумма современных величин аннуитета составит:
А = A1 + A2 + A3 + A4 = 93,409 + 83,401 + 74,467 + 66,487 = 317,764 тыс. руб.
Отчисления в фонд погашения могут осуществляться как в денежной форме, так и облигациями, выкупленными на фондовом рынке.
7.4.
Источник
Библиографическое описание:
Фасиков, Ю. Ф. Облигационные займы как источник финансирования социально-экономического развития на региональном и федеральном уровне / Ю. Ф. Фасиков. — Текст : непосредственный // Молодой ученый. — 2015. — № 16 (96). — С. 319-322. — URL: https://moluch.ru/archive/96/21575/ (дата обращения: 09.12.2020).
Ключевые слова: займ, регион, облигации, экономика.
Облигационный займ — заимствование, который осуществляется путем выпуска заемщиком облигаций. Облигация — это ценная бумага, которая удостоверяет право ее держателя на получение от лица, которое выпустило облигацию, в обусловленный ею срок суммы номинальной стоимости облигации или другого имущественного эквивалента.
Основные преимущества облигационного займа для предприятия-эмитента:
— наличие возможности мобилизации существенных объемов финансовых средств и финансирования больших инвестиционных проектов без опасности вмешательства инвесторов (которыми выступают владельцы облигаций) в управление финансово-хозяйственной деятельностью.
— наличие возможности аккумулирования финансовых средств частных инвесторов (населения), привлечения денежных ресурсов юридических лиц на весьма длительный период и на выгодных условиях с учетом экономической ситуации и ситуации, сложившейся на финансовом рынке;
— в сравнении с оформлением кредита: облигационный займ имеет низкую стоимость, срок на который привлекаются инвестиции посредством облигаций больше срока предоставления кредита, отсутствует необходимость предоставления залога, низкий уровень зависимости от кредитора, в связи с привлечением широкого круга инвесторов, а также имеется возможность привлечения существенной суммы инвестиций.
Главные показатели выпуска корпоративного облигационного займа напрямую зависят от финансового состояния предприятия, суммы необходимых инвестиций, способа размещения облигаций, рыночной ситуации на текущее время и параметров инвестиционного проекта.
Выпуск небольших сумм облигационных займов производится через закрытую подписку среди незначительного круга инвесторов. Данный способ выпуска облигационного займа предоставляет возможность предприятию-эмитенту размещать облигации в пределах своего региона, среди предприятий и частных инвесторов, которые имеют свободные ресурсы.
Позитивным моментом данного способа размещения считается заранее назначенный круг инвесторов, небольшие затраты на выпуск и гарантия размещения всей суммы облигационного займа. К отрицательной стороне можно отнести фиксированную доходность облигации, процентную ставку по купонным выплатам доходности облигации и процентную ставку по купонным выплатам до времени выпуска облигационного займа.
Выпуск существенных сумм облигационных займов производится на фондовой бирже. К таким видам облигационных займов предъявляют особые критерии:
— оптимальный объем облигационного займа должен составлять больше 200 млн. рублей;
— чистые активы предприятия-эмитента должны быть больше по сравнению с его уставным капиталом;
— должен существовать реальный инвестиционный проект, на который будут потрачены полученные заемные денежные средства;
— годовые выплаты по облигационному займу должны быть меньше и равны размеру годовой бухгалтерской прибыли эмитента до уплаты налогов.
Позитивная сторона этого способа размещения — возможность во время размещения корпоративного облигационного займа на фондовой бирже подсчитать оптимальную для эмитента доходность облигации, установить оптимальные процентные ставки по купонным выплатам, привлечь существенно большее количество инвесторов.
Отрицательный момент — наличие вероятности неполного размещения облигаций на первичных торгах, при низком спросе — возрастание уровня доходности облигации.
На примере Пермского края и Перми разберём расходную часть местного и регионального бюджетов.
Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций за 2014 год вырос на 16,8 %, в то время как в 2013 году — на 25,6 %. Традиционно темпы его роста несколько ниже, чем у рынка корпоративного долга: 2012–71,05 %, 2011–79,83 %. При этом облигации регионов и муниципалитетов демонстрируют рост вместе со всем облигационным рынком, стабильно сохраняя свою долю на уровне 10–12 %.
Развитие рынка облигаций сопровождается существенным улучшением условий заимствований — за 3 с небольшим года средняя стоимость заемных средств снизилась более чем на 10 процентных пунктов, а сроки привлечения увеличились с 1,5 до 10 лет и более.
Помимо собственных инициатив органов власти, усилия по улучшению финансово-экономического состояния регионов и муниципалитетов предпринимаются и главным регулирующим органом — Министерством финансов Российской Федерации. Новые изменения в Бюджетный Кодекс Российской Федерации направлены на повышение прозрачности и ответственности региональных и местных органов власти. Администрации регионов и муниципальных образований обязаны внедрять элементы бюджетирования, ориентированного на результат.
Появляется право осуществления внешних заимствований Субъектами Российской Федерации. Меняется методика расчета дефицита бюджета. Ужесточаются требования к его размеру и размеру предельного объема долга для регионов и муниципальных образований с высоким уровнем межбюджетных трансфертов из вышестоящего бюджета (60 % в бюджетах субъектов, и 70 % в местных бюджетах). В целом, возможности органов власти расширяются, но в то же время усиливается контроль.
В идеале проводимая в стране бюджетная реформа должна способствовать принятию решений органами власти, направленными на максимальную эффективность привлечения заемных средств, а именно привлечению долгосрочных финансовых ресурсов при минимальных затратах, в т. ч. трудозатратах, и низких расходах на обслуживание долга.
Регионы и города оказались в сложном положении после вступления в силу Федерального Закона от 26.07.2006 № 135-ФЗ «О защите конкуренции», когда возникла необходимость проведения открытого конкурса по отбору банковских организаций в соответствии с Федеральным законом от 21.07.2004г. № 94-ФЗ «О размещении заказов на поставки товаров, выполнении работ, оказании услуг для государственных и муниципальных нужд».
Похоже, Законодатель осознанно вынуждает регионы и муниципальные образования отказаться от краткосрочных банковских кредитов, по крайней мере, объемы их уже снижаются. Кредиты потеряли ряд преимуществ, например, возросла их цена, снизилась оперативность их привлечения (в раздаточном материале в журнале «Госзаказ» статья, посвященная рынку краткосрочного долга С. 74–76).
Преимущества облигационных займов очевидны. Это прогнозируемо, долгосрочно и дешево. Это вписывается в концепцию среднесрочного бюджетирования. Это имеет положительный финансово-экономический и социальный эффект для региона и города (В раздаточном материале есть наше предложение по организации облигационных займов).
Выпуская облигации, многие администрации расходуют средства — направляя их на финансирование дефицита бюджета, не смотря на то, что привлеченные инвестиции можно и нужно направлять на развитие региона и города.
Понимая, что в соответствии со ст. 35 Бюджетного Кодекса Российской Федерации доходы бюджета и поступления из источников финансирования его дефицита не могут быть увязаны с определенными расходами бюджета, администрации, используя рыночные инструменты привлечения средств, могут реализовывать дополнительные целевые программы: осваивать земельные участки, проводить дороги, строить новые котельные и т. п.
Основная цель развития региона и города — это обеспечение высокого качества жизни, удовлетворение социальных и экономических потребностей населения на его территории. Регулирование развитием происходит посредством программы, реализацией которой администрация стремится стимулировать развитие экономики региона или муниципального образования, создать новые рабочие места, увеличить налоговую базу, расширить возможности для определенных видов экономической активности, в которых заинтересовано местное сообщество.
Так, сегодня в рамках программы «Круглого стола» будут рассмотрены проблемы привлечения инвестиций из бюджетных и внебюджетных источников в общественную инфраструктуру, подготовку земельных участков, строительство жилого фонда, развитие дорожной сети, реализацию проектов в рамках проекта «Газификация».
АКБ «Промсвязьбанк» (ЗАО) готов предложить региональным и местным администрациям внебюджетный источник финансирования программ — облигационные займы.
Регионы и муниципальные образования России испытывают острый недостаток средств для инвестиций в развитие и восстановление инфраструктуры.
С этой целью реализуется ряд программ и проектов.
1) Жилищные и инфраструктурные проекты:
В соответствии с Посланием Президента Российской Федерации, в 2015 году предусматривается направить:
250 млрд. руб. в специальный фонд для эффективной работы по реформированию ЖКХ;
300 млрд. руб. на капитализацию институтов развития, прежде всего Банка развития, и Инвестиционного фонда;
100 млрд. руб. на развитие улично-дорожной сети, то есть на благоустройство российских городов.
Реализуется национальный проект «Доступное и комфортное жилье — гражданам России» в рамках которого приняты две подпрограммы «Обеспечение земельных участков инфраструктурой в целях жилищного строительства», и «Модернизация объектов коммунальной инфраструктуры».
В рамках приоритетного национального проекта планируется сокращать административные барьеры, развивать рыночную инфраструктуру строительного рынка, совершенствовать градостроительное и антимонопольное регулирование в сфере жилищного строительства, модернизировать уже существующие объекты коммунальной инфраструктуры и привлекать частных инвесторов.
2) Транспортные проекты
Сегодня необходимо обеспечить ускоренное развитие дорожного хозяйства, переломить ситуацию, связанную со значительным отставанием развития дорожной сети от экономических и социальных потребностей общества, повысить эффективность дорожного хозяйства. Актуальной задачей является усиление региональных аспектов в развитии транспортной инфраструктуры, что полностью соответствует целям Транспортной стратегии Российской Федерации на период до 2020 года.
3) Газификация
Очевидна необходимость комплексного подхода к газификации на основе генеральных схем и составления прогнозных топливно-энергетических балансов регионов. Конечной целью программ газификации является доведение природного газа до конкретного потребителя. В этой связи особое значение приобретает взаимодействие «Газпрома» и государственных органов власти. Процессы строительства внутрипоселковых газопроводов и подготовка потребителей к приему газа за счет средств бюджетов всех уровней должны быть синхронизированы с процессами строительства «Газпромом» межпоселковых газопроводов. Успех газификации будет напрямую зависеть от готовности населенных пунктов к принятию газа, в частности — от возможностей Субъектов федерации своевременно привлекать средства из внебюджетных источников.
Выделение средств регионам в рамках программ происходит на основании четких критериев и на условиях софинансирования.
Источником софинансирования программ со стороны региона или муниципального образования могут быть не только текущие доходы бюджета, но и заемные средства.
Ключевая проблема реализации всех программ и проектов — готовность регионов.
Литература:
1. Галкина Л., Медников Е. Областные облигации: средство развития региональных фондовых рынков // Рынок ценных бумаг, 2007, № 4.
2. Городские облигации в дореволюционной России // Сборник трудов молодых ученых и студентов Волгоградского гос. ун-та. — Волгоград, 2010.
Основные термины (генерируются автоматически): облигационный займ, Российская Федерация, займ, облигация, регион, Бюджетный Кодекс, дорожная сеть, дорожное хозяйство, жилищное строительство, коммунальная инфраструктура.
Источник