К числу долговых бумаг относятся привычная для многих современных инвесторов облигация и экзотичный вексель. Оба инструмента имеют схожий функционал – эмитент, занявший под облигацию либо вексель средства, обязуется погасить бумагу через определенный срок и выплатить ее владельцу вознаграждение. В чем заключаются различия между векселем и облигацией, какие преимущества имеет каждый инструмент и что лучше выбрать в конкретной ситуации?
Что такое вексель
Я веду этот блог уже более 6 лет. Все это время я регулярно публикую отчеты о результатах моих инвестиций. Сейчас публичный инвестпортфель составляет более 1 000 000 рублей.
Специально для читателей я разработал Курс ленивого инвестора, в котором пошагово показал, как наладить порядок в личных финансах и эффективно инвестировать свои сбережения в десятки активов. Рекомендую каждому читателю пройти, как минимум, первую неделю обучения (это бесплатно).
Подробнее
Наибольшее распространение вексель получил в 90-е годы XX века. Многие компании использовали векселя для привлечения капитала, а потом «забывали» исполнять свои обязательства. Поэтому вокруг понятия «вексель» сложился некий негативный фон.
Вексель – всего лишь один из финансовых инструментов, такой же, как акция, облигация или депозитарная расписка. По сути, вексель – это долговое обязательство, в соответствии с которым держатель должен выплатить обладателю векселя оговоренную сумму в указанный срок. Фактически, это вид долговой расписки.
Особенности векселя
Отличительные черты векселя:
- выпускается на официальном бланке, каждый экземпляр имеет номер и зарегистрирован у эмитента;
- выпуск производится в единичном экземпляре;
- по бумаге может быть выплачено только денежное возмещение, но при банкротстве эмитента возникает право на получение доли в имуществе компании;
- номинал векселя может быть любым;
- выплата производится не автоматически, а только при предъявлении к исполнению после указанной даты;
- вексель не может быть передан третьим лицам (исключение: особый тип векселя, который выпускается как раз для этих целей – покупатель векселя передает его своему кредитору в качестве оплаты).
Компании, купившие вексель, могут использовать его в качестве:
- инвестиционного инструмента;
- в качестве обеспечения при займе у банка или другого физлица – в таком случае вексель будет играть роль обеспечения кредита;
- денежной единицы при расчете;
- банковской гарантии для проведения различных финансовых сделок.
Ключевым значением векселя является его номинал, т. е., цена, которую заплатит эмитент после того, как придет срок погашения. Для расчета номинала векселя можно использовать такую формулу:
где P – это цена продажи векселя (т. е., отпускная цена), t – это срок обращения векселя, S – это ставка, установленная в качестве вознаграждения держателя векселя.
Например, вексель был продан за 25 тысяч рублей. а процентная ставка установлена на 15% годовых. Период действия векселя – 182 дня. Следовательно, когда этот срок истечет, то номинал бумаги составит:
Результат: 26 246 рублей – именно эту сумму получит держатель векселя, когда подойдет время погашения.
Виды векселей
Выделяют такие виды векселей:
- Простой – стандартный тип. Эмитент обязуется выплатить инвестору сумму, указанную в векселе, по истечении определенного срока. Фактически это долговая расписка.
- Процентный – данный тип максимально приближен к стандартной облигации. Имеет номинал, который погашается при истечении векселя, а также дополнительный процентный доход, который выплачивается при погашении бумаги. При необходимости процентный вексель можно продлить на тот же срок на аналогичных условиях. Доход либо определен заранее (например, 10% годовых) либо привязан к определенному показателю (к примеру, ставка рефинансирования на дату погашения векселя + премия).
- Дисконтный – такой тип изначально продается по цене ниже номинала, а при истечении срока действия погашается по номинальной цене. Например, вексель может продаваться за 22 тысячи рублей, а погашаться – через 1 год за 23 тысячи. В итоге доход по векселю составит 10,45% годовых.
- Переводной – получателем средств по векселю является не его покупатель, а третье лицо. Инвестор может использовать вексель в качестве обеспечения по собственному долгу.
Большинство векселей являются неименными, т. е., на них не указано имя покупателя, но при передаче особо крупных сумм практикуется выпуск именного векселя. На переводном векселе данные держателя долга и выгодоприобретателя указываются, т. е., этот тип бумаги всегда является именным.
Где можно купить и как продать вексель
В качестве векселедателя может выступать:
- банковская организация;
- юридическое лицо – акционерное общество, товарищество, ООО и т.д.
Обычно вексель выдается инвестору после проведения предварительных переговоров, где устанавливается реальная потребность заемщика в привлечении средств и сумма, которую инвестор может вложить в компанию в данный момент. Выдать вексель могут любые заимодавцы – физлица или организации.
В отличие от облигаций, векселя не обращаются на организованном рынке, поэтому купить их через посредников не получится. Приобретение векселя возможно непосредственно у эмитента.
Если говорить об отличии векселя от облигации, то вексель не выпускается с какими-то конкретными условиям. О стоимости долговой бумаги и порядке погашения стороны договариваются индивидуально. Если облигация выпускается тиражом (т. е., в одном выпуске эмитируется определенное количество бумаг по одинаковой цене и на равных условиях погашения), то вексель бывает только один.
Конечно, заимодавец может приобрести несколько векселей на разную сумму и на разных условиях – для компании это может оказаться выгоднее, чем погашать весь долг за один раз. Но в любом случае переговоры оканчиваются формированием взаимовыгодных условий.
Если облигации предлагаются широкому кругу инвесторов, то относительно векселей уже имеется определенная договоренность с приобретателями. В их роли могут выступать как квалифицированный инвесторы, так и целые институты – другие банки, инвестиционные и хедж-фонды, пенсионные фонды и т. д.
Несмотря на то что условия векселя обговариваются индивидуально, обычно процентная ставка выше, чем по облигациям. Кроме того, чем дольше срок, тем выше вознаграждение инвестора.
Что такое облигация
Как и вексель, облигация тоже является долговой бумагой. Ее обычно выпускают юридические лица – такие бумаги называются корпоративными. Если же эмитентом выступает государство, то такая бумага получает статус облигации федерального займа. Регионы РФ и города (точнее, органы местного самоуправления) тоже имеют право на привлечение средства таким способом – выпущенные ими облигации именуются муниципальными.
Характеристики облигации как инвестиционного инструмента
Между векселем и облигацией различий довольно много. Если вексель является подтверждением наличия долга и выписывается адресно, то облигация – это публичный заем, она выпускается в адрес неограниченного круга лиц (некоторые долговые бумаги размещаются по подписке, т. е., их покупатели объявляются заранее).
Особенности облигации как долговой ценной бумаги таковы:
- выпускается в большом количестве (тиражом);
- компания или государство обязуется погасить облигацию по номиналу в указанный срок;
- все характеристики одного выпуска (номинал, купон, время обращения, оферта) – одинаковы;
- номинал бумаги определен заранее (в подавляющем случае это 1000 рублей или 1000 единицы валюты для еврооблигации);
- цена на облигацию формируется во время торгов на фондовой бирже.
Еще важный момент: средства, привлеченные в ходе размещения облигации, включаются в основной капитал компании. Следовательно, при банкротстве эмитента держатели облигации выступают кредиторами первой очереди и могут потребовать возмещения в сумме номинала ценной бумаги. Исключение составляют субординированные облигации – их держатели становятся кредиторами третьей очереди.
Виды облигаций
Классифицировать облигации можно по самым разным признакам. Так, по типу дохода различают:
- купонные облигации – организация выплачивает вознаграждение держателю бумаги в установленном размере от номинала, например, 7% в год;
- дисконтные облигации – по ним нет купона, но бумаги заранее продаются по цене ниже номинала, например, за 900 рублей при номинале в 1000 рублей (если срок погашения такой облигации 1 год, то доходность составляет 11,11% годовых).
Большинство облигаций именно купонные. Инвесторы покупают их для получения стабильного дохода. В зависимости от типа купона различаются облигации:
- с постоянной ставкой – по бумагам определена конкретная сумма купона и периодичность выплаты;
- с переменной ставкой – эмитент может самостоятельно изменить размер купона в зависимости от экономической ситуации;
- с плавающей ставкой – размер купона зависит от каких-либо внешних показателей, например, ставки рефинансирования или уровня инфляции.
Также бывают облигации с амортизацией – по таким бумагам эмитент постепенно выплачивает номинал. Это применяется для того, чтобы у компании не образовалось крупного долга на момент погашения выпуска. Чаще всего такие облигации выпускают муниципалитеты или относительно небольшие компании.
Где производится покупка облигации
Торговля облигациями, в отличие от продажи векселей, осуществляется на фондовой бирже. Нельзя просто прийти к эмитенту и попросить его продать вам облигацию – так реализуются только векселя.
Покупка облигаций на фондовом рынке производится через брокера. Инвестору потребуется открыть брокерский счет, пополнить его на необходимую сумму и только после этого можно перейти к покупкам.
Цена облигации формируется в ходе торгов и зависит от многих факторов, главным образом – от текущей ставки рефинансирования. Падение или рост котировок облигации может быть спровоцирован новостями или санкционным давлением.
Сравнение векселя и облигации
Оба типа долговых бумаг – и вексель, и облигация – обладают множеством одинаковых признаков:
- у них имеется номинал и срок погашения;
- инвестор получает доход при погашении бумаги или при перепродаже;
- оба типа бумаг могут быть куплены и проданы;
- и по векселю, и по облигации возможен дополнительный (купонный) доход;
- выпускаются в любой валюте;
- наследуются в случае смерти обладателя.
Но в то же время они различаются по принципиальным моментам, и показать отличие векселя от облигации удобнее всего в таблице.
Между векселем и облигацией различия имеют фундаментальный характер. Каждый тип долговых бумаг применяется инвесторами для своих целей. Так, векселя обычно выдают небольшие компании, которые привлекают ограниченное число инвесторов, а облигации – крупные корпорации и государство, которым необходимы миллионы рублей в виде инвестиций. Вексель продать и приобрести сложнее, чем облигацию. Поэтому бонды намного доступней для массового инвестора и во многом более функциональны.
Если вы приобретали векселя, поделитесь своим опытом. Всем профита!
(3 оценок, среднее: 5,00 из 5)
Загрузка…
26.03.2019
Источник
«Ôèíàíñîâàÿ ãàçåòà», 2008, N 38
Îäíèì èç ýôôåêòèâíûõ èíñòðóìåíòîâ ïðèâëå÷åíèÿ èñòî÷íèêîâ ôèíàíñèðîâàíèÿ äëÿ ðàçâèòèÿ ãðóïïû êîìïàíèé ÿâëÿåòñÿ âûïóñê êîðïîðàòèâíûõ âåêñåëåé è îáëèãàöèé. Äàííûå èíñòðóìåíòû ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé äîëãîâûå öåííûå áóìàãè, êîòîðûå ýìèòèðóþòñÿ ðîññèéñêèìè êîìïàíèÿìè â ñîîòâåòñòâèè ñ ïðàâèëàìè ÔÑÔÐ Ðîññèè è êîòèðóþòñÿ íà âòîðè÷íîì ðûíêå äîëãîâûõ èíñòðóìåíòîâ, â ÷àñòíîñòè íà ÌÌÂÁ.
 öåëîì ïî Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè â ñòðóêòóðå äîëãîâîãî ðóáëåâîãî ðûíêà âåêñåëÿ çàíèìàþò îêîëî 30%, óñòóïàÿ òîëüêî ãîñóäàðñòâåííûì îáëèãàöèîííûì çàéìàì. Ñðåäè âåêñåëåäàòåëåé íà ðûíêå áîëüøóþ ÷àñòü (äî 80%) çàíèìàþò êîììåð÷åñêèå áàíêè (áîëåå 50% ïðèõîäèòñÿ íà 25 êðóïíåéøèõ áàíêîâ), îêîëî 20% ñîñòàâëÿþò êîðïîðàòèâíûå âåêñåëÿ. Íàèáîëüøèì ñïðîñîì íà ðûíêå ïîëüçóþòñÿ âåêñåëÿ Ãàçïðîìáàíêà, Âíåøòîðãáàíêà, Ñáåðáàíêà («ãîëóáûå ôèøêè»), ëèêâèäíîñòü äðóãèõ ýìèòåíòîâ çíà÷èòåëüíî íèæå, à êîðïîðàòèâíûå âåêñåëÿ ïðàêòè÷åñêè íå ïîëüçóþòñÿ ñïðîñîì.
Èñïîëüçîâàíèå âåêñåëåé êàê ôèíàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ ïðèâëå÷åíèÿ ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ ìîæåò èìåòü ðàçëè÷íûå öåëè. Âåêñåëÿ èñïîëüçóþòñÿ äëÿ îïåðàòèâíîãî ïîääåðæàíèÿ ëèêâèäíîñòè êîìïàíèé è ïîïîëíåíèÿ îáîðîòíûõ ñðåäñòâ, à òàêæå íåðåäêî ðàçìåùåíèå âåêñåëåé ïðèìåíÿåòñÿ â êà÷åñòâå ïîäãîòîâèòåëüíîãî ýòàïà ïåðåä âûõîäîì íà îáëèãàöèîííûé ðûíîê.
 òîì ñëó÷àå, åñëè ïðåäïðèÿòèå òîëüêî ñòðåìèòñÿ ñôîðìèðîâàòü ñâîå èìÿ è èñòîðèþ íà îòêðûòîì ôèíàíñîâîì ðûíêå, íåîáõîäèìî ñîñòàâèòü è ðåàëèçîâàòü ïðîãðàììó âçàèìîîòíîøåíèé ñ èíâåñòîðàìè, íàïðàâëåííóþ íà çàâîåâàíèå èõ äîâåðèÿ. Îäíèì èç ýòàïîâ ýòîé ïðîãðàììû ìîæåò ñòàòü âûïóñê âåêñåëåé (åñëè îí áóäåò îñóùåñòâëåí óñïåøíî, òî êîìïàíèÿ ïîëó÷èò ïîëîæèòåëüíóþ êðåäèòíóþ èñòîðèþ è ñìîæåò ãîòîâèòüñÿ ê âûïóñêó íà ðûíîê êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé).
Ýêñïåðòû îöåíèâàþò âåêñåëüíûé ðûíîê Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè êàê ïåðñïåêòèâíûé (îáúåì âåêñåëüíûõ çàéìîâ ñîñòàâëÿåò äî 500 ìëí ðóá.).
Ïðåèìóùåñòâàìè âåêñåëåé ÿâëÿþòñÿ:
áîëüøàÿ äîñòóïíîñòü äàííîãî èíñòðóìåíòà çàåìíîãî ôèíàíñèðîâàíèÿ (ïðîùå è áûñòðåå) ïî ñðàâíåíèþ ñ êðåäèòàìè è îáëèãàöèÿìè;
îòñóòñòâèå îáåñïå÷åíèÿ;
áîëåå âûñîêàÿ äîõîäíîñòü ïî ñðàâíåíèþ ñ îáëèãàöèîííûì çàéìîì;
áîëåå íèçêèå ïî ñðàâíåíèþ ñ âûïóñêîì îáëèãàöèé çàòðàòû íà ïîäãîòîâêó è îñóùåñòâëåíèå îïåðàöèé (â ñðåäíåì 250 — 450 òûñ. ðóá. â çàâèñèìîñòè îò ñëîæíîñòè ðåàëèçàöèè âûïóñêà);
ëîêàëüíûé õàðàêòåð îáðàùåíèÿ (èíâåñòîðàìè âûñòóïàþò â îñíîâíîì ðåãèîíàëüíûå áàíêè);
âîçìîæíîñòü èñïîëüçîâàíèÿ â êà÷åñòâå ðàñ÷åòíîãî ñðåäñòâà;
êîðîòêèå ñðîêè ïîäãîòîâêè è ðàçìåùåíèÿ (îäíà — äâå íåäåëè).
Èíâåñòîðû, ïðèíèìàÿ ðåøåíèå î âëîæåíèÿõ, ñîîòíîñÿò îáúåì âûïóñêà ñ ðàçìåðîì áèçíåñà ïðåäïðèÿòèÿ. Íà ïðàêòèêå îáúåì ïåðâîãî âûïóñêà íå ïðåâûøàåò 20% ãîäîâîé âûðó÷êè ïðîèçâîäñòâåííîãî èëè òîðãîâîãî ïðåäïðèÿòèÿ. Äëÿ êîìïàíèé ñ ÿðêî âûðàæåííîé ñåçîííîñòüþ, à òàêæå, ê ïðèìåðó, äëÿ ñòðîèòåëüíûõ êîìïàíèé äàííûé ïîêàçàòåëü ìîæåò äîñòèãàòü 60%. Ñðîêè îáðàùåíèÿ âåêñåëåé ïðè ïåðâîì âûïóñêå âàðüèðóþòñÿ â èíòåðâàëå îò 3 äî 24 ìåñÿöåâ.
Ïðàêòèêà ïîêàçûâàåò, ÷òî âûïóñê ðàçìåðîì îò 300 ìëí ðóá. ïðè ñîîòâåòñòâóþùèõ ôèíàíñîâûõ ïîêàçàòåëÿõ êîìïàíèè áûñòðî ðåàëèçóåì, òàê êàê íà âåêñåëüíîì ðûíêå óæå ñëîæèëñÿ øèðîêèé êðóã èíâåñòîðîâ (áàíêè è äðóãèå ôèíàíñîâûå èíñòèòóòû). Ïðè òàêîì îáúåìå íîìèíàë âåêñåëÿ ñëåäóåò óñòàíàâëèâàòü íà óðîâíå 1 — 5 ìëí ðóá. Âûïóñêè îáúåìîì ìåíåå 300 ìëí ðóá. ïðèâëåêàòåëüíû â îñíîâíîì äëÿ ñðåäíèõ è ìåëêèõ áàíêîâ, ÷àñòíûõ ëèö. Íîìèíàë âåêñåëÿ â ýòîì ñëó÷àå ñëåäóåò óñòàíàâëèâàòü îò 100 òûñ. ðóá.
Îäíèì èç èñòî÷íèêîâ ïðèâëå÷åíèÿ çàåìíûõ ñðåäñòâ ÿâëÿåòñÿ ýìèññèÿ êîìïàíèåé ñîáñòâåííûõ îáëèãàöèé. Îáëèãàöèè, òàêæå èìåíóåìûå «áîíäàìè» (îò àíãë. bonds), — ýòî ýìèññèîííûå öåííûå áóìàãè, ñîäåðæàùèå îáÿçàòåëüñòâî ýìèòåíòà âûïëàòèòü åå âëàäåëüöó (êðåäèòîðó) íîìèíàëüíóþ ñòîèìîñòü ïî îêîí÷àíèè óñòàíîâëåííîãî ñðîêà è ïåðèîäè÷åñêè âûïëà÷èâàòü îïðåäåëåííóþ ñóììó â âèäå ïðîöåíòà îò íîìèíàëà. Îáëèãàöèè ÿâëÿþòñÿ ôèíàíñîâûì èíñòðóìåíòîì, ïðè ïîìîùè êîòîðîãî ãîñóäàðñòâî è ìóíèöèïàëüíûå (ìåñòíûå) îðãàíû, à òàêæå ïðåäïðèÿòèÿ ìîáèëèçóþò ôèíàíñîâûå ðåñóðñû. Âëàäåíèå îáëèãàöèåé íå äàåò ïðàâà ïðèíèìàòü ó÷àñòèå â óïðàâëåíèè îáùåñòâîì.
Îáúåìû ðûíêà îáëèãàöèîííîãî çàèìñòâîâàíèÿ âåñüìà çíà÷èòåëüíû.  ÑØÀ áîëåå 20% êîìïàíèé ðàçìåùàþò îáëèãàöèè äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ ñâîåãî ðàçâèòèÿ, â òîì ÷èñëå äëÿ ðåàëèçàöèè ñäåëîê ïî ñëèÿíèÿì è ïîãëîùåíèÿì.  Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè ýòîò èíâåñòèöèîííûé èíñòðóìåíò äîñòóïåí, ãëàâíûì îáðàçîì, ñóáúåêòàì êðóïíîãî áèçíåñà, íî è ïðåäñòàâèòåëè ñðåäíåãî áèçíåñà èìåþò âîçìîæíîñòü äëÿ ïðèâëå÷åíèÿ ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ ïî îáëèãàöèîííûì çàéìàì.
Áîëåå 70% âûïóñêîâ îáëèãàöèé ïðîèñõîäèò íà ñðîê îò 1 äî 3 ëåò. Îñíîâíîé îáúåì ïðèâëå÷åííûõ ñðåäñòâ ïðèõîäèòñÿ íà âûïóñêè îáëèãàöèé íà ñóììó îò 300 ìëí äî 1000 ìëí ðóá. è âûøå. Âûïóñê îáëèãàöèé ýôôåêòèâåí ïðè îáúåìàõ ôèíàíñèðîâàíèÿ áîëåå 1 ìëí äîëë.
 íàñòîÿùåå âðåìÿ íà ðîññèéñêîì ðûíêå êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé îñíîâíûìè èíâåñòîðàìè ÿâëÿþòñÿ áàíêè, êîòîðûì èíòåðåñíû òîëüêî êðóïíûå îïåðàöèè, äàþùèå âûñîêóþ ïðèáûëü. Ïîýòîìó ïîêóïàòåëÿìè îáëèãàöèé ÿâëÿþòñÿ êðóïíûå áàíêè, à òàêæå ïîðòôåëüíûå èíâåñòîðû. Íåðåäêî âûïóñê îáëèãàöèé ÿâëÿåòñÿ ïåðâûì ýòàïîì äëÿ âûõîäà â ïîñëåäóþùåì êîìïàíèè íà ïóáëè÷íûé ðûíîê àêöèé.
Ïî äåéñòâóþùåìó çàêîíîäàòåëüñòâó (ñò. 33 Ôåäåðàëüíîãî çàêîíà îò 26.12.1995 N 208-ÔÇ «Îá àêöèîíåðíûõ îáùåñòâàõ» (ñ èçì. è äîï. îò 29.04.2008)) îáëèãàöèè ìîãóò âûïóñêàòüñÿ â îáúåìå, íå ïðåâûøàþùåì ðàçìåðà óñòàâíîãî êàïèòàëà èëè ñóììó îáåñïå÷åíèÿ, ïðåäîñòàâëåííîãî êîìïàíèè òðåòüèìè ëèöàìè äëÿ âûïóñêà îáëèãàöèé.
Åñëè âåëè÷èíà óñòàâíîãî êàïèòàëà íå ñîîòâåòñòâóåò òðåáîâàíèÿì è åãî óâåëè÷åíèå ïðîáëåìàòè÷íî, òî îáëèãàöèîííûé çàåì äîëæåí áûòü îáåñïå÷åí.  êà÷åñòâå îáåñïå÷åíèÿ ìîãóò âûñòóïàòü çàëîã (öåííûå áóìàãè èëè íåäâèæèìîå èìóùåñòâî), ãàðàíòèÿ (áàíêîâñêàÿ, ìóíèöèïàëüíàÿ èëè ãîñóäàðñòâåííàÿ), ïîðó÷èòåëüñòâî.  ñâÿçè ñ ýòèì ó ãðóïïû êîìïàíèé ñóùåñòâóåò ïðåèìóùåñòâî â ÷àñòè âîçìîæíîñòåé ïî ïðåäîñòàâëåíèþ îáåñïå÷åíèé, â ÷àñòíîñòè ïîðó÷èòåëüñòâ.
Ïîðó÷èòåëüñòâî èñïîëüçóþò êàê äëÿ âûïóñêà îáëèãàöèé óïðàâëÿþùåé êîìïàíèè õîëäèíãà, òàê è äëÿ çàéìîâ ñ ïîìîùüþ òàê íàçûâàåìîãî òåõíè÷åñêîãî ýìèòåíòà. Òåõíè÷åñêèé ýìèòåíò — ýòî âíîâü ñîçäàííîå, êàê ïðàâèëî, äî÷åðíåå ïðåäïðèÿòèå, ïðàêòè÷åñêè íå èìåþùåå ñîáñòâåííûõ àêòèâîâ, öåëüþ êîòîðîãî ÿâëÿåòñÿ èíâåñòèöèîííàÿ äåÿòåëüíîñòü, â äàííîì ñëó÷àå âûïóñê îáëèãàöèé. Òåõíè÷åñêèé ýìèòåíò âûïóñêàåò îáëèãàöèè, èñïîëüçóÿ â êà÷åñòâå ïîðó÷èòåëåé ñâîèõ ó÷ðåäèòåëåé.
Êðóïíåéøèìè ýìèòåíòàìè ðîññèéñêèõ îáëèãàöèé â íàñòîÿùèé ìîìåíò (ïî äàííûì èíôîðìàöèîííîãî ðåñóðñà Cbonds.ru) ÿâëÿþòñÿ Âíåøòîðãáàíê, ÐÆÄ, Ãàçïðîì, ÔÑÊ ÅÝÑ.
Ñëåäóåò îòìåòèòü, ÷òî òå ãðóïïû êîìïàíèé, ñòðóêòóðà êîòîðûõ íå ñîîòâåòñòâóåò ïðèíöèïàì õîëäèíãîâîé êîðïîðàöèè, îáúåäèíåííûå åäèíûì ñîáñòâåííèêîì, ìîãóò èìåòü îãðàíè÷åíèÿ, ñâÿçàííûå ñ îáúåìàìè ïðèâëåêàåìûõ ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ ïî îáëèãàöèîííûì çàéìàì, òàê êàê ìàêñèìàëüíûé ðàçìåð çàéìà íå ìîæåò áûòü áîëüøå âåëè÷èíû óñòàâíîãî êàïèòàëà. Äëÿ îáúåäèíåíèÿ ïðåäïðèÿòèé þðèäè÷åñêè «ïîä îäíîé êðûøåé» ðåãèñòðèðóåòñÿ óïðàâëÿþùàÿ êîìïàíèÿ — þðèäè÷åñêîå ëèöî, êîòîðîå âëàäååò êàïèòàëîì âñåõ ïðåäïðèÿòèé — ó÷àñòíèêîâ ãðóïïû, è âñå «äî÷êè» ïåðåâîäÿòñÿ íà åäèíóþ àêöèþ. Ýòî ïîçâîëÿåò èçáåæàòü îãðàíè÷åíèÿ ïî ðàçìåðó óñòàâíîãî êàïèòàëà, ïîñêîëüêó óïðàâëÿþùàÿ êîìïàíèÿ ìîæåò èñïîëüçîâàòü â êà÷åñòâå îáåñïå÷åíèÿ çàéìà èìóùåñòâî âñåõ äî÷åðíèõ îáùåñòâ.
Ïðåèìóùåñòâàìè îáëèãàöèîííûõ èíñòðóìåíòîâ ÿâëÿþòñÿ:
îòñóòñòâèå çàâèñèìîñòè îò îäíîãî êðåäèòîðà â ñèëó ó÷àñòèÿ áîëüøîãî êðóãà èíâåñòîðîâ;
ïðèâëå÷åíèå ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ áåç çàëîãà èìóùåñòâà;
äîëãîñðî÷íûé õàðàêòåð ïðèâëå÷åíèÿ ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ (3 — 5 ëåò);
âîçìîæíîñòü äîñðî÷íîãî âûêóïà îáëèãàöèé;
âîçìîæíîñòü îðãàíèçàöèè ñåðèè îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ;
áîëüøàÿ âîçìîæíîñòü ðàñïðîñòðàíåíèÿ, ÷åì àêöèè êîìïàíèè, â ñèëó ìåíüøåãî óðîâíÿ èõ ðèñêà äëÿ èíâåñòîðîâ;
ôîðìèðîâàíèå èñòîðèè ïóáëè÷íûõ çàèìñòâîâàíèé, ÷òî ðàñøèðÿåò êðóã ïîòåíöèàëüíûõ êðåäèòîðîâ è èíâåñòîðîâ.
Íåäîñòàòêè îáëèãàöèîííîãî çàèìñòâîâàíèÿ ñëåäóþùèå:
ñëîæíîñòü è äëèòåëüíîñòü ïîäãîòîâêè è ðåãèñòðàöèè ýìèññèè îáëèãàöèé;
íåîáõîäèìîñòü ïðîöåíòíûõ âûïëàò èíâåñòîðàì;
îãðàíè÷åíèÿ, ñâÿçàííûå ñ ìàêñèìàëüíîé ñóììîé ïðèâëå÷åíèÿ, íå ïðåâûøàþùåé âåëè÷èíó óñòàâíîãî êàïèòàëà;
âûñîêèå çàòðàòû íà îðãàíèçàöèþ âûïóñêà îáëèãàöèîííîãî çàéìà (äî 2% îáúåìà âûïóñêà);
âûñîêèé óðîâåíü ôèíàíñîâîé îòâåòñòâåííîñòè îáùåñòâà çà ñâîåâðåìåííóþ âûïëàòó ïðîöåíòîâ è ñóììû îñíîâíîãî äîëãà ïðè ïîãàøåíèè îáëèãàöèé, òàê êàê âçûñêàíèå ýòèõ ñóìì ïðè ñóùåñòâåííîé ïðîñðî÷êå ïëàòåæåé ðåàëèçóåòñÿ ÷åðåç ìåõàíèçì áàíêðîòñòâà;
ïîâûøåííûå (ïî ñðàâíåíèþ ñî ñðåäíåðûíî÷íûìè) ðàñõîäû ïî îáñëóæèâàíèþ äîëãà ïðè èçìåíåíèè êîíúþíêòóðû ôèíàíñîâîãî ðûíêà (ïîñëå âûïóñêà îáëèãàöèé ñðåäíÿÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà ìîæåò ñòàòü çíà÷èòåëüíî íèæå, ÷åì ïðîöåíò ïî îáëèãàöèîííîìó çàéìó, â ýòîì ñëó÷àå äîïîëíèòåëüíûé äîõîä ïîëó÷èò èíâåñòîð, à íå êîìïàíèÿ-ýìèòåíò).
Äëÿ ðåàëèçàöèè îáëèãàöèîííîãî çàèìñòâîâàíèÿ êîìïàíèÿ äîëæíà îòâå÷àòü óñòàíîâëåííûì òðåáîâàíèÿì, êàñàþùèìñÿ ïðîçðà÷íîñòè ñòðóêòóðû àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà, ôèíàíñîâûõ ðåçóëüòàòîâ äåÿòåëüíîñòè, ðàñêðûòèÿ èíôîðìàöèè, ñòàíäàðòîâ êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ. Ôèíàíñîâûå ïîêàçàòåëè äåÿòåëüíîñòè îðãàíèçàöèè äîëæíû ñâèäåòåëüñòâîâàòü î åå âîçìîæíîñòè ïîãàñèòü îáÿçàòåëüñòâà â ñðîê áåç óùåðáà äëÿ ñâîåé òåêóùåé äåÿòåëüíîñòè.
 ÷àñòíîñòè, ïî ñòàíäàðòàì êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ ñðåäè âíóòðåííèõ íîðìàòèâíûõ äîêóìåíòîâ äîëæíû ïðèñóòñòâîâàòü:
ïîëîæåíèÿ, ðåãëàìåíòèðóþùèå îáÿçàííîñòè ÷ëåíîâ ñîâåòà äèðåêòîðîâ, òîï-ìåíåäæåðîâ, óïðàâëÿþùåé êîìïàíèè è åå äîëæíîñòíûõ ëèö ïî ðàñêðûòèþ èíôîðìàöèè î âëàäåíèè öåííûìè áóìàãàìè ýìèòåíòà, à òàêæå î ïðîäàæå (ïîêóïêå) öåííûõ áóìàã ýìèòåíòà;
äîêóìåíò, óòâåðæäåííûé ñîâåòîì äèðåêòîðîâ, ïî èñïîëüçîâàíèþ èíôîðìàöèè î äåÿòåëüíîñòè ýìèòåíòà, î öåííûõ áóìàãàõ îáùåñòâà è ñäåëêàõ ñ íèìè;
ïîëîæåíèå, îïðåäåëÿþùåå ïðîöåäóðû âíóòðåííåãî êîíòðîëÿ çà ôèíàíñîâî-õîçÿéñòâåííîé äåÿòåëüíîñòüþ ýìèòåíòà.
Äëÿ òîãî ÷òîáû çàåì áûë óñïåøíûì, êîìïàíèÿ äîëæíà èìåòü ïîëîæèòåëüíûé èìèäæ è ðåïóòàöèþ íà ðûíêå, èíà÷å èíâåñòîðû ïîòðåáóþò áîëåå âûñîêóþ ïðåìèþ çà ðèñê è ñòàâêà ðàçìåùåíèÿ áóäåò âûøå.
Ðîññèéñêèå ýìèòåíòû, îáëàäàþùèå âûñîêèì ðåéòèíãîì, ìîãóò ïðèâëåêàòü èíâåñòèöèè è ñ ïîìîùüþ åâðîîáëèãàöèé — îáëèãàöèé, íîìèíèðîâàííûõ â èíîñòðàííîé âàëþòå è îáðàùàåìûõ íà ìåæäóíàðîäíîì ôîíäîâîì ðûíêå. Åâðîîáëèãàöèè ÿâëÿþòñÿ ýôôåêòèâíûì äîëãîñðî÷íûì è äåøåâûì èñòî÷íèêîì ôèíàíñèðîâàíèÿ. Ýìèòåíò, êîòîðûé ïðèíèìàåò ðåøåíèå î ðàçìåùåíèè åâðîîáëèãàöèé, äîëæåí êàê ìèíèìóì èìåòü îòëè÷íóþ ðåïóòàöèþ ïóáëè÷íîãî çàåìùèêà âíóòðè ñòðàíû, îò÷åòíîñòü ïî ÌÑÔÎ çà 3 ãîäà, ïðîçðà÷íóþ êîðïîðàòèâíóþ ñòðóêòóðó óïðàâëåíèÿ.
Ïî îöåíêàì ýêñïåðòîâ, ýôôåêòèâíîñòü åâðîîáëèãàöèé äîñòèãàåòñÿ ïðè îáúåìàõ íå ìåíåå 100 ìëí äîëë.
Äàëåå ïðåäñòàâëåíà ñðàâíèòåëüíàÿ õàðàêòåðèñòèêà óñëîâèé ïðèâëå÷åíèÿ èíâåñòèöèé â âèäå âåêñåëüíûõ è îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ (ñì. òàáëèöó).
 çàâèñèìîñòè îò öåëåé ïðèâëå÷åíèÿ âíåøíèõ èñòî÷íèêîâ ôèíàíñèðîâàíèÿ, à òàêæå ñòðàòåãèè ñâîåãî ðàçâèòèÿ ãðóïïà êîìïàíèé ìîæåò âûáðàòü òå èëè èíûå âèäû çàåìíûõ ñðåäñòâ:
êðàòêîñðî÷íûå (äî 1 ãîäà) — áàíêîâñêèå êðåäèòû íà ïîïîëíåíèå îáîðîòíîãî êàïèòàëà, âåêñåëüíûå ïðîãðàììû;
ñðåäíåñðî÷íûå (1 — 5 ëåò) — èíâåñòèöèîííûå áàíêîâñêèå êðåäèòû, ñèíäèöèðîâàííûå êðåäèòû, áðèäæ-êðåäèòû ïîä áóäóùåå IPO, êðåäèòíûå íîòû (CLN), LBO-ìåõàíèçìû, âåêñåëüíûå çàéìû, îáëèãàöèîííûå çàéìû;
äîëãîñðî÷íûå ðåñóðñû (ñâûøå 5 ëåò) — èíâåñòèöèîííûå áàíêîâñêèå êðåäèòû, ñèíäèöèðîâàííûå êðåäèòû, åâðîáîíäû.
Êàê ïðàâèëî, äëÿ îñóùåñòâëåíèÿ êðóïíîìàñøòàáíîé èíâåñòèöèîííîé ïðîãðàììû ïðåäïðèíèìàòåëüñêîìó îáúåäèíåíèþ òðåáóåòñÿ ïðèâëå÷åíèå ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ èç ðàçëè÷íûõ èñòî÷íèêîâ. Âñå èñòî÷íèêè ôèíàíñèðîâàíèÿ èìåþò ñâîþ öåíó ïðèâëå÷åíèÿ äëÿ ãðóïïû è ñâîè ðèñêè. Äëÿ ýôôåêòèâíîãî óïðàâëåíèÿ êîíñîëèäèðîâàííûìè ôèíàíñàìè êîðïîðàòèâíîé ñòðóêòóðû íåîáõîäèìî â ïðîöåññå ðàçðàáîòêè ôèíàíñîâîé ïîëèòèêè ïðîèçâîäèòü îïðåäåëåíèå îïòèìàëüíîé ñòðóêòóðû êàïèòàëà (ñîîòíîøåíèÿ ñîáñòâåííûõ è çàåìíûõ ñðåäñòâ), àíàëèçèðîâàòü ðèñêè, äèâåðñèôèöèðîâàòü ñîñòàâ äîëåâûõ è äîëãîâûõ èñòî÷íèêîâ ôèíàíñèðîâàíèÿ.
Í.Àäàìîâ
Ïðîôåññîð
Êàôåäðà ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà
è íàëîãîâîãî êîíñàëòèíãà
Ðîññèéñêîãî óíèâåðñèòåòà êîîïåðàöèè
Ò.Êîçåíêîâà
Ïðîôåññîð
Êàôåäðà ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà
è íàëîãîâîãî êîíñàëòèíãà
Ðîññèéñêîãî óíèâåðñèòåòà êîîïåðàöèè
Источник
