При расчете доходности облигаций часто можно увидеть термины «доходность к погашению» и «доходность к дате ближайшей оферты». Если с первым все понятно, то второй часто вызывает вопросы у неискушенного инвестора. Разберемся, что же это за оферта.
Оферта — предложение о заключении сделки, в котором изложены существенные условия договора, адресованное ограниченному или неограниченному кругу лиц. Если получатель принимает оферту, это означает заключение между сторонами предложенного договора на оговоренных в оферте условиях.
В случае с облигациями оферта является предложением о досрочном погашении облигации эмитентом по заранее оговоренной цене. Все оферты можно разделить на две категории: оферта с Call-опционом (call-оферта) и оферта с Put-опционом (put-оферта).
Call-оферта — в дату оферты эмитент имеет право полностью или частично погасить облигационный выпуск в одностороннем порядке. Соответственно, инвестор обязан предоставить бумаги к выкупу. Облигации с таким типом оферты еще называют отзывными.
Такой тип оферты удобен для эмитента, потому что позволяет ему при необходимости снизить уровень долговой нагрузки, а также снизить стоимость заимствования в случае снижения процентных ставок и улучшения конъюнктуры рынка (с дальнейшим рефинансированием долга). Для инвесторов это определенный риск, так как в случае снижения процентных ставок им придется реинвестировать средства под более низкий процент уже в другие инструменты. Поэтому отзывные облигации, как правило, имеют премию в доходности.
Put-оферта, еще её называют безотзывной — в дату оферты инвестор может по желанию предъявить облигацию к погашению или оставить её до следующей оферты. Соответственно, эмитент обязан выкупить все предъявленные инвесторами облигации. Облигации с таким типом оферты еще называют возвратными.
Такой тип оферты является наиболее распространенным на российском рынке. Оферта позволяет инвестору высвободить средства при досрочном погашении для реинвестирования по более высокой доходности в случае роста процентных ставок и застраховаться от рисков, связанных с длительным владением облигацией.
Отзывные облигации или облигации с call-опционом могут быть досрочно погашены по требованию эмитента, а возвратные или облигации с put-опционом могут быть досрочно погашены по требованию инвесторов.
Облигации с офертой на Московской бирже
На Московской бирже отзывные облигации достаточно редки. В основном бумаги с call-офертой встречаются среди еврооблигаций, номинированных в иностранной валюте. А вот возвратные встречаются довольно часто среди корпоративных облигаций с переменным купоном. Размер купона по таким бумагам фиксируется только до даты очередной оферты, а после нее эмитент меняет купон, как правило, в соответствии с актуальными рыночными доходностями аналогичных выпусков. Инвесторы, которые не планируют держать облигации по новой процентной ставке, могут предъявить облигации к выкупу, и эмитент обязан будет их погасить по номинальной стоимости.
Облигация Детский мир БО-04 с переменным купоном. Процентная ставка 9,5% зафиксирована до 03.04.2020 г. В эту дату инвестор может предъявить облигации к выкупу по безотзывной оферте, если его не устраивает процентная ставка на следующий период или требуются наличные.
Такая форма облигации удобна и эмитенту, и инвесторам. Для инвесторов это возможность снизить риск, связанный с длительным владением бумагой. Для многих держателей долговых бумаг российских эмитентов это является весьма значимым преимуществом, так как ситуация с кредитным рейтингом эмитентов может сильно поменяться в короткие сроки, и возможность погасить облигацию по номиналу досрочно позволяет компенсировать этот риск. Для эмитента же это способ понизить стоимость заимствований в случае снижения процентных ставок с одной стороны, и возможность избежать частых перевыпусков краткосрочных обязательств, с другой.
По сути, возвратные облигации с переменным купоном это несколько последовательных коротких облигаций с фиксированным купоном, преобразованные в один длинный выпуск с сохранением преимуществ для обеих сторон.
Точную доходность к погашению для облигаций с переменным купоном посчитать невозможно, так как после каждой оферты купон меняется. В этом случае удобнее рассчитывать ту самую доходность к дате ближайшей оферты, о которой шла речь в начале статьи. По сути она идентична доходности к погашению, если вы рассчитываете продать облигацию по оферте.
Как погасить облигацию по оферте
Дата оферты по облигации известна заранее. Её можно посмотреть в проспекте эмиссии, на странице конкретной облигации на Московской бирже, или на специализированных ресурсах вроде rusbonds.ru или cbonds.ru. Незадолго до даты оферты в новостях эмитента или на сайте https://nsddata.ru/ru/news можно увидеть объявление о соответствующем корпоративном действии.
Не позднее, чем за 3 рабочих дня до даты окончания приема заявок клиенту необходимо направить уведомление эмитенту или его агенту о намерении предъявить бумаги к оферте. Клиенты БКС могут направить уведомление через трейдеров компании в письменном виде, по телефону 8-800-100-55-44 или сообщением в Quik. Услуга платная, стоимость необходимо уточнять отдельно.
Если клиент подал уведомление эмитенту (агенту) самостоятельно, то в дату выкупа ему необходимо выставить по телефону адресную заявку. Если уведомление было подано через трейдеров БКС, то специалисты компании выставляют заявку на основании уведомления без дополнительных действий со стороны клиента.
Стоит учитывать, что каждый выкуп может иметь индивидуальные особенности по способам подачи поручения и прочим техническим нюансам, поэтому лучше уточнять их заранее. Информацию можно получить в указанных выше источниках либо у специалистов брокерской компании.
Особенности использования оферты
Не стоит забывать о том, что вторичное обращение облигаций на рынке начинается с момента регистрации эмитентом отчета об итогах выпуска ценных бумаг в ФКЦБ России. Заключение сделок по оферте также относится к вторичному обращению. Не исключено, что может получиться ситуация, когда инвестор, покупая облигацию и рассчитывая на погашение по ближайшей оферте, не сможет предъявить её к выкупу, потому что к этой дате выпуск все еще будет находиться на стадии размещения. Такая ситуация характерна для выпусков, имеющих длительный период размещения с невысокой активностью покупателей. В таком случаю держатель облигации будет вынужден ждать следующей оферты, если она есть, или даты погашения. На практике такая ситуация очень маловероятна, но все же возможна.
Открыть счет
БКС Брокер
Источник
Наличие по облигации оферты превращает одно долгосрочное вложение в долговую бумагу в несколько краткосрочных. Причем доходность может меняться. В чем отличие облигаций с офертой, где ее посмотреть и почему это важно инвестору, читайте дальше.
Оферта в облигациях — простыми словами
Оферта по облигации — это возможность досрочно продать ее эмитенту. Например, если у облигации дата погашения 10 мая 2030 года, то по оферте эмитент может выкупить у инвестора такую бумагу раньше. Сроки оговариваются заранее. Погашают облигацию по установленной при выпуске стоимости, в большинстве случаев — по номинальной.
Облигации, которые можно погасить досрочно, обычно купонные. Дата купона по ним совпадает с датой возможного досрочного выкупа. По российским долговым бумагам проценты по купонам выплачивают в среднем раз в 3 года. Такая же и периодичность оферты.
Внимание! Купон по облигациям с офертой переменный: его размер меняется один раз за установленный период.
В зависимости от инициатора досрочного погашения, выделяют два типа оферты:
- безотзывные — Put-оферты;
- отзывные — Call-оферты.
В первом случае погашение происходит по заявке инвестора. Эмитент же обязан ее удовлетворить в указанную дату. Во втором — эмитент объявляет о выкупе бумаг (всей серии или части), а инвестор обязан предъявить документы к погашению.
Почти все российские долговые бумаги с офертой выпущены как безотзывные. Call-оферты в основном планируют по евробондам.
Где смотреть оферту?
Дату возможного погашения до срока публикуют заранее. Информация о ней есть:
- в проспекте эмиссии;
- на странице конкретной бумаги на Московской бирже;
- в новостях компании-эмитента за некоторое время до даты.
Планируют ли по облигации оферту, можно оценить по показателю дюрации в QUIK. По бумагам с правом досрочного выкупа его рассчитывают не к моменту погашения, а к дате ближайшей оферты. Она точно есть, если, например, до погашения еще 5 лет, а показатель дюрации меньше года.
Как погасить облигацию по оферте?
В случае, когда облигации отзывает эмитент (Call-оферта), от инвестора не ожидают никаких лишних действий или расходов. Процедура такая же, как при обычном погашении по сроку.
Механизм Put-оферты включает два этапа:
- Уведомление эмитента о представлении облигаций на выкуп. Заявку инвестор заполняет на имя платежного агента эмитента и направляет на его адрес. Это делают не позднее чем за 3 рабочих дня до даты окончания приема заявок. Такие операции сейчас почти все проводят через брокера без личного визита в офис: через онлайн-кабинет или с помощью консультанта.
- Непосредственно сделка. Совершают ее в особом режиме для внебиржевых операций — режим переговорных сделок (РПС). В день оферты инвестор звонит брокеру по телефону и поручает ему провести сделку РПС. Брокер отправляет облигации депозитария платежному агенту эмитента.
Справка! Условия выкупа следует узнавать заранее, так как по разным облигациям они отличаются способами подачи уведомления и разными техническими моментами.
Доходность к оферте облигаций — что это?
Доходность к оферте — это реальная доходность долговой бумаги, если хранить ее до продажи на дату оферты. Здесь учитывают такие факторы:
- процент по купону;
- длительность купонного периода;
- цена покупки;
- установленная стоимость при досрочном погашении;
- срок, что остался до оферты.
Расчет такой доходности особенно важен инвестору для облигаций с переменным купоном. По ним рассчитать доходность на дату погашения можно только приблизительно, так как эмитент меняет процент купона после оферты. И поэтому здесь правильнее определять именно доходность к дате ближайшей оферты.
По факту показатель рассчитывается так же, как доходность к погашению. Только вместо даты погашения берут дату ближайшей оферты.
Оферта и погашение облигаций — в чем разница?
Процедуры погашения по сроку и досрочно различаются по таким критериям:
- Дата. Когда бумагу погасят по сроку, указывают интервал, а не дату, в отличие от оферты. За все время действия облигации погасить ее по сроку можно только раз. Но если бумага с офертой, то количество раз возможного выкупа больше одного.
- Выкупная стоимость. По сроку документ погашают по номиналу, а по оферте цена может быть другой (в долях от номинала, например).
- Действия инвестора. В случае с безотзывной офертой нужно знать, когда ближайшая дата, и решить, продавать бумагу или нет.
Долговые обязательства с возможностью погасить их до срока имеют плюсы и минусы для инвестора.
Преимущества:
- Если эмитент меняет купонный процент на следующий период не в пользу владельца, то инвестор может продать бумагу и вложиться в другие активы.
- Если на рынке условия нестабильные или у эмитента проблемы, то владелец его облигации спокойно продает ее досрочно и не рискует своими вложениями.
Главный недостаток: облигация с офертой — инвестиция не для ленивых. Недостаточно просто купить ее и ждать даты погашения. Чтобы не потерять свои вложения, инвестору нужно знать дату оферты и размер купона. Важно следить за сообщениями эмитента, так как он может снизить купон даже до нуля. Такой ход по облигациям с Put-офертой делают, чтобы уменьшить долги и выкупить бумаги у владельцев. Если пропустить этот момент, то можно потерять прибыль.
Источник
Оферта по облигациям — это возможность досрочного погашения облигаций по заранее определенной цене эмитентом. Как правило, все облигации по оферте гасятся по цене номинала, но бывает, погашение по определенной доле от номинала. Это всегда прописывается в условиях выпуска облигаций.
Все оферты по облигациям разделяются на 2 категории: это безотзывная оферта (Put-оферта) и Колл-опцион (Call-оферта). В случае с Put-офертой, это обязательство эмитента погасить в дату оферты свои облигации, а инвестор соответственно имеет право либо подать бумаги к погашению, либо оставить их до следующей даты оферты или же до погашения. С Call-офертой ситуация противоположна, в данном случае эмитент в дату оферты имеет право погасить облигационный выпуск полностью, либо частично, в зависимости от того, что предусмотрено в условиях выпуска, а инвестор соответственно несет обязательство предоставить бумаги к погашению в любом случае, если эмитент объявит выкуп.
Большинство облигаций, обращающихся на московской бирже, это облигации с Put-офертой, облигации с Call-офертой крайне редки. В основном облигации с Call-офертой, это еврооблигации, номинированные в долларах или евро.
В основном облигации по которым предусмотрены оферты — это корпоративные облигации. Государственные рублевые облигации с офертами — это очень большая редкость.
Особенности облигаций с офертой
Основной особенностью всех облигаций с офертой является то, что это облигации с переменным купоном. Именно с переменным, а не плавающим, как в случае привязки купона по облигациям к ставке RUONIA или же индексу потребительских цен (ИПЦ). По облигациям с офертой размер купона устанавливается только на период до даты оферты. После проведения оферты, устанавливается новый размер купона, который действует до следующей даты оферты.
На примере видно, что ставка купона определена до следующей даты оферты, которая будет 24.09.2019 г. Поэтому по таким бумагам фактическая доходность фиксирована только на период до даты ближайшей оферты.
Как правило, по корпоративным облигациям оферты назначаются в среднем каждые 3 года, данные условия по досрочному выкупу облигаций обязательно прописываются в решении о выпуске облигаций.
Проведение оферт позволяет компаниям управлять своим заемным капиталом: регулировать уровень долговой нагрузки и управлять процентным риском. Если компании выгодно погасить облигационный выпуск, то на следующий купонный период она может объявить низкую ставку по купонам, что соответственно существенно сократит доходность и сделает невыгодным удерживание данных облигаций. Инвесторы подадут облигации к погашению по оферте, а компания снизит свою долговую нагрузку. Или наоборот, если компания нуждается в финансировании, то она объявляет высокий размер купона, тем самым повышая привлекательность своих бумаг. В целом же, как правило, эмитент объявляет такие ставки по купонам, которые соответствуют среднерыночным показателям доходности облигаций.
Инвесторам проведение оферт по облигациям так же выгодно. Это позволяет более оперативно реагировать на изменяющиеся внешние и внутренние условия компании и позволяет снизить риски владения облигациями, особенно если это длинные бумаги. При ухудшении финансового положения эмитента по бумагам с офертами у инвесторов всегда есть возможность выйти из бумаги, погасив её по номиналу и тем самым, обеспечив себе запланированную доходность. Так как сделать это путем продажи в таких ситуациях зачастую невозможно из-за снижения цен на облигации.
Механизм оферты по облигациям
Как мы уже отметили, ставка купона по облигациям с переменным купоном не фиксирована, её определяет эмитент в зависимости от своих финансовых планов и стратегических целей. Поэтому мы не можем знать точной ставки купонного дохода на момент погашения облигаций, но существует определенный алгоритм её формирования.
Для того чтобы разобраться в том, как происходит и работает механизм оферты по облигациям, нам необходимо обратиться к 3-м основным документам, регулирующим выпуск и обращение облигаций. Это «решение о выпуске облигаций», «проспект эмиссии облигации» и «оферта эмитента». Они есть у каждого выпуска облигаций и в обязательном порядке публикуются эмитентом на своем официальном сайте в разделе раскрытия корпоративной информации, а также на специализированных сайтах раскрытия корпоративной информации, таких как: www.disclosure.ru или e-disclosure.ru. Разберем это на примере конкретного облигационного выпуска РУСАЛ Братск-7-об.
В решение о выпуске облигаций в разделе 9.3 прописана информация о купонных периодах и о механизме формирования ставок по купонам на каждый купонный период.
Далее уже прописан принцип определения ставки купона на каждый купонный период.
По сути мы видим, что на старте, при размещении облигации, ставка купонного периода определяется только на первый купонный период. На все дальнейшие купонные периоды ставку эмитент определяет самостоятельно. Это более детально прописано в следующем пункте «решения о выпуске облигаций», пункт 9.3.2.
Перефразируя изложенное в пункте 9.3.2. решения о выпуске облигаций, можно сказать, что если при размещении облигаций, эмитент не определил ставку купона до конца срока обращения облигации, то он определяет её за 5 календарных дней до начала следующего купонного периода и при этом, определяет на какое количество купонных периодов действует эта ставка. Если у облигации остаются не определенные купонные периоды, то это автоматически означает назначение оферты по облигациям, так как в этом случае, если ставка не определена, то у эмитента возникает обязательство на погашение бумаг.
По факту получается, что инвестор будет узнавать о новой ставке купонного дохода и на какое количество купонных периодов она распространяется за 5 календарных дней до окончания уже установленного купонного периода или можно сказать за 5 дней до даты оферты. Это отражено так же и в карточке эмитента на сайте rusbonds.ru.
Как правило, это стандартные сроки объявления новых ставок по купонным периодом для большинства корпоративных эмитентов.
После того, когда инвестору становится известна новая ставка купона, он может просчитать новую, уточненную доходность по облигации на период до следующей даты оферты или уже до погашения и оценить насколько она изменяется по отношению к среднерыночному уровню доходности аналогичных бумаг. Если эмитент предлагает невыгодную ставку купонного дохода и не рынке есть лучшие альтернативы, то инвестор может легко подать данные облигации к выкупу эмитенту и погасить их по 100% от номинала (если иное не установлено решением о выпуске облигаций).
Как проходит оферта
В процессе осуществления оферты со стороны эмитента задействовано 2 лица, это непосредственно сам эмитент или «оферент» и платежный агент или «агент оферента». Платежный агент исполняет непосредственно финансовую сторону расчетов по оферте, выкупает облигации и перечисляет денежные средства. Правила определения платежного агента эмитента устанавливаются непосредственно в документе «оферта эмитента».
Для того чтобы предъявить свои облигации к оферте эмитенту инвестор подает заявление на имя непосредственно платежного агента эмитента.
Сам механизм оферты состоит из 2-х частей. Первое, это подача уведомления о подаче облигаций на оферту платежному агенту эмитента. Для этого инвестор должен заполнить уведомление на имя платежного агента эмитента и направить уведомление на адрес агента. Это можно сделать, как самостоятельно, форма заявления раскрывается в «оферте эмитента» или через брокера.
На практике в 99% случаев подача таких уведомлений происходит через брокера, при этом у ведущих брокеров даже нет необходимости непосредственно физического визита для оформления и подписания документов. Данную процедуру можно легко сделать непосредственно через личный кабинет или с помощью финансового консультанта.
Вторая техническая часть оферты состоит непосредственно из сделки в режиме РПС (режим переговорных сделок). Это особый режим торгов для проведения внебиржевых операций. Для этого в день оферты, Вам необходимо позвонить брокеру и выставить поручение на проведение сделки РПС, чтобы брокер направил бумаги из своего депозитария платежному агенту эмитента.
Облигации с переменным купоном — выводы
Естественным образом облигации с переменным купоном несут в себе дополнительную степень неопределенности. Так как фактическую доходность по облигациям мы можем просчитать лишь до даты ближайшей оферты, на тот период на который определена ставка купона. Это следует всегда помнить, что расчет конкретной фиксированной доходности по облигациям с переменным купоном можно проводить лишь к дате оферты. Расчет доходности к погашению можно проводить только с поправкой на гипотезу о ставке предстоящих купонных платежей. В данном случае, как мы уже упоминали, ставка будущих купонов, как правило, определяется эмитентом в соответствии со среднерыночными уровнями доходности аналогичных облигаций.
Все это делает корпоративные облигации с переменным купоном инструментом для более подготовленных и профессиональных инвесторов, так как эти облигации в большей степени подходят для активного нежели пассивного инвестирования. Они требуют большего внимания от инвестора, составления инвестиционного календаря, где нужно отслеживать даты и сроки оферт, но в то же время и дают больше возможностей оперативно реагировать на различные внешние и внутренние факторы. При первых признаках ухудшения финансового положения эмитента у инвестора есть возможность в более короткий срок закрыть сделку и подать бумаги на погашение по оферте. Это позволяет покупать инвестору более доходные «длинные» бумаги, то есть с дальними сроками погашения более 5 лет и при этом контролировать уровень риска инвестиций на более коротком временном горизонте до даты ближайшей оферты. Так же бумаги с офертами позволяют более активно управлять инвестиционным портфелем, можно предъявлять бумаги к погашению и перекладываться в более привлекательные облигации в текущих условиях.
Работа с такими облигациями требует от инвестора достаточной степени опыта и подготовки, понимания происходящих процессов внутри компании и общерыночных, глобальных тенденций рынка облигаций. Подобные знания можно получить либо путем приобретения многолетнего опыта и кропотливой работы над собственными ошибками, либо прохождения «концентрированного» обучения где раскрываются подводные камни и в максимально короткий срок передается огромный опыт работы. Все это можно получить в нашей «Школе разумного инвестирования». Начать обучение можно с посещения бесплатного вводного вебинара.
Если статья была Вам полезна, поставьте лайк и поделитесь ей с друзьями!
Прибыльных Вам инвестиций!
Источник