Международное финансирование компании подразделяется на
— иностранное и
— евровалютное.
Если фирма получает финансирование на зарубежном рынке от резидентов данной страны, а фонды деноминированы в местной валюте, то такое финансирование является иностранным. Например, если фирма, зарегистрированная в Германии получает фонды в фунтах стерлингов в Лондоне от резидента Великобритании. Полученные фонды и доходы по ним попадают под юрисдикцию соответствующей зарубежной страны, в том числе под возможные ограничения.
Если фирма получает денежные ресурсы на зарубежном рынке от нерезидента соответствующей страны и в валюте третьей страны, то такое финансирование называют евровалютным. Например, если фирма-резидент Германии получает фонды в долларах в Лондоне от нерезидента Великобритании, то такое финансирование будет евровалютным. Следовательно, сама операция и доходы по ней будут во многом выведены из-под контроля финансовых властей практически всех участвующих стран, что скажется, с одной стороны, на снижении стоимости такого финансирования, а с другой, на увеличении риска для кредитора с увеличением премии за риск, включаемой в стоимость заимствования.
Источниками долгосрочного финансирования фирмы на иностранных рынках капитала могут быть:
— эмиссия облигаций и акций, которые обращаются в зарубежных странах как бумаги нерезидентов, деноминированные в местной валюте;
— банковские кредиты.
1. Иностранное облигационное финансирование – важный источник доходов для международных компаний, особенно на рынках стран, в которых компании имеют свои подразделения, или в странах с благоприятным законодательством и механизмом получения фондов.
Компания размещает эмиссию своих облигаций на зарубежном относительно более дешевом местном рынке капитала, причем выражает ее в местной валюте. В дальнейшем эти фонды могут быть конвертированы в необходимую валюту и использованы на тех территориях, где это целесообразно в соответствии с политикой фирмы. Однако иностранные облигации подлежат локальным законам страны, где они эмитированы.
Иностранные эмиссии могут сталкиваться с дополнительными, по сравнению с эмиссиями местных резидентов, ограничениями. Например, иностранные облигации, размещаемые в Швейцарии, Германии и Нидерландах, подлежат системе очередности, при которой они должны ожидать своего времени.
2. Международное финансирование при помощи размещения акций на иностранных рынках. Цель финансирования – диверсификация источников финансирования. Получение фондов от международной диверсифицированной базы акционеров нейтрализует резкие колебания отдельных национальных рынков. Некоторые эмиссии являются слишком крупными, чтобы их могли купить только инвесторы на национальном фондовом рынке. Например, для крупных компаний, расположенных в малых странах или в странах со слабой экономикой, продажи акций за рубежом на развитых рынках могут быть единственно возможными.
Продажа акций за рубежом привлекает новых акционеров, что может повысить стоимость акций. Для фирмы, которая планирует экспорт на иностранные рынки и развитие зарубежного производства, международное предложение акций делает известным ее имя в иностранных государствах и способствует продвижению на их территории ее продукции.
В целом эмиссии акций, продаваемые на заграничных фондовых биржах, кроме предоставления фондов, улучшают кредитную репутацию фирм-эмитентов и косвенно выступают средством их рекламы за рубежом.
Чтобы воспользоваться этими выгодами, все больше компаний осуществляют эмиссию своих акций за рубежом или продают на иностранных рынках некоторые доли своих эмиссий.
3. Иностранные банковские кредиты предоставляются нерезидентам страны-кредитора в местной валюте для использования за границей. Правительства стран, в которых расположены банки-кредиторы, часто ограничивают величину банковских фондов, предназначаемых для иностранного использования. В современных условиях иностранное банковское кредитование как источник долгосрочного финансирования используется сравнительно нечасто и в незначительных объемах в силу его сравнительной дороговизны и ограниченности относительно других форм международного финансирования. При этом иностранные банки являются важными источниками финансирования для надежных компаний из стран, имеющих хороший страновой кредитный рейтинг.
Еврокредиты и еврооблигации
Значимыми источниками инвалютных фондов для фирмы являются еврокредитные и еврооблигационные заимствования.
1. Международное финансирование с использованием евровалютных кредитов. Крупные банки принимают депозиты от нерезидентов и предоставляют кредиты нерезидентам в иностранных валютах для использования в международных операциях. Фирмы прибегают к евровалютному кредитованию, поскольку правительственное регулирование в различных странах, а также отечественные и иностранные налоги, относимые к операциям по иностранному финансированию, делают выгодным для фирмы такое кредитование.
Характеристики евровалютного финансирования:
1) займы предоставляются на базе плавающих процентных ставок. Процентные ставки по еврокредитам правительствам, корпорациям, непервоклассным банкам устанавливаются по формуле «ЛИБОР плюс», т.е. как фиксированная маржа, или спред, сверх плавающей базовой ставки ЛИБОР (Лондонской межбанковской ставки предложения – London interbank offered rate LIBOR) для данной валюты. В конце каждого периода перерасчета стоимости займа (в момент предоставления очередной транши кредита) процентная ставка для следующего периода рассчитывается как ранее установленная маржа сверх новой ставки ЛИБОР. Например, если маржа установлена в 0,75%, а текущая ставка ЛИБОР для 3-месячных фондов – 13%, то на заемщика начисляется 13,75% стоимости кредита на следующий период в 3 месяца. Маржа, или спред, между стоимостью фондов для банка и процентами, начисляемыми на заемщика, значительно варьируется (от 0,5% до более чем 3,0%) в зависимости от кредитоспособности заемщика и состояния рынка, то есть рискованности данного кредита. В целом процентные ставки по евровалютным кредитам отражают, как правило, колеблющуюся стоимость фондов на евровалютном межбанковском рынке, банковские операционные издержки, нормальную прибыль на капитал банка и премию за риск.
2) Срочность займа варьируется от 3 до 10 лет. Средние сроки со временем удлиняются (7-8 лет)
3) При организации займа группа банков-участников формирует синдикат. Банк, которому заемщик выдал мандат на организацию займа, будет лидменеджером синдиката. Один или два других банка могут быть приглашены для функций коменеджмента.
4) На заемщика начисляются единовременные общие комиссионные в 0,25-1% к величине займа. Часть комиссионных будет удерживаться менеджерами, а остальная сумма поделится между всеми банками-участниками (в том числе и менеджерами) пропорционально размеру фондов, предоставляемых каждым.
5) Период выборки суммы займа и период его возврата варьируются в соответствии с потребностями заемщика. Обязательственные комиссионные в размере 0,5% годовых уплачиваются на неиспользованный остаток кредита; разрешаются возвраты долга досрочно по отношению к оговоренному расписанию, которые подлежат штрафным начислениям.
Между ставками процента на национальном и евровалютном денежном рынках существует взаимосвязь. Например, процентные ставки на американском и евродолларовом рынках различаются лишь в той степени, в которой существуют дополнительные издержки, правительственный контроль или финансовые риски, связанные с движением долларов между США и Западной Европой.
Процентные ставки по еврокредитам обычно ниже ставок по иностранным (отечественным) банковским кредитам. Это обусловлено следующими причинами:
— отсутствием резервных требований на евродепозиты;
— отсутствием платежей комиссионных по страхованию депозитов;
— отсутствием необходимости для евробанков кредитовать определенных заемщиков по ставкам ниже рыночных;
— тем, что большинство заемщиков на еврорынке хорошо известны;
— евровалютные займы предоставляются в крупных суммах, что позволяет в силу эффекта экономии на масштабах устанавливать низкие маржи, снижает операционные издержки;
— еврокредиты предоставляются филиалами евробанков, расположенными в «налоговых гаванях», что обеспечивает высокие посленалоговые доходы этим банкам.
2. Международное финансирование фирмы с использованием еврооблигационных займов. Международное финансирование с помощью эмиссии еврооблигаций похоже на финансирование посредством публичного размещения отечественного облигационного долга и на процесс евровалютного синдицированного кредитования. Однако в отличие от отечественного облигационного финансирования, еврооблигационные займы почти полностью свободны от регулирования со стороны официальных властей. Вместо этого рынок еврооблигаций (евробондов) саморегулируется, то есть управляется специально созданной главными участниками рынка Ассоциацией рынков международных ценных бумаг (International Securities Markets Association – ISMA).
Еврооблигации продаются вне тех стран, в валютах которых они деноминированы.
Для хеджирования различных валютно-финансовых рисков, связанных с финансированием посредством еврооблигационных займов, активно используется техника «своп» (англ. – обмен). Своп – финансовая операция, в которой два контрагента договариваются обменяться потоками платежей на некоторое время. По ряду оценок, 70% эмиссий еврооблигаций осуществляется со своп-поддержкой. Валютные свопы позволяют заемщикам получить заем в одной валюте и обменять ее на другую валюту, необходимую для операций, с гарантированной обратной конверсией по предварительно установленному обменному курсу. Кроме того, процентные свопы позволяют обменять одну процентную ставку на другую (например, фиксированную на плавающую). Валютно-процентные свопы комбинируют эти две схемы. При этом заемщик, на бумаги которого существует спрос в некоторой валюте, может сэкономить на издержках посредством получения займа в этой валюте и одновременного обмена фондов в некоторую другую валюту.
Эмиссии еврооблигаций размещаются группой (синдикатом) из 100 и более банков и инвестиционных компаний. Если еврооблигации эмитируются с более чем 7-летним сроком погашения, то обычно для обеспечения их эмиссии создаются фонды погашения или фонды выкупа. Цель фондов – поддерживать рыночную цену облигаций на достаточно высоком уровне, а также снижать риск держателей этих ценных бумаг посредством постепенной выплаты долга эмитентом (как процентных платежей, так и основного долга), а не в какой-то один момент.
Формирование фонда погашения предполагает, что заемщик будет оплачивать (выкупать) фиксированное количество облигаций ежегодно после истечения определенного периода (например, с 5-го года после момента эмиссии).
Фонд выкупа начинает формироваться с первого года. Однако облигации выкупаются досрочно лишь в случае, если их рыночная цена упадет ниже эмиссионной.
Большинство еврооблигационных эмиссий имеет колл-оговорку (call provisions), которая дает заемщику право оплатить (погасить) облигации досрочно, если рыночная процентная ставка существенно понизится (то есть на предварительно установленное количество процентных пунктов). Еврооблигации с колл-оговоркой требуют колл-премии и более высоких процентных ставок по сравнению с облигациями без такой оговорки.
Еврооблигационное финансирование, так же как и еврокредитное, существует потому, что оно делает способным заемщиков и кредиторов избегать разнообразных мер по регулированию и контролю со стороны денежных властей, а также предоставляет им возможность избегать платежа некоторых налогов. Правительства регулируют отечественные финансовые рынки, но позволяют, как правило, относительно свободное движение капитала между странами. В силу этого весьма выгодны международные (в первую очередь, оффшорные) способы финансирования. В периоды, когда налоги увеличиваются, а регулирование ужесточается, увеличивая регуляторные издержки финансирования, увеличивается значение международных способов финансирования.
Источник
Основой развития мировой экономики является инвестирование, нуждающееся в соответствующем финансировании. Долгосрочное финансирование инвестиций, в том числе и в инфраструктуру, является ключевым фактором экономического роста и создания рабочих мест во всех странах.
В международной практике экономическими субъектами используется множество форм финансирования краткосрочного и долгосрочного характера, рыночного и нерыночного типа. На краткосрочных горизонтах используется рыночное международное внутрифирменное краткосрочное финансирование в форме прямого, компенсационного, параллельного или торгового внутрифирменного кредита. Международное краткосрочное кредитование в форме торгового кредита может быть оформлено векселями или в виде кредита по открытому в банке счету; банковского займа, в том числе с использованием кредитной линии; револьверных кредитов (возобновляемой кредитной линии) или овердрафта; использования инструментов денежного рынка. Краткосрочное фондовое финансирование предполагает выпуск коммерческих бумаг – необеспеченных кратко- и среднесрочных ценных бумаг нефондового характера (евровекселя и евроноты соответственно).
Международное долгосрочное финансирование охватывает два типа рыночных источников. Первый – это привлечение средств на иностранном фондовом рынке с помощью еврооблигаций и акций в виде расписок на них (ADR и GDR). Так, еврооблигации – это бумаги, предназначенные для нерезидентов и выпускаемые в валюте, отличной от валюты страны-эмитента. Еврооблигации могут выпускать как корпорации, так и правительства для финансирования дефицита бюджета. В табл. 11.1 представлена динамика еврооблигаций, выпущенных в России.
Таблица 11.1. Эмиссия еврооблигаций в 2003–2012 гг.
Согласно международным правилам акции резидентов (в частности, российских) не могут напрямую размещаться за рубежом. За границей они представлены своеобразными дубликатами российских акций, предоставляющими те же права инвесторам: в США и Канаде – американскими депозитарными расписками (ADR), во всем остальном мире – глобальными депозитарными расписками (GDR). Расписки выпускаются западными банками-депозитариями, имеют зарубежный номинал и разрешены к обращению на тамошних рынках. Выпуск и обращение расписок регулируется западным законодательством; в частности, выпуск ADR – Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC).
Симметрично для резидентов выпускаются российские депозитарные расписки. Это ценные бумаги, удостоверяющие право на акции или облигации иностранного эмитента. РДР позволяют покупать иностранные ценные бумаги в рамках правового поля своей страны.
Второй пул источников долгосрочного рыночного финансирования – получение иностранных займов в форме банковских кредитов, в том числе синдицированных (консорциальных), предоставляемых группой банков, проектное финансирование, кредиты по разовым контрактам, кредиты на сооружение промышленных объектов с поставкой оборудования и его монтажом. Традиционно важную роль играют межправительственные кредиты, кредиты международных финансовых организаций (Международный валютный фонд, Международная финансовая корпорация и пр.). Все более заметное место в структуре международного финансирования занимают кредиты многосторонних банков развития, сочетаемые с другими частногосударственными источниками (Международный банк реконструкции и развития, Международный банк экономического сотрудничества и пр.).
Промежуточное место между кредитным и фондовым финансированием занимает комбинированное финансирование в виде производных инструментов и конвертируемых ценных бумаг, мезонинов (долговое финансирование с опционом на акции заемщика), международного инвестиционного лизинга (гибрида между кредитом и арендой), проектного и форвардного финансирования, применяемого при финансировании сложных инвестиционных проектов.
Государство, как и корпорации, также является активным заемщиком на международных рынках, занимая у правительств, зарубежных банков, МВФ и других международных финансовых организаций. Следствием заимствований является накопленный внешний долг.
В табл. 11.2 представлена задолженность частного и государственного сектора перед западными партнерами.
Таблица 11.2. Внешний долг РФ в 2010–2013 годы
* Внешний долг государственного сектора в расширенном определении – это внешняя задолженность органов государственного управления, органов денежно-кредитного регулирования, а также тех банков и нефинансовых предприятий, в которых государство напрямую или опосредованно владеет более 50% участия в капитале.
Из таблицы видно, что наиболее быстро растет внешний долг государственного сектора в расширенном определении. Это не только правительственный долг, но и так называемый квазигосударственный долг компаний и банков с высокой долей государственного участия и (или) обеспеченный государственными гарантиями. За 2010–2013 гг. он вырос на 65%, тогда как внешний долг частного сектора вырос лишь на 19%. Это отражает усиление позиций государства на рынке, что проявляется и в других странах в посткризисный период.
Следует отметить, что международное финансирование рыночного типа, как правило, доступно только крупным корпорациям и банкам с устойчивым инвестиционным рейтингом, хорошей репутацией и благоприятными перспективами развития. Так, активно эмитируют еврооблигации «Газпром», ВТБ, Сбербанк, ТНК-ВР, «Лукойл», «Транснефть», Альфа-банк, «Северсталь» и другие российские эмитенты. Некоторые из них имеют в обращении несколько десятков выпусков еврооблигаций. В свою очередь, получение международного финансирования еще более укрепляет статус реципиента.
При получении западного финансирования (фондирования) компании тщательно отслеживают ценовые, организационные, налоговые и прочие аспекты. Так, для российских предприятий обращение к западным источникам часто обусловлено более низкой стоимостью привлечения ресурсов, лучшими регулятивными условиями.
В политике государственных заимствований правительство также тщательно взвешивает все существенные условия кредитных договоров. Однако следует отметить, что правительственные зарубежные кредиты часто являются политически обусловленными в отличие от корпоративных займов.
Финансирование нерыночного типа представлено притоком прямых зарубежных инвестиций – вложений денежных средств непосредственно в реальные активы или получения контроля над предприятием (приобретение контрольного либо значительного пакета акций). В отличие от портфельных инвестиций, целью которых является спекулятивный прирост капитала, прямые инвестиции имеют стратегическое значение для развития национальной экономики. Экономической основой притока прямых инвестиций являются растущая интернационализация и взаимозависимость экономических отношений, стремление к повышению страновой конкурентоспособности. Следует учитывать обоюдный характер процессов зарубежного инвестирования. Развитые страны одновременно являются и потребителями (реципиентами) иностранного капитала, и донорами зарубежных экономик. Интенсификация участия страны в мировых финансовых потоках – индикатор ее высокого статуса и инвестиционной привлекательности.
Основные инвесторы в международных финансовых отношениях – это страны ОЭСР; на них приходится около 80% мировых вложений. Главным мировым инвестором остаются США, профинансировавшие четверть иностранных вложений. За ними следуют Япония, Великобритания, Германия, Китай и Франция. Реципиентами половины инвестиций являются быстро развивающиеся рынки. Объем прямых иностранных инвестиций в них последнее десятилетие увеличился более чем вдвое. Безусловным лидером является Китай, на который приходится почти 20% мировых вложений.
Россия входит в первую десятку стран-реципиентов капитала. Общий объем накопленных иностранных инвестиций в России за ее новейшую историю составляет более 400 млрд долл. – это примерно десятая часть от всех инвестиций в экономику страны. Увеличение притока иностранного капитала способно ускорить технологическую модернизацию производства и повысить конкурентоспособность обрабатывающих отраслей, позитивно отражается на интеграции России в глобальную экономику. В табл. 11.3 представлены объемы иностранных инвестиций за последние годы.
Таблица 11.3. Прямые иностранные инвестиции в РФ (чистый прирост обязательств перед нерезидентами без учета операций по прощению долга), млрд долл.
Факторами инвестиционной привлекательности России являются размеры рынка и его динамика, возможности получения новых потребителей, относительная выгодность вложений; на противоположной стороне сосредоточены неопределенность и риски, бюрократические барьеры, недостаточная защищенность прав инвесторов.
По долгосрочной Стратегии-2020 в рамках сбалансированного сценария предусмотрено введение целевых инвестиционных стимулов для иностранных, прежде всего, высокотехнологических компаний (налоговые льготы, инвестиционные соглашения), увеличение количества особых экономических зон. По радикальному сценарию необходимы следующие шаги:
- • либерализация режима инвестирования на Дальнем Востоке, создание анклавных территорий для иностранных инвесторов с упрощенным административным режимом;
- • увеличение объемов поддержки субъектов РФ, стабильно наращивающих привлечение иностранных инвестиций;
- • поддержка создания совместных НИОКР-центров и центров развития компетенций (в первую очередь – компетенций в сфере коммерциализации технологий и управления продвижением на рынок новых продуктов) через освобождение расходов на создание соответствующих центров от налогообложения;
- • организационная и политическая поддержка формирования стратегических альянсов российских компаний с глобальными лидерами, в том числе через софинансирование расходов на подготовку промышленных площадок для совместных предприятий.
Для привлечения иностранных инвестиций в лидирующие компании наиболее быстрорастущих секторов российской экономики создан инвестиционный фонд – Российский фонд прямых инвестиций (РФПИ) – 100%-ная дочерняя организация Внешэкономбанка. РФПИ выступает соинвестором вместе с крупнейшими в мире институциональными инвесторами – фондами прямых инвестиций, суверенными фондами, а также ведущими отраслевыми компаниями. Помимо фондов прямых инвестиций зарубежные источники принимают форму иностранных венчурных фондов.
Важной является оптимизация структуры инвестиций. До сих пор сохраняется высокая концентрация прямых иностранных инвестиций в обрабатывающих производствах, оптовой и розничной торговле и в финансовом секторе. Между тем в притоке иностранных ресурсов нуждаются как базовые, так и инновационные отрасли и сферы. Желательные направления прямых зарубежных вложений представлены в табл. 11.4.
Таблица 11.4. Приоритеты иностранных инвестиций
На рис. 11.1 представлены основные виды международного финансирования, по поводу которого складываются отношения в системе мировых финансов.
На встрече министров финансов и управляющих центральными банками Группы G20 в феврале 2013 г. в Москве вопросам финансирования инвестиций уделено особое внимание. В рамках Группы создана новая Исследовательская группа по финансированию инвестиций, работающая в тесном сотрудничестве с Всемирным банком, ОЭСР, МВФ, СФС, ООН, ЮНКТАД и другими международными организациями. В перспективе бо́льшую роль должны играть такие надежные источники долгосрочного финансирования, как емкие и устойчивые локальные рынки облигаций, внутренние рынки акционерного капитала и институциональные инвесторы, в особенности пенсионные фонды.
Источник
