О.Ф. Масленкова — кандидат экон. наук, доцент кафедры финансов Новокузнецкого филиала-института КемГУ
Приказом ФСФР России «Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» от 16.03.05 г. № 05-4/пз-н выделены следующие этапы эмиссии облигаций: принятие решения, являющегося основанием для размещения облигаций; утверждение решения о выпуске облигаций; государственная регистрация выпуска облигаций; размещение облигаций; государственная регистрация отчета об итогах выпуска.
Основополагающим этапом размещения облигаций является разработка проспекта эмиссии, включающего:
– основные характеристики и финансовые аспекты выпуска облигаций;
– способ, сроки и порядок размещения облигаций;
– права держателей облигаций;
– механизм определения цены размещения;
– условия и порядок оплаты облигаций;
– порядок хранения и учета прав на них;
– порядок погашения облигаций (в том числе досрочного) и выплаты процента;
– порядок налогообложения доходов по облигациям.
При выпуске облигаций предприятиями необходимо четко представлять себе цели выпуска, принять решение относительно объема выпуска, номинала облигаций, срока заимствования, срока размещения облигаций, возможности досрочного погашения облигаций, процентной ставки при размещении, формы выплаты дохода, организации вторичного ликвидного рынка облигаций, выбрать андеррайтера, рассчитать доходность по облигационному займу в период его конструирования.
Рассмотрим все этапы данной процедуры.
Цели выпуска облигаций
Решение о выпуске облигаций должно приниматься исходя из долгосрочной программы развития организации в целях привлечения финансовых средств и формирования позитивной кредитной истории. Формирование кредитной истории, как правило, является основной целью любого эмитента, впервые выходящего на рынок корпоративных облигаций. Позитивный имидж компании позволит в дальнейшем привлекать большие объемы финансовых ресурсов и на лучших условиях.
Объем выпуска
Объем облигационного займа должен определяться потребностью в привлечении средств, способностью эмитента разместить их на прибыльных, ликвидных, с приемлемыми рисками началах, покрывающих издержки от привлечения займа. Объем выпуска определяется:
– инвестиционным проектом и соответствующим бизнес-планом;
– законодательно установленными ограничениями;
– финансовыми результатами деятельности компании (объемы продаж, чистой прибыли);
– неформальными требованиями рынка;
– величиной предоставленного обеспечения.
Основная цель конструирования выпусков корпоративных облигаций, являющихся по природе средне- и долгосрочным инструментом, – привлечение инвестиционных ресурсов. Объем требуемого финансирования определяется бизнес-планом.
Существуют определенные законодательно установленные ограничения: акционерные общества вправе выпускать облигации на сумму, не превышающую размер уставного капитала либо обеспечения, предоставленного третьими лицами, после полной оплаты уставного капитала.
Размещение облигационного займа не должно способствовать значительному росту рисков эмитента (кредитного и других). Выручка от реализации должна не менее чем в пять — шесть раз превышать величину облигационного займа. Эмитент должен обеспечить стабильную величину чистой прибыли, положительную динамику финансовых показателей.
Наибольший размер займа, который может привлечь компания, определяется примерно по той же методике, какую используют банки для оценки кредитоспособности заемщиков. Инвесторы в первую очередь обращают внимание на соотношение общего долга и прибыли EBITDA (оно должно быть не более чем трех-, четырехкратным), а также на коэффициент покрытия прибылью процентных расходов по займам (прибыль должна быть больше величины процентов в пять – десять раз).
Если эмитент впервые выходит на рынок, то объем займа составляет 20 – 25 % от выручки (либо утроенный показатель EBITDA).
Объем чистых активов у эмитента должен превышать объем эмиссии вкупе со всеми купонными платежами. Но это ограничение, как правило, обходят, если в структуре займа участвует один или несколько поручителей, чьи собственные средства и чистые активы учитываются суммарно.
Объем выпуска должен соответствовать показателям деятельности эмитента и не вызывать у инвесторов опасения возможного дефолта. Повышение кредитного риска эмитента, связанного с выпуском, потребует повышения доходности, то есть негативно скажется на стоимости привлечения средств.
Недостаточный объем выпуска может вызвать у инвестора сомнения в ликвидности инструмента, что приведет к повышению эмитентом доходности в качестве платы за неликвидность. Для крупных компаний данный фактор не играет значительной роли, но является ключевым на российском рынке облигаций, где значительная часть эмитентов относится к категории средних предприятий.
Если заранее известны максимальные размеры (лимиты) обеспечения, предоставляемого по займу сторонними лицами (поручительство, банковская гарантия, государственная и/или муниципальная гарантия), то они прямо определяют предельный размер облигационного займа. Аналогично, если известны размеры свободного от обременения имущества, которое может быть предоставлено в качестве залога по займу. Стоимость имущества является верхним пределом при определении суммы выпуска облигаций.
Для облигационных займов наиболее предпочтительная форма обеспечения – поручительство третьих лиц. Поскольку законодательством РФ по рынку ценных бумаг к поручителям не предъявляется требований, поручитель выбирается таким образом, чтобы сумма его чистых активов была достаточной для погашения облигаций в случае неплатежеспособности эмитента.
Номинал облигации
Величина номинала зависит от класса инвесторов, для которых предназначены облигации. Чем ниже номинал облигации, тем выше может быть ее ликвидность, тем лучше она ориентирована на рынке с массовым поступлением заявок на покупку и продажу и тем она привлекательнее для мелких инвесторов. Могут выпускаться: мелкономинальные облигации для розничных держателей; ценные бумаги с крупным номиналом для институциональных инвесторов; крупнономинальные мелкосерийные ценные бумаги для квалифицированных инвесторов, относящихся к группе населения с особо высокими доходами.
Как правило, номинал облигаций стандартен, что вызвано стремлением эмитентов обеспечить возможность сравнения облигаций по их инвестиционным характеристикам и упростить торговлю.
Таким образом, номинал облигации:
– не должен быть слишком большим, чтобы приобрести облигации могли и мелкие инвесторы;
– не должен быть слишком низким, чтобы избежать крайне мелких операций и снизить инфраструктурные издержки;
– должен быть круглым числом, чтобы облегчить для инвесторов восприятие характеристик ценных бумаг.
Нестандартный номинал устанавливается в случае сегментирования рынка и конструирования облигаций под потребности специфической группы инвесторов. Однако в этом случае соблюдается принцип кратности.
Срок заимствования
Период обращения облигаций определяется сроком реализации инвестиционного проекта и планом денежных потоков по нему. Он должен соответствовать средним условиям на рынке, общепринятому ощущению рыночного, кредитного и процентного рисков, с которыми связаны облигационные займы, стандартным срокам, сложившимся на рынке в этот период. То есть срок обращения облигации должен соответствовать ожиданиям инвесторов. При общей нестабильности долгосрочные инструменты либо не будут выкуплены вообще, либо будут приобретаться с глубоким дисконтом.
Срок обращения должен соответствовать доходности (классическое правило: при более длительном сроке инвестирования доход должен быть выше, чем при более коротком); он зависит от прогнозируемой ликвидности облигации (чем ликвиднее облигация, тем больше возможностей для определения ее срока; неликвидный характер значительно увеличивает риски корпоративных облигаций, заставляя уменьшать сроки заимствований) и от обеспечения, фиксированного или переменного характера процента, текущего и прогнозируемого риска эмитента, его известности или популярности связанных с ним торговых марок, от доверия (или недоверия), испытываемого к эмитенту.
Необходимо обращать внимание на значительные накладные расходы, связанные с организацией выпуска облигаций и повышающие общие расходы по обслуживанию займа. В среднем расходы на организацию займа составляют 2 – 2,5 % от номинальной стоимости выпуска. Увеличение срока заимствования порой существенно снижает эту сумму в годовом исчислении. При трехлетнем займе накладные расходы, соотнесенные на срок обращения облигаций, составляют примерно 0,7 – 0,8 % годовых.
Срок размещения облигаций
При выборе срока размещения облигационного займа (этот параметр фиксируется в условиях выпуска как обязательный) необходимо принимать во внимание, что cлишком короткий срок может привести к неполному размещению облигационного займа, а длительный – к формированию мнения, что эмитент, организаторы и андеррайтеры выпуска не обладают уверенностью в полноте спроса на облигации, в своей способности их разместить. Кроме того, необходимо ожидать окончания этого срока для регистрации отчета об итогах выпуска. До регистрации отчета владельцам облигаций запрещено совершать сделки с ними, что приводит к неликвидности облигаций.
Обычно срок размещения облигаций устанавливается не более 30 дней. Но, как правило, облигации размещаются в 1 – 3 дня с момента начала размещения. К этому стремятся эмитенты и их андеррайтеры, это стало обычаем делового оборота, подтверждением хорошего качества облигационной эмиссии.
Возможность досрочного погашения
Проблема сочетания длительного срока обращения облигации и краткосрочных горизонтов инвестирования может быть решена выпуском облигаций с правом обратной продажи эмитенту и облигаций с правом их досрочного погашения по желанию владельцев.
В соответствии с российским законодательством существование корпоративных облигаций, которые не могут быть погашены досрочно, невозможно. Так, в ст. 30 Закона «Об акционерных обществах» сказано, что кредиторы могут требовать погашения облигаций в случае уменьшения уставного капитала эмитента.
При конструировании эмиссии облигаций в России возможно формирование только условно фиксированного срока обращения. Соответственно, облигациями с фиксированным сроком обращения можно считать ценные бумаги, по которым условиями эмиссии (проспектом ценных бумаг и/или решением о выпуске) не предусмотрен досрочный выкуп (погашение) по требованию эмитента (инвестора).
Оферта как обязательство эмитента по обратному досрочному выкупу облигаций по требованию инвестора в оговоренные заранее или объявленные уже после выпуска сроки – один из важнейших инструментов, позволяющих повысить эффективность вторичного обращения ценных бумаг. При выпуске облигаций эмитент (или гарант) берет на себя обязательство, что в определенные даты он выкупит любое количество предъявленных ему облигаций по заранее определенной цене. Поэтому долгосрочные облигации с офертой, с точки зрения инвестора, можно рассматривать как несколько краткосрочных облигационных займов с датами погашения, соответствующими датам исполнения оферт.
В условиях нестабильного рынка облигации с офертой – наиболее популярная форма выпуска. Эмитент (или агент) самостоятельно устанавливает в оферте цену выкупа облигаций, которая в конечном итоге обеспечит инвестору гарантированный уровень доходности, если он изъявит желание погасить свои облигации досрочно и акцептует оферту.
Если установленный купон по облигациям окажется заниженным по отношению к текущей рыночной доходности, эмитент имеет возможность регулировать доходность по облигациям путем установления цены выкупа. Таким образом, оферта регулирует не только сроки облигаций, но и их доходность, что повышает инвестиционную привлекательность бумаги.
Для эмитента наличие оферты служит дополнительной гарантией успешного размещения и вторичного обращения облигаций. При этом облигации не гасятся окончательно и, будучи выкупленными эмитентом, находясь в его активах, могут быть вновь проданы на рынке (если это соответствует интересам эмитента и вновь возникает спрос на его облигации). Расширяются возможности эмитента в управлении параметрами портфеля долгов (структура, сроки, доходность и совокупный риск).
Поскольку долгосрочные облигации с офертой с позиций инвестора могут рассматриваться как облигации с датами погашения в моменты соответствующих оферт, ставка процента по таким облигациям при прочих равных условиях должна быть ниже, чем по облигациям с тем же сроком погашения, но без оферт. Снижение ставки будет способствовать компенсации риска эмитента, связанного с возможностью досрочного предъявления облигаций при росте процентных ставок.
Скачать всю статью (zip, Kb)
Источник
Облигационный займ — достаточно выгодный вид кредитования бизнеса, он имеет больше преимуществ, нежели простая ссуда, его можно взять тогда, когда компании не хватает финансов для решения производственных вопросов.
Облигационный займ – что это такое
Облигационный займ – это форма кредитования, для выдачи которой заемщик использует имитированные облигации. Под облигациями имеется в виду бумага, являющаяся для владельца разрешительным документом на получение номинальной стоимости или равноценной части компании.
Компания выпускает облигации с целью привлечения инвесторов для будущего или для улучшения финансового положения в настоящее время. Продавая их, компания занимает средства у покупателя, которые обязуется вернуть в установленное время.
Какие бывают облигации для облигационного займа?
Благодаря данному способу привлечения заемных средств, оценивая их, эмитент имеет право включать определенную сумму выплат процентов в состав внереализационных расходов, что даст возможность уменьшить налогооблагаемую базу на прибыль.
Виды облигационных займов
Облигационные займы делятся следующим образом:
- По сроку – срочные, среднесрочные и долгосрочные;
- По цели – коммерческие, внутренние;
- По эмитенту – корпоративные, муниципальные, государственные.
Также существуют облигации внешнего займа, их выпуск начался в 2013 году.
Разновидности по сроку
Срочные
Займы выпускаются на период до года.
Среднесрочные
Займы от 1 до 5 лет и считаются купонами или же называются нотами, если период обращения данных бумаг увеличен до 10 лет, в таком случае это бездокументарные купонные бумаги. Выплата по них осуществляется каждые полгода.
Важно: особой популярностью такие облигации пользуются у портфельных ПИФов. Это объясняется оптимальным балансом между краткосрочными и долгосрочными видами.
Долгосрочные
Облигации эмитируются государством и имеют срок 20 – 30 лет. Важно: так как эмитентом этих бумаг является правительство, они считаются наиболее надежными и консервативными.
Как получить займ в Вебмани, читайте по ссылке.
Разновидности по цели
Коммерческие
Облигации выпускаются любым юридическим лицом – компания, организация, предприятие с целью решения внутренних финансовых вопросов. Важно: срок обращения может варьироваться от года и свыше.
Данные облигации могут иметь обеспечение в виде имущества.
Внутренние
Выпускаются в строгом соответствии мировым стандартам данных бумаг и распространяются между организациями, клиентами Внешэкономбанка, их не найти в свободной продаже.
Как законно не платить микрозаймы, узнаете из этой статьи.
Важно: данный вид облигаций дают возможность повысить репутацию предприятия и получить положительную кредитную историю.
По эмитенту
Корпоративные
Облигации предназначены для расширения бизнес возможностей корпораций и предприятий. Важно: эти бумаги считаются самыми доходными.
Что такое облигационный займ, рассмотрено в этом видео:
Муниципальные
Выпускаются местными властями и имеют обеспечение в виде муниципальной собственности. Они имеют много общего с краткосрочными государственными займами. Важно: муниципальные облигации делятся на 2 категории:
- Ценные бумаги общего покрытия;
- Целевые облигации.
Выпуск целевых облигаций осуществляется для реализации определенных проектов, например, строительство городского жилья, для которого заимствуются сбережения населения посредством выпуска ценных бумаг.
В ходе мероприятия решается много вопросов:
- Улучшение жилищных условий населения;
- Формирование схемы регулярного и долгосрочного финансирования строительной отрасли;
- Снижение стоимости строительных работ и жилья;
- Улучшение качества строительных работ.
Важно: данные бумаги лидируют по количеству эмитированных облигаций. Важно: бумаги общего покрытия имеют обеспечение в виде всего бюджета или его части, а также личного имущества эмитента. Такие облигации не имеют цели и призваны для восполнения дефицита в бюджете.
Государственные
Выпускаются правительством государства, ограничены сроком и наделены доходность. Важно: такие облигации используются не во всех государствах из-за нестабильной экономики. В период существования СССР выплаты по таким займам производились в натуральном эквиваленте.
Федеральные займы
Это рублевые облигации, выпускаемые МФ РФ, они имеют отношение к государственным облигациям и некоторые из них предусматривают амортизацию.
Важно: такая бумага именная купонная со сроком свыше года, по ней кроме возврата средств предусмотрено начисление процентов от доходности. ОФЗ выпускается в бездокументарной форме, учитывается, так же как и собственники бумаг согласно записям по счетам депо.
Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом в 2-х экземплярах:
- Один для Министерства Финансов;
- Второй для депозитария.
Виды облигационных займов.
Внешний облигационный займ
Согласно постановлению Минфина данные облигации выпускаются с 2013 года в объеме государственного долга, обозначенного Законом о федеральном бюджете текущих годов.
Важно: эмитентом в данном случае является Минфин, общий объем облигаций составляет 1,5 млрд. долларов, а одна имеет номинал 200 000 долларов. Держателями данных бумаг могут быть юрлица, физлица, резиденты и нерезиденты.
Как самостоятельно рассчитать кредит, узнаете по ссылке.
Их размещение происходит в виде закрытой подписки. К досрочному погашению предъявляются требования только при обозначении бумаг глобальным сертификатом.
Преимущества облигационных займов
Среди преимущества ценных бумаг имеются:
- Широкая база для инвестиций – основной плюс, так как идет участие большого количества инвесторов, что дает возможность предприятию заявить о себе, также:
- Зарекомендовать себя, как надежного заемщика, своевременно исполняя взятые на себя обязательства, это даст много поблажек для будущего сотрудничества;
- Распределить риски, сотрудничая со многими инвесторами, это спасет от зависимости и не даст потерять компанию;
- Даст возможность снизить эмиссию, при наличии здоровой конкуренции.
- Значительное вложение – минимум, что можно получить по облигационному займу 200 – 300 млн. рублей, если попробовать только что появившемуся предприятию взять кредит на такую сумму, все закончится провалом.
- Долгосрочность – возврат по займу можно установить до 5 лет, кредит на такой срок не дадут.
- Параметры займа эмитент имеет право установить самостоятельно.
Есть ли минусы
При абсолютном идеале данный продукт все же имеет недостатки:
- Сложность самой процедуры – в то время как в банке все, что нужно это подписание договора, эмиссия облигаций нуждается в договоре с депозитарием, организатором эмиссии, фондовой биржей, кроме этого необходимо составлять документы объемные по содержанию, например, проспект эмиссии в среднем на 300 страниц.
- Время – планированием процедуры занимается организатор, так что у инициатора нет возможности планировать время, затраты которого значительны.
- Дополнительные расходы – оформляя кредит в банке, заемщик оплачивает сверх тела кредита проценты и только. В случае с займом помимо процентов нужно потратить дополнительные 2 – 3% от суммы займа на:
- Операционный налог;
- Комиссию бирже;
- Вознаграждение организатору;
- Расчет с депозитарием;
- Траты на маркетинг.
Важно: существует риск безуспешности мероприятия, наличие облигаций не является гарантом принятия условий эмитента.
Процесс выпуска облигационного займа
В облигационном займе существует несколько этапов и присутствует несколько сторон. Среди которых основные:
- Эмитент – инициатор мероприятия;
- Инвестор;
- Андеррайтер – гарант ценности бумаг.
Такие займы бесспорно интереснее для заемщика, нежели обычные кредиты, но перед выпуском облигаций следует определиться с категорией инвесторов. Материальная ценность бумаг для потребителя зависит от нескольких факторов, в том числе и от состояния рынка.
По мнению экспертов, оптимальный вариант для выпуска это:
- Соответствующий гарант и ликвидность бумаги имеют при сумме 250 – 300 млн. рублей;
- Чтобы выпустить такой объем облигаций нужно иметь выручку не менее 2,5 млрд. рублей ежегодно.
Важно: если таких параметров предприятие не имеет, лучше взять кредит, так как выпуск и размещение облигаций обойдется в крупную сумму.
Сравнение кредита и облигационного займа.
Естественно при положительных обстоятельствах предприятие получает множество преимуществ – развитие бизнеса, популярность среди инвесторов, повышение доходности.
Брать или не брать займ в Манимен, узнаете по ссылке.
Условия выпуска являются специальным положением в соглашении об эмиссии. Условия бывают позитивными с наличием определенных действий и негативными с ограничением в действии.
Цена облигационного займа
В отличие от кредитного продукта расчет стоимости облигационного займа обладает некоторой спецификой:
- Не все компании могут сделать размещение облигаций на открытом рынке из-за формальностей и опасений за убыточность мероприятия;
- Повышенная степень случайности, обусловленная невысокими возможностями эмитента в защите своих прав при осложнении отношений с инвестором.
Такая степень риска нуждается в повышенных процентных ставках, которые зависят и от рейтинга самого эмитента. Потому и существует рейтингование облигаций. Важно: ожидаемая стоимость капитала компании может существенно отличаться от фактической.
- Так как размещение и выпуск облигаций требует наличие посредников, то расходы, связанные с этим процессом следует учитывать.
При расчете стоимости источника следует учитывать ставку налогообложения, а также возможную разницу между нарицательной стоимостью и ценой реализации бумаг.
Займ как источник финансирования
Согласно статистическим данным за последние десять лет на долю облигационных займов в иностранных государствах приходится более 50% частных инвестиций. Такие данные являются подтверждением огромной роли облигационных проектов, как источника финансирования бизнеса.
Важно: благодаря отсутствию четкого указания правил выпуска и проведения облигационного займа в правовых документах большинства стран, при их выпуске четко описываются права и обязанности сторон.
Что может быть залогом при потребительском кредите, читайте в этой статье.
Существенным недостатком при выпуске бумаг является ограничение в виде размера собственности. Среди положительных аспектов следует выделить:
- Доступ к более крупным займам, нежели обычный кредит;
- Привлечение средств обширного сектора финансового рынка;
- Интерес для небольших кредиторов, за счет минимальной стоимости облигаций;
- Доступ к регулированию сроков погашения;
- В большинстве стран расходы облигационного займа можно отнести на себестоимость товара и уменьшить налогообложение;
- Выпуск облигации обходится дешевле, нежели акций;
- Такие займы имеют безусловную привлекательность для инвесторов, так как наделены низким процентом риска.
Что выгоднее — облигационный займ или кредит, смотрите в этом видео:
Размещение и покупка займов
Размещаются облигации на первичном рынке, где и выполняется их продажа и только после нее бумаги могут попасть на вторичный рынок, а реализация облигаций на этом рынке является доказательством их основного достоинства – ликвидности.
Как получить кредит в Альфа-Банке, читайте тут.
Согласно законодательству размещение акций на первичном рынке составляет от 3 месяцев до 1 года.
Для приобретения бумаг нужно иметь познания в сфере торговли ценными бумагами, изучить все нюансы поведения на бирже. Важно: перед началом торгов следует обзавестись брокерским счетом с доступом на биржу.
Заключение
Облигационные займы – это оптимальное решение финансовых вопросов для предприятия, возможность увеличить обороты производства и стать конкурентоспособным.
Источник