Инвестпривет, друзья! На рынке имеется такой финансовый инструмент, как дисконтная облигация. Если по привычной большинству облигации выплачивается купонный доход (они так и называются: купонные облигации), то по дисконтным бондам купонов нет. Но за счет чего инвестор получает прибыль? Давайте разбираться.
Что такое дисконтные облигации
Если говорить простыми словами, то дисконтная облигация – это долговая бумага, которая торгуется на рынке по цене ниже своего номинала, т.е. с дисконтом. Инвестор получает прибыль не за счет стабильного денежного потока в виде купонов, а при погашении облигации по номиналу.
Дисконтная облигация – это не единственное наименование типа долговых бумаг. Иногда их называют также бескупонными или нулевыми облигациями, на Западе – Zero Coupon Bond и просто «Zero» (нулевка).
Поясню на примере, как работают нулевки. Допустим, облигация выпущена номиналом в 1000 рублей, но продается с дисконтом в 90 рублей, т.е. ее рыночная цена составляет 910 рублей. Срок обращения бумаги – 1 год. Чтобы подсчитать прибыль инвестора, нужно дисконтный доход инвестора разделить на цену покупки и умножить на 100%:
(90 / 910) * 100% = 9,89% годовых.
Если же облигация обращается два года, то доходность при таких же вводных данных составляет 4,94% годовых. Если срок обращения бонда – полгода, то доходность удваивается и составляет 19,78% годовых.
Обычно эмитентом устанавливается так называемая дисконтная цена облигации, т.е. первоначальная цена размещения. Именно в соответствии с ней высчитывается начальная доходность дисконтных облигаций.
Но, поскольку бескупонная облигация обращается на вторичном рынке, то ее цена меняется в зависимости от спроса и предложения. Ведь не каждый инвестор станет держать облигацию до полного погашения – если нужно выйти в кэш, то он продает ее.
Вот и получается, что доходность по дисконтной облигации зависит от срока ее погашения. Чем ближе к дате погашения, тем дороже стоит облигация и тем меньше ее дисконт и, соответственно, снижается ее доходность.
Например, Вася купил облигацию номиналом в 1000 рублей и с дисконтом в 100 рублей (т.е. за 900 рублей), а продал ее через полгода за 950 рублей. В итоге он заработал 50 рублей, или 11,11% годовых. У Васи облигацию купил Петя за 950 рублей и дождался ее погашения через полгода. В результате он заработал те же 50 рублей, но его доходность составила уже 10,52% годовых, так как облигация досталась ему дороже.
Стоимость дисконтных облигаций зависит не только от срока погашения, но и множества других факторов, в частности:
- финансового состояния эмитента;
- интереса к этому классу активов (если все перекладываются из акций в облиги. то последние дорожают);
- экономической и политической ситуации на рынке (например, если против компании вводят санкции, то ее облигации и акции резко дешевеют).
В России дисконтные облигации особо не прижились, и этому есть причины (но о них позже). На Западе же это довольно распространенный инструмент, пусть и не такой активно используемый, как классические купонные облигации. Примером являются T-notes США и T-bonds Великобритании, а также корпоративные бескупонные облигации.
В России дисконтные облигации выпускались в виде ГКО и БОБР.
История появления дисконтных облигаций
Бескупонные облигации появились в США в 1960-е года. Некоторые предприимчивые инвесторы обнаружили, что накопление процентной ставки по облигации не облагается налогом. Проще говоря, если по облигации не платился купон, то и налог платить было не нужно.
Таким образом, дисконтный доход по облигациям фактически не облагался налогом, и это увеличивало прибыльность инструмента.
В 80-е годы налоговики это заметили и быстро прикрыли лавочку, спешно внеся соответствующие поправки в законодательство. После этого покупка и продажа нулевых облигаций стала прерогативой страховых компаний и пенсионных фондов, поскольку они стали неинтересны спекулянтам. Причем предпочтение отдавалось бескупонным облигациям с длительной дюрацией.
При инвестировании в дисконтные облигации нужно учесть некоторые особенности налогообложения:
- федеральным налогом США облагается разница между номиналами нулевой облигации в начале и конце года – т.н. накопленная стоимость;
- в случае удорожания нулевки налог платит ее владелец, в случае удешевления налог платить не нужно;
- эмитент дисконтной облигации может снизить налоговую нагрузку, вычтя накопленную стоимость из доходов до налогообложения;
- если покупатель облигации проживает на территории штата, где выпущена бескупонная облигация, то налога он не платит (как у нас резиденты РФ при покупке ОФЗ).
Как я уже писал, в США выпускается довольно много бескупонных облигаций, но в России их эпоха закончилась в 1998 вместе с дефолтом, в возникновении которого они сыграли немалую роль.
ГКО – первые дисконтные облигации в России
В 1993 году Россия выпустила первые дисконтные облигации, которые получили наименование «государственные краткосрочные облигации» (ГКО). Их номинал начинался от 10 рублей, эмитентом выступал Минфин, а размещением выпусков на ММВБ занимался Центробанк. Срок обращения ГКО был фиксированный: 3, 6 или 12 месяцев.
ГКО выпускались исключительно в бездокументарной форме, допуск к ним иностранцам первоначально был закрыт.
Поначалу продажи шли со скрипом, но постепенно с ростом инфляции Минфин начал повышать их доходность, и уже скоро по ГКО можно было получать 100-250% годовых! Естественно, на них начался бешеный спрос, подстегиваемый галопирующей инфляцией.
Вскоре наши бравые экономисты превратили выпуск ГКО фактически в финансовую пирамиду: выплаты прежним покупателям обеспечивались за счет притока новых покупателей, процент рос и рос… В 1997 году на рынок ГКО был открыт доступ иностранным инвесторам, и захлебнувшаяся было пирамида вновь задышала: иностранцы уже давно облизывались на наши бескупонные облигации. Но приток новых инвесторов помог лишь на короткий срок.
В августе 1998 году государство объявило технический дефолт по ГКО, а затем и фактический по всем своим обязательствам. Пузырь лопнул. Что было потом – знаете сами (если не знаете – почитайте учебники истории).
В чем был неуспех ГКО:
- огромные проценты – государство просто не могло обеспечить такую доходность, и ему пришлось спешно печатать деньги, разгоняя инфляцию, и одновременно привлекать новых вкладчиков;
- ГКО были краткосрочные – привлеченные деньги просто не успевали влиться в экономику, они тут же тратились на выплаты по прежним облигациям;
- нулевыми облигациями активно торговали спекулянты, и спрос / предложение определялись не объективными экономическими причинами, а желанием отдельных личностей заработать побольше денег.
В результате имеем, что имеем.
В 1998 году Центробанк попытался воскресить дисконтные облигации в России, выпустив так называемые БОБР (бескупонные облигации Банка России). Они распространялись только среди других кредитно-финансовых учреждений и были недоступны простым смертным (т.е. физлицам). Но инициатива не получила поддержки. Сейчас БОБРы не выпускаются, на смену им пришли КОБРы.
Современные дисконтные облигации
На Западе нулевые облигации активно используются, в России же их почти нет. КОБРы, пришедшие на смену БОБРам – это купонные облигации Банка России, т.е. более привычный инструмент.
Но найти некоторые бескупонные облигации можно. Правда, ничего вменяемого там нет.
Чтобы посмотреть, какие компании выпускают дисконтные облигации в России, можно воспользоваться сайтом www.rusbonds.ru. В разделе «Поиск» вам нужно настроить фильтры:
- Состояние выпуска – «В обращении»;
- Вид купона – «Дисконт»;
- Остальное оставляете в статусе «Не важно».
Результат поиска виден на скриншоте.
Толкового тут практически ничего нет. Это либо облигации с неподъемным для частного инвестора номиналом (2,5 млрд рублей или 100 тысяч долларов), либо с номиналом буквально в 1 рубль и эмиссией в 510 рублей (если знаете, для чего такие облигации выпускаются – напишите в комментариях, а то я не нашел никакой инфы). Либо нулевые бонды распространяются среди ограниченного круга инвесторов по подписке, например, как клуба гольфистов «Дон».
Государственных бескупонных облигаций в России сейчас нет.
Таким образом, дисконтные облигации – это долговые бумаги, по которым не платится купонный доход, но которые продаются по цене ниже номинала. Инвестор может получить прибыль, перепродав облигацию дороже или дождавшись ее погашения по номиналу. Нулевки выпускают частные компании или правительства стран. Больше всего такие бумаги распространены за рубежом, в России их практически нет, а те, что есть, либо недоступны инвесторам, либо не вызывают желания их покупать. На этом о дисконтных облигациях всё. Удачи, и да пребудут с вами деньги!
Источник
Здравствуйте, уважаемый читатель!
Сегодня рассмотрю отдельный вид ценных бумаг — дисконтные облигации. По другому — бескупонные. Они популярны в США и Великобритании. В первую очередь как краткосрочные — с погашением до года. Обычно это выпуски на 1, 3, 6 и 12 месяцев.
Что это такое
Разница между ценой погашения облигации и ценой ее приобретения — это дисконт.
Вы купили ЦБ за 3000 рублей со сроком погашения через два года. Номинал бумаги 3300. Дисконт 300 р. делим на цену покупки 3000, умножаем на 100 и делим на 2 (года). Получаем доходность в размере 5% годовых. Такой вид ценных бумаг называется дисконтной облигацией.
Ее можно продать раньше, тогда и прибыль будет меньше. Предположим — продали за 3150 р. Годовая доходность составила 2,5%. При покупке стоимость такой облигации всегда ниже номинала.
Краткая история дисконтных облигаций в России
Опыт дисконтных облигаций в России есть, но он небольшой. И самая громкая, главная и печальная история по облигациям связана как раз с ними.
В 1993 году Министерство финансов выпустило государственные краткосрочные обязательства (ГКО). Форма — именные, бездокументарно. Сроки обращения — от 3 месяцев до года. Центральный банк обслуживал их и выступал в качестве агента. Технически размещение, депозитарий обеспечивала Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). На первом этапе иностранцам запрещено было покупать ГКО. Запрет сняли к январю 1998 г.
Изначально в выпуски ГКО была заложена схема пирамиды. Более ранние выпуски гасились за счет новых. Процент выплат доходил до 250%. За счет ГКО покрывали существенную часть государственного бюджета. Весной-летом 1998 выплаты по ГКО в месяц достигали 35 миллиардов рублей, при этом налогов собиралось не больше 20. Государство не могло больше обслуживать свои обязательства по этим бумагам. Закономерно в августе 1998 было объявлено о невозможности выплат по ГКО. Дефолт.
За 5 лет — время хождения ГКО было привлечено 87 млрд. р. Обязательства по выплатам составили 440 млрд. р. Это была грандиозная афера, в главной роли которой выступило государство. Интересно, что в это же время развернулась другая пирамида, только негосударственная — МММ Мавроди. Она стартовала в 1994, через три года ее признали банкротом. Государство не терпело конкурентов.
Есть ли сегодня в России
Поиск дисконтных облигаций на ресурсе RUSBONDS с отметкой «в обращении» дал следующие результаты:
Все остальные погашены. Из текущего списка только один выпуск с присвоенным рейтингом — Банк Дом (бывший АИЖК) — вызывает доверие. Выпущены в 1999 со сроком обращения до 2029 года.
Откуда доход
Покупатель получает доход за счет разницы между ценой покупки и номинальной стоимостью бескупонной (дисконтной) облигации. Ценник покупки всегда меньше номинала, разница обеспечивает доход держателю.
Плюсы и минусы
Плюсом дисконтной облигации является легко вычисляемый доход, который может получить покупатель. Особенно, если он держит облигацию до погашения. Вся разница между ценой покупки и номинальной стоимостью при погашении — доход инвестора.
Минус — как правило, уровень доходности по таким дисконтным бумагам не очень большой. Особенно, если они выпускаются государством.
Как осуществляется учет дисконт-облигации
При продаже бескупонной облигации размер выплаты (дисконта) для покупателя будет меньше, как если бы он дождался даты погашения.
Цена продажи определяется по формуле:
ЗНАЧ=НСТ×(1/(1¸T×Ст)/100)
- НСТ — номинальная стоимость дисконтной облигации;
- Т — временной период в годах до погашения;
- Ст — ставка рефинансирования ЦБ.
Кривая бескупонной доходности
Онлайн-информацию по кривой бескупонной доходности предоставляет ЦБ РФ на своем сайте. В базу для построения графика положены доходность и даты ОФЗ.
Пример построения кривой.
Где смотреть
Информацию по дисконтным облигациям и подбором с параметрами можно смотреть на следующих ресурсах:
- RUSBONDS;
- BANKI.RU;
- INVESTING.COM;
- The Wall Street Journal.
Как считается ставка
Размер расчета процентной ставки применим для купонных облигаций. Для дисконтных это понятие не применяется.
Формулы для расчета
Формула для доходности расчета бескупонной облигации:
- НСТ — номинал, номинальная стоимость дисконтной облигации;
- Ст — цена покупки;
- Дн — количество дней в году;
- Вр — оставшееся время до погашения.
Виды
Краткосрочные ЦБ делятся на следующие виды:
- Государственные. Выпускаются от имени правительства или местного органа власти под гарантии правительства. Суверенные бонды (Bonds) эмитируются национальным правительством. Для покупателей внутри страны и иностранных держателей. Суверенный долг — общая сумма обязательств по таким ценным бумагам.
- Корпоративные. Выпускают компании, юридические лица для пополнения оборотных средств.
- Инфраструктурные. Займы под инфраструктурные объекты — строительство сооружений, дорог и т. п. Выпускаются как частниками, так и госструктурами.
- Муниципальные. Обеспечение — муниципальная собственность.
- Еврооблигации, евробонды. Международные выпуски без обеспечения.
Краткосрочные гособлигации
Краткосрочные дисконтные облигации российский Минфин не выпускает. На ГКО обожглись.
Но во многих странах они есть. Например, в Великобритании и США. В США бескупонные до года займы называется казначейские векселя (Bills), от года — Notes, среднесрочные облигации. Актуальную информацию по ним можно посмотреть на сайте The Wall Street Journal.
Так выглядят данные и график по бескупонному векселю на 1 год.
Корпоративные без купона
Корпоративные облигации — ценные бумаги, выпуски компаний, основным владельцем которых является негосударственный участник. В примере выше — Банк Дом. Дисконт, соответственно доход, по таким дисконтным облигациям выше, но выше и риск.
ТОП-8 самых надежных
Выбирать из самых надежных дисконтных возможно только у иностранных эмитентов. Одни из самых надежных на сегодня являются государственные казначейские векселя США. Постоянно обновляемую информацию по ним можно посмотреть здесь.
ТОП-10 самых доходных
Из списка самых надежных самой доходной ценной бумагой на сегодня является 6-месячный казначейский вексель США.
Где купить
Купить дисконтные ЦБ возможно на специализированных площадках — Московская, Санкт-Петербургская биржи.
Лучшие брокеры
Эти долговые бумаги можно купить у брокеров, аккредитованных на биржах — Московской, Санкт-Петербургской, — и имеющих лицензию на осуществление деятельности на рынке ценных бумаг. Лицензирующий орган — Центральный банк РФ.
Заключение
При выборе покупки дисконтной бумаги нужно учитывать тот факт, что российские эмитенты практически их не выпускают. В основном только купонные. Из иностранных в первую очередь нужно смотреть на бумаги развитых стран, по надежности — гособлигации вне конкуренции.
На этом все. До свидания, читайте мои статьи!
Источник
Не так давно начал пользоваться приложением Тинькофф-инвестиции и совершать первые сделки по покупке ценных бумаг. Никак не могу разобраться в некоторых аспектах облигаций.
К письму прикладываю два скрина из приложения об ОФЗ 29012. В настоящий момент их цена составляет 1019,49 Р, текущая доходность — 7,5%, номинал — 1000 Р, доходность к погашению — 7,33%, величина купона — 39,59 Р, периодичность выплаты — 182 дня.
Скриншоты облигаций, которые вызывают у меня вопросы
Вопросы такие:
- Исходя из формулы, приведенной в статье, текущая доходность равна 39,59 × 2 / 1019,49 = 7,767%, что отличается от 7,5%. Подскажите, пожалуйста, в чем кроется неточность моих расчетов?
- Купонная доходность и доходность к погашению — это синонимы? Если да, то откуда взята цифра 7,33%? Ведь 39,59 × 2 / 1000 = 7,92%.
- В статьях Т—Ж приводятся примеры про ОФЗ, которые продаются с дисконтом. Пытаюсь найти такие в приложении — и все как на подбор с премиями, выше номинала. В чем подвох?
- Получается, если я куплю облигации с премией, а погашены они будут по номиналу, реальная доходность будет ниже?
С уважением,
Максим
Максим, вы задали очень интересные вопросы. Разберем их в порядке от общих к частным на примере ОФЗ 29012, о которой вы упомянули в своем письме.
Роман Кобленц
частный инвестор
Исходные данные:
- облигация — ОФЗ 29012;
- текущая цена — 1019,49 Р;
- купон — 39,59 Р;
- выплата — дважды в год;
- дата погашения — 16.11.2022;
- текущая доходность — 7,5%;
- доходность к погашению — 7,33%.
Эта статья могла быть у вас в почте
Подпишитесь на Инвестник — рассылку для инвесторов, и получайте письмо с главными новостями каждый понедельник
В приложении Тинькофф-инвестиции все ОФЗ с премиями, а не с дисконтом. В чем подвох?
Ключевая ставка определяет денежно-кредитную политику Банка России. Проще говоря, чем выше ставка, тем дороже кредиты, и наоборот. Если ставка снижается, то и кредиты становятся дешевле. На это реагируют облигации.
Так за 2019 год снизилась ключевая ставка Банка России
Например, государство выпустило ОФЗ с купонной доходностью 8% годовых. В этот момент ключевая ставка находилась на уровне 7,5%. Затем ключевая ставка снизилась, скажем, до 6%. Теперь государство выпускает все новые облигации уже с меньшей купонной доходностью, например 7% годовых.
Но поменять размер купона по старой ОФЗ, купонная доходность которой 8% годовых, уже нельзя. И эта облигация из-за большого купона становится самой выгодной: все новые ОФЗ дают 7%, а старая — 8%. Тут в дело вмешивается рынок: все начинают скупать именно старые ОФЗ, из-за чего цена облигации растет. И растет она до тех пор, пока не восстановится баланс и доходность этой облигации не окажется на уровне остальных — 7%.
Вот и сейчас получается, что из-за снижения ключевой ставки большинство облигаций выросли в цене и торгуются дороже номинала. Если бы ставка, наоборот, повышалась, облигации становились бы менее выгодными → их начали бы продавать → их цена начала бы падать.
Нюанс ОФЗ 29012
ОФЗ 29012 — это облигации с плавающей ставкой, и купон по ним может и будет меняться при изменении ключевой ставки.
Облигации с переменным купоном подвержены меньшим скачкам цены, чем облигации с постоянным купоном: они могут корректировать свою доходность не только за счет цены, но и за счет купона. Это затрудняет точный расчет доходности, поскольку неизвестен размер будущих купонов.
Если я куплю облигации с премией, а погашены они будут по номиналу, доходность будет ниже?
Именно так. Вы покупаете облигацию по ее нынешней цене, но погашается она всегда по номиналу. Значит, фактическая доходность может не совпадать с купонной. Если купите облигации дешевле номинала, доходность к погашению будет выше ставки купона, а если дороже номинала, то доходность будет ниже.
Что такое текущая доходность облигации
Текущая доходность облигации отражает годовую доходность ее купона относительно текущей цены. В данном случае нужно использовать следующую формулу:
Размер годового купона / Цена облигации × 100%
В примере с ОФЗ 29012 текущая доходность будет такой:
39,59 × 2 / 1019,49 × 100% = 7,767%
Как вы правильно заметили, эта доходность отличается от той, что указана на вашем скриншоте. Дело в том, что Тинькофф-инвестиции кроме цены облигации включают в знаменатель накопленный купонный доход. Эту сумму при покупке облигаций вы потратите дополнительно к ее цене. Вот как выглядит такая формула для облигации из вашего скриншота:
39,59 × 2 / (1019,49 + 36,33) = 7,5%
Что такое доходность облигации к погашению
Доходность к погашению — это доходность облигации с учетом ее цены и при условии, что инвестор владеет облигацией до погашения. Погашение, напомню, происходит по номиналу.
Формула для расчета доходности к погашению достаточно сложна, поэтому я рекомендую пользоваться специальными сервисами и калькуляторами, например калькулятором на сайте «Русбондс».
Вот пример расчета по ОФЗ 29012:
7,9% — это купонная доходность исходя из номинала:
39,59 х 2 / 1000 = 7,92%
Учтите, однако, что рассматриваемая ОФЗ — с переменным купоном, а значит, купонная доходность может поменяться. Остальные значения должны быть понятны.
Эффективная доходность к погашению — 7,223% годовых. «Эффективная» означает, что полученные купоны реинвестируются — используются для покупки тех же самых облигаций. Под доходностью к погашению Тинькофф-инвестиции имеют в виду как раз эффективную доходность.
Приведу примерный расчет, чтобы был понятен смысл. У нас уже есть текущая доходность. Рассчитаем доходность облигации к погашению. Но имейте в виду, что данный расчет опять-таки будет актуален только для облигаций ОФЗ с постоянным купоном.
Мы купили облигацию за 1019,49 Р, а погасят нам ее за 1000 Р. Значит, мы потеряем 19,49 Р, или 1,9% (19,49 × 100% / 1019,49).
Но 1,9% мы потеряем в абсолюте за все время до погашения. Поэтому это число нужно привести к годовому показателю. Зная количество дней до погашения облигации, годовое значение получить легко.
Ваши скриншоты сделаны 4 ноября 2019 года. Соответственно, до погашения в этот момент — 3 года и 12 дней, или 1107 дней (365 × 3 + 12).
Теперь рассчитаем годовой эффект от того, что мы покупаем облигацию по цене 1019,49 Р, а погасят ее по 1000 Р:
1,9% / 1107 × 365 = 0,63%
На этот процент теперь нужно скорректировать текущую доходность. Корректировать в данном случае нужно в минус, так как при погашении мы получаем убыток. Если бы мы погашали дороже, чем покупали, корректировали бы в плюс:
7,767% − 0,63% = 7,14%
Это меньше, чем 7,223% из калькулятора. Главный фактор здесь в том, что мы не учитывали реинвестирование купона.
В целом доходность к погашению получилась следующая:
7,14% — примерный расчет на пальцах (без реинвестирования);
7,223% — расчет на калькуляторе на «Русбондсе» с реинвестированием купонов;
7,33% — расчет из приложения Тинькофф-инвестиции с реинвестированием купонов.
Как видите, значения везде разные. Думаю, что разница в наших расчетах и расчетах из приложения Тинькофф-инвестиции может быть связана с тем, что 4 ноября, когда вы сделали скриншоты, биржа не работала.
Учитывая, что для разных цен получается разная доходность, вам нужно использовать правильную цену — по которой купите именно вы. Я рекомендую брать ее и считать через калькулятор на «Русбондсе» либо смотреть готовые значения на сайте Московской биржи — так вы получите максимально точный расчет, в котором будут учтены именно ваши параметры сделки. Но помните, что реинвестирование купонов в будущем может произойти по цене, отличающейся от цены в дату расчета, а комиссии брокера немного снижают доходность.
Если у вас есть вопрос о личных финансах, правах или законах, пишите. На самые интересные вопросы ответим в журнале.
Источник
