Выплата процентов по эмитированному фирмой облигационному займу

В последние годы компании для привлечения долгового капитала широко используют облигационные займы, которые завоевывают все большую популярность, так как они обладают определенными преимуществами по сравнению с банковскими кредитами. Прежде чем говорить о преимуществах облигационных займов, рассмотрим фундаментальные свойства облигаций.

Облигация — это долговая эмиссионная ценная бумага, отражающая отношения займа между инвесторами и эмитентом. Инвесторы, приобретающие облигации, являются кредиторами. Эмитенты — это компании, выпускающие облигации. Они являются заемщиками.

Выпуская облигации, компании устанавливают основные параметры облигационного займа, к которым относятся:

• ? Номинальная стоимость облигаций — сумма, которую компания обязуется выплатить инвесторам при погашении облигаций. Обычно номинал облигации равен 1000 руб., но он может иметь и любое другое значение, кратное десяти. Номинал облигации и количество выпускаемых облигаций указываются в проспекте эмиссии. Суммарная стоимость всех облигаций, рассчитанная по их номиналу, составляет объем эмиссии.
• ? Купонная ставка — процент от номинальной стоимости, который выплачивает эмитент владельцам облигаций. Если купонная ставка составляет 12% при номинале 1000 руб., то это означает, что компания будет выплачивать инвесторам купонный доход в размере 120 руб. в год в течение всего срока действия облигации. Выплата процентов по облигациям является жестким обязательством эмитента. Это принципиально отличает облигации от акций. По акциям выплачиваются дивиденды. Решение о выплате дивидендов принимает общее собрание акционеров, которое может отказаться от дивидендов даже при наличии прибыли, так как средства нужны для реализации инвестиционных проектов. По облигациям выплата процентов является обязательной.

В случае невыплаты эмитентом купонного дохода владельцы облигаций могут востребовать причитающиеся им суммы через суд. В связи с тем, что выплата процентов для эмитента является строгим обязательством, должен существовать устойчивый источник выплаты этих процентов. В соответствии с российским законодательством суммы купонных платежей в пределах установленного норматива относятся на издержки компании. На момент подготовки данной книги компаниям разрешалось списывать на издержки купонные платежи в размере 1,1 ставки рефинансирования ЦБ РФ. Если ставка по купону установлена в размере 15%, а ставка рефинансирования равняется 10%, то компания выплаты в размере 11% может списать на себестоимость, а остальные 4% придется выплачивать из чистой прибыли.

Иногда компании выпускают бескупонные облигации, т.е. в течение срока действия этих облигаций никаких купонных выплат не производится. В этом случае инвестор получает доход за счет того, что компания при выпуске облигаций продает их инвесторам по цене ниже номинала. Разница между номинальной стоимостью и ценой облигации образует доход инвестора. Срок обращения бескупонных облигаций, как правило, не превышает одного года.

? Срок погашения. Выпуская облигации, компания указывает срок погашения, при наступлении которого облигации гасятся, а компания выплачивает инвесторам сумму, равную номинальной стоимости облигации. Одновременно с погашением выплачивается последний купон по данной ценной бумаге.

Компании прибегают к эмиссии облигаций для того, чтобы получить заемный капитал. В отличие от банковского кредита облигационные займы обеспечивают привлечение кредитных ресурсов на более длительные сроки. В индустриально развитых странах обычным является выпуск облигации со сроком обращения 10—15 лет. Российский рынок облигаций является молодым и насчитывает немногим больше 10 лет. Средний срок, на который выпускаются российские облигации, составляет 3—4 года. По мере развития рынка корпоративных облигаций сроки облигационных займов будут увеличиваться.

На долговом финансовом рынке наблюдается устойчивая тенденция к снижению роли банковских кредитов в финансировании деятельности корпораций, которые замещаются облигационными займами. Причина этого процесса заключается в том, что привлечение финансовых ресурсов через эмиссию облигаций для компании в целом ряде случаев является более выгодным, чем заимствование денежных средств у коммерческих банков. Данное явление называют процессом секьюритизации (securitisation) финансовых рынков.

Термин «секьюритизация» получил широкое распространение на международных финансовых рынках в 1980-х гг. Этот термин подчеркивает значимость процессов замещения традиционных финансовых операций в виде банковских кредитов новыми финансовыми инструментами, обеспечивающими привлечение финансовых ресурсов путем эмиссии ценных бумаг. Процесс секьюритизации объективно обусловлен тем, что он дает определенные преимущества и эмитентам, и инвесторам по сравнению с традиционными банковскими операциями.

Ликвидность финансовых инструментов. В отличие от банковского депозита долговые ценные бумаги обладают свойством ликвидности, что создает более комфортные условия для инвесторов.

Пример. Инвестор размещает средства на банковском депозите сроком на один год под 8% годовых. Если инвестор хочет забрать свои средства через 6 месяцев, то ему необходимо расторгнуть с банком договор о депозитном вкладе. Банк идет на расторжение договора, но накопившиеся за полгода проценты выплачивает не в полном размере. Банк обычно снижает их до уровня процентов по вкладам до востребования, что составляет от 0,1 до 1 % годовых. Таким образом, инвестор получает свои деньги, но с финансовыми потерями. Когда инвестор вкладывает денежные средства в приобретение облигаций, ему легче вернуть ихдо истечения срока действия облигаций. Для этого он может продать облигации на вторичном рынке. При совершении сделки покупатель оплатит владельцу облигации не только ее стоимость, но и накопившиеся за период владения проценты. Ценные бумаги в отличие от традиционных банковских вкладов обладают свойством ликвидности, их можно продать и получить наличные деньги без существенных финансовых потерь.

Сроки привлечения финансовых ресурсов. Российская банковская система в настоящее время способна в основном обслуживать краткосрочные потребности предприятий в финансовых ресурсах для пополнения оборотных средств. Более половины всех кредитов выдаются на срок не более одного года. Сроки кредитования определяются не желанием заемщика, а финансовым состоянием банка, и прежде всего сроками привлеченных средств. Временная структура банковских пассивов характеризуется преобладанием коротких депозитов. Более 70% депозитных вкладов приходится на депозиты сроком до 180 дней. Короткие пассивы (привлеченные средства) обусловливают и короткие активы (кредитные ресурсы). В большинстве российских банков срок привлечения денежных средств не превышает 1 —2 лет. В этих условиях банк не может выдавать долгосрочные кредиты, так как у него преобладают краткосрочные обязательства.

Выпуская облигации, компания сама конструирует облигационный заем и определяет деятельность обращения ценных бумаг. Устанавливая сроки обращения облигаций, эмитент руководствуется тем, на сколько лет ему необходимы инвестиционные ресурсы и готов ли рынок предоставить ему эти ресурсы на данный срок. Опыт показывает, что инвесторы внимательно оценивают финансовое состояние эмитента, перспективы его развития и способность обслуживать облигационный заем. Если инвесторы оценивают эмитента как надежного заемщика, то они готовы покупать долгосрочные облигации.

Объемы привлекаемых финансовых ресурсов. Облигации позволяют компаниям обратиться к широкому кругу инвесторов, что дает возможность эмитенту привлечь значительный объем средств. В коммерческих банках существуют ограничения (лимиты) кредитования на одного заемщика. Этот норматив нацеливает банк на диверсификацию своего кредитного портфеля и уменьшает риск банкротства банка в случае невыполнения каким-либо заемщиком обязательств перед кредитором. Данный норматив связан с капиталом банка. В связи с тем что собственный капитал российских банков невелик, то и сумма кредитов одному заемщику является небольшой, так как она ограничена соответствующим нормативом.

При эмиссии облигаций компания обращается к широкому кругу лиц, каждый из которых принимает решение об инвестировании средств в облигации конкретного эмитента исходя из своих представлений о риске данного эмитента и требуемом уровне доходности. В конечном итоге, если эмитент достаточно надежен, то он может за счет эмиссии облигаций привлечь финансовые ресурсы в значительно большем объеме, чем кредит банка.

Следует учитывать также, что облигационный заем, размещенный среди большого числа инвесторов, обеспечивает эмитенту независимость от отдельно взятого кредитора. При кредитовании банк может изменить свою кредитную политику, прекратить кредитование в случае ухудшения финансового состояния, потребовать от предприятия- заемщика перевода всех денежных расчетов в кредитующий банк, установить заемщику лимит неснижаемого остатка на расчетном счете и выставить другие условия. Выпуск облигаций избавляет компанию от навязывания со стороны кредиторов каких-либо условий, кроме тех, которые эмитент прописал в проспекте эмиссии.

Стратегические цели развития компании. Выпуск облигаций в большей степени соответствует стратегическим целям компаний, которые стремятся выйти на рынок капиталов путем публичной эмиссии ценных бумаг. В процессе кредитования между банком-кредитором и предприятием-заемщиком складываются сугубо индивидуальные отношения, регулируемые кредитным договором, в котором указана индивидуальная ставка процента, условия залога, сроки погашения и другие параметры кредита. То, что заемщик вовремя и полностью выполняет свои обязательства по кредитному договору, знает только банк. Выпуск облигаций способствует созданию публичной кредитной истории. Выполняя все обязательства по облигационному займу, эмитент зарабатывает не только репутацию надежного заемщика, но и репутацию финансово устойчивой компании. Это позволит в дальнейшем:

выпускать новые облигационные займы на более длительные сроки и под более низкие проценты;

подготовить финансовый рынок к тому, что компания выйдет на рынок с другими видами ценных бумаг;

создать условия для выхода на западные рынки капитала через эмиссию еврооблигаций и выпуск депозитарных расписок.

Возможность управлять долгом. Если облигационный заем является рыночным и ценные бумаги обращаются на вторичном рынке, то эмитент может на рынке покупать свои собственные облигации. В случае роста процентных ставок по сравнению с купонной ставкой цены облигаций становятся ниже номинала, и эмитенту выгодно скупить облигации по этой цене в настоящем, нежели в будущем гасить облигации по номиналу. Безусловно, данная операция может иметь место только в том случае, если у эмитента есть свободные денежные средства. Кроме того, по выкупленным облигациям эмитент экономит на купонных платежах. Когда процентные ставки понижаются, а цены на облигации повышаются, эмитент может продать облигации, получая при этом доход как разницу между ценой продажи и ценой покупки. За счет операций с облигациями на вторичном рынке эмитент может существенно снизить стоимость обслуживания облигационного займа.

Таким образом, облигационные займы обладают целым рядом существенных преимуществ по сравнению с банковскими кредитами, что учитывают и эмитенты, и инвесторы.

Ограничения, связанные с выпуском облигаций. Следует отметить, что не все компании могут и способны выпустить облигации. Выпуск облигаций предъявляет к эмитенту повышенные требования, которые проявляются в следующем.

• ? Большая финансовая открытость компании перед инвесторами. Компания в проспекте эмиссии облигаций должна раскрыть информацию о своем финансовом состоянии, что позволяет инвесторам оценить риски и принять обоснованные решения о целесообразности приобретения облигаций данной конкретной компании. При этом инвесторов, как правило, интересуют направления инвестирования денежных средств и их эффективность. В дальнейшем участники рынка будут вести постоянные наблюдения за финансовыми потоками и направлениями использования привлеченных средств.
• ? Раскрытие информации о бизнесе и основных собственниках. Инвесторы, приобретающие облигации, как правило, хотят знать, кому они доверяют свои средства.
• ? Более высокая ответственность эмитента по выплате денежных средств по облигациям, нежели при банковском кредите. Если у компании возникают финансовые трудности, то при кредитовании можно договориться с банком о реструктуризации кредита или переносе срока выплаты. При облигационном займе неисполнение эмитентом своих обязательств грозит компании тем, что инвесторы обратятся в суд с иском о возмещении ущерба, и даже если компания выполнит свои обязательства, то ее репутация будет потеряна.

Эти факторы компании должны учитывать при выборе источника долгового финансирования.