Выпуск корпоративных векселей, облигаций — это перспективный, эффективный и достаточно простой инструмент привлечения финансовых средств без залога имущества. Оба инструмента представляют собой секьюритизированные долговые ценные бумаги, которые эмитируются российскими компаниями в соответствии с правилами ФСФР России и котируются на вторичном рынке долговых инструментов, в частности на ММВБ. Оба инструмента схожи по процедуре подготовки к размещению. Основное отличие в том, что вексельные займы характеризуются меньшим объемом (до 500 млн руб.), большей доходностью и локальным характером обращения (имеется в виду, что инвесторами выступают в основном региональные банки); средний размер облигационного займа составляет 1,5-2 млрд руб., а покупателями являются как портфельные инвесторы, так и крупные банки федерального значения. Таким образом, облигационный заем де-факто представляет собой следующую эволюционную ступень внешнего беззалогового привлечения финансирования для развивающейся российской компании.
Вексельные займы — один из распространенных способов привлечения денежных средств, имеющий как преимущества, так и недостатки по сравнению с другим способами финансирования. Векселя — это один из самых простых и быстрых способов заимствования, не предполагающих обеспечения, с выплатой процентов в конце срока займа по достаточно высокой процентной ставке. Часто компании организуют вексельные займы, если невозможно выпустить облигации или на этапе, предшествующем выпуску облигаций, для подготовки и «разведки» рынка. Также они используются для оперативного поддержания ликвидности предприятия и пополнения оборотных средств.
Сроки обращения векселей при первом выпуске варьируются в интервале от 3 до 24 месяцев. Инвесторы боятся вкладывать в незнакомые для себя бумаги, поэтому необходимо предлагать короткие векселя. В то же время всегда находятся покупатели либо уже знакомые с предприятием, либо желающие зафиксировать доходность на длительный срок. Соответственно предложение векселедателя должно включать как короткие, так и длинные бумаги. Выпуск размером от 300 млн. руб. при соответствующих финансовых показателях компании быстро реализуем, так как на вексельном рынке уже сложился широкий круг инвесторов (банки и другие финансовые институты). При таком объеме номинал векселя следует устанавливать на уровне 1-5 млн. руб. Выпуски объемом менее 300 млн. руб. привлекательны в основном для средних и мелких банков, частных лиц. Номинал векселя в этом случае нужно устанавливать от 100 тыс. руб.
Расходы на организацию первого вексельного выпуска, так называемые «входные на рынок» расходы (включают подготовку информационного меморандума и других документов, информационно-рекламные расходы), в среднем составляют 250-450 тыс. руб. и зависят от сложности реализации выпуска. Организатор займа возьмет также вознаграждение с объема привлеченных средств. Сумма такого вознаграждения обычно договорная и зависит от объема и сложности выпуска. Срок организации первого займа при обращении к финансовым посредникам составляет 1-3 месяца.
Для того чтобы успешно разместить и обслуживать вексельный или облигационный заем на открытом рынке, эмитенту необходимо:
- — определить оптимальный объем эмиссии, учитывая, что минимальный объем вексельного займа желателен не менее 100 млн руб., а облигационного займа — 1 млрд.руб.;
- — разработать привлекательные параметры займа с учетом особенностей предприятия, конъюнктуры рынка, а также позиционировать предприятие относительно сопоставимых аналогов на рынке. Эти параметры легче определить при помощи консультантов
- — в ходе тендера выбрать организатора займа — профессионального участника рынка ценных бумаг, который сможет «сконструировать» и успешно сопровождать процесс подготовки, размещения и последующего сопровождения вексельного или облигационного займа. В качестве организатора займа могут выступать банк, инвестиционная компания, имеющие лицензию на осуществление операций на фондовом рынке. Кроме того, следует выбрать одного-двух андеррайтеров (на практике эти функции выполняет организатор займа), которые обязуются выкупить весь объем эмиссии либо ту ее часть, которая не была размещена на открытом рынке в рамках первичного аукциона;
- — повысить интерес инвесторов к облигациям (проведение презентаций эмиссии для потенциальных инвесторов, распространение в СМИ и на web-сайте компании информации о результатах ее деятельности, в том числе обнародование отчетности; проведение специальных PR-акций, контроль над публикациями в специализированных СМИ во избежание размещения негативной информации).
Кроме того, компании необходимо организовать и поддерживать в течение всего срока обращения ликвидность и котировки векселей, облигаций на вторичном рынке, что будет являться для инвесторов индикатором доходности их вложений. И наконец, следует своевременно и в полном объеме выполнять требования ФСФР России по раскрытию существенных фактов деятельности заемщика, необходимых для защиты прав инвесторов.
Стоимость размещения облигационного и вексельного займа в целом сопоставима со стоимостью размещения CLN , то есть составляет от 1 до 1,5% от объема эмиссии.
К преимуществам облигационного займа относится отсутствие залога и длительный срок предоставления средств (в нашем случае — три года, а срок оферты, то есть момента, когда инвесторы могут предьявить облигации к погашению, — 1 год). Кроме того, за исключением момента прохождения оферты облигации не могут быть досрочно предъявлены к погашению. Условия же кредитных договоров могут предусматривать досрочное востребование средств банком при определенных обстоятельствах.
К недостаткам облигационного займа можно отнести трудоемкость работ по подготовке проспекта эмиссии и информационного меморандума, а также высокие затраты (0,5 — 1 % от объема выпуска). Итоговая стоимость денежных ресурсов, привлеченных в ходе облигационного займа, сопоставима со стоимостью банковских кредитов, но может оказаться и дешевле.
При выпуске облигаций важно выбрать наиболее удачный с точки зрения конъюнктуры рынка момент для размещения.
Источник
Основной задачей инвестора является не только получение дохода в будущем от вложенных им денег, но и чтобы эти самые доходы были гарантированы. Причем гарантии таких доходов могут быть различными и зависят от типа используемых инвестиционных инструментов и рынков.
Если взять для примера рынок акций, то гарантией того, что инвестор действительно получит прибыль от роста курсовой стоимости акций или доход от полученных дивидендов, является надежность компании — эмитента, устойчивости ее бизнеса на конкурентном рынке и т.п. Других гарантий у инвестора в акции нет.
У инвестора в недвижимость в качестве гарантий его доходов выступает сам объект недвижимости, т.е. если даже цены на недвижимость упадут, то во всяком случаем останется дом или здание магазина. Вот почему так недвижимость привлекательна для большинства непрофессиональных инвесторов.
Однако и здесь вложенные деньги не всегда могут быть возвращены, особенно если недвижимость пострадала от стихийных бедствий. Бывают часто случаи, когда спрос на объект упал в силу неблагоприятных социально — экономических условий, например, депопуляция города из – за безработицы, демографическими причинам и т.п.
Однако в мировой финансовой системе еще три столетия назад были придуманы, разработаны и до сих пор успешно применяются различные способы обеспечения доходности финансовых инструментов, что получило название секьюритизация — от слова «security», означающее безопасность.
В этой статье будет рассказано не только о том, что такое секьюритизация ценных бумаг, но и раскрыты основные принципы работы этой финансовой системы, как это применяется на финансовых рынках, и, в частности, на рынке облигаций.
Секьюритизация — это не только безопасность инвестиций
В общем виде понятие «секьюритизация» строится на принципе обеспечения поступления дохода по одному активу за счет получения доходов от других. Чтобы был понятен сам принцип работы этой схемы (являющейся в некотором роде инновационной для российского рынка), то в качестве примера можно представить, что компания (эмитент) собирается взять в долг на рынке, выпуская облигацию.
Чтобы обеспечить гарантированный доход для инвесторов (и чтобы привлечь их), компания в качестве обеспечения берет активы, формирующие надежный финансовый поток, иногда не связанный напрямую с ее бизнесом. Например, нефтяная компания выпускает облигации, где главным источником погашения долга держателям облигаций будут не нефтяные скважины, а банковские депозиты компании, по которым она имеет стабильный доход.
Наиболее часто эта схема применяется на рынке ипотеки (обеспеченные облигации), на рынке страхования, а также на других рынках. Для того, чтобы сложилось полное представление о работе рынка обеспеченных финансовых инструментов, следует подробнее остановиться на, так называемых, обеспеченных (секьюритезированных) облигациях, которые широко используются на многих финансовых рынках.
Первые обеспеченные ценные бумаги (облигации), как считается, появились в самом конце 18 века в Германии при правлении императора Фридриха Великого. В 1769 году он ввел в обращение облигацию «Pfandbrief», которая представляла собой закладной лист, гарантией доходов по которому были займы на постройку нового жилья после Семилетней войны.
Т.е. доходы по этой облигации обеспечивались процентами от займов тех, кто строил новое жилье. Эта система гарантийного обеспечения доходов показала свою эффективность, и получила распространение по всей Европе, и затем в Америке. Наиболее эффективным инструментом ипотечные закладные и обеспеченные облигации показали себя в начале 2000 годов, когда выпускалось множество облигаций, где обеспечительным активом были процентные платежи ипотечных заемщиков.
Российский финансовый рынок также не остался в стороне от общемировой тенденции, и до конца 2016 года было реализовано на рынке порядка 19 выпусков обеспеченных облигации, имевших название «облигации ипотечного участия» или просто ипотечные облигации.
Однако российский фондовый рынок, и в частности сектор ипотечных ценных бумаг, пока еще далек до полного покрытия всех выданных ипотечных кредитов, что, несомненно, создает неплохие перспективы для инвесторов этого сегмента рыночных финансовых активов.
Если рассматривать обеспеченные облигации как инвестиционный актив, то инвесторов привлекают следующие достоинства такого финансового актива:
- возможность получения гарантированного дохода на довольно продолжительном периоде времени, так как обычно ипотечные займы имеют сроки от 10 до 30 лет.
- фиксированная периодичность получения процентных платежей на всем периоде инвестирования, что позволяет инвестору заранее планировать свою стратегию и тактику управления капиталом.
- обеспеченные облигации могут служить инструментом для использования в качестве обеспечительного залога по кредиту
- такие облигации могут использоваться для формирования обеспечительного пула для выпуска новых производных облигаций.
Кроме своих достоинств обеспеченные ценные бумаги (в данном случае облигации), имеют некоторые специфические особенности, о которых инвестор должен иметь хотя бы минимальное представление:
- Во — первых, обеспечительными формами по ценным бумагам, относящихся к классу « security», могут быть не только проценты и платежи по ипотеке. Очень часто применяются потребительские кредиты, или кредиты для бизнеса. Однако надежность такого обеспечительного пула намного меньше, чем у ипотечных займов. Иногда используются и земельные пулы, т.е. платежи по долгосрочной аренде земли или различным долгосрочным концессиям по разработке полезных ископаемых и т.п.
- Во — вторых, несмотря на то, что обеспеченные облигации имеют как бы двойную защиту (гарантии самого эмитента и гарантии по обеспечительным активам), все же не стоит полагаться на все 100 % их надежности. Как и при работе с другими типами финансовых инструментов, инвестору все же не помешает пристальней изучать — кто выпускает облигации (эмитент), для каких целей, и что обеспечивается по долгам.
- В – третьих, следует иметь в виду, что выпуском обеспеченных долговых активов занимаются специализированные организации, (например, ипотечные агентства, иногда уполномоченные банки), выполняющие лишь роль финансового посредника. Реальное же управление активами и эмитентом облигации могут быть совсем другие компании и организации, что обязательно нужно учитывать, прежде чем принять решение о покупке «защищенных облигаций».
- В — четвертых, не стоит забывать, что любые выпуски обеспеченных облигаций или подобных финансовых инструментов, могут сопровождаться эмиссией (выпуском) дополнительных траншей. Это производится не только для того, чтобы расширить круг потенциальных инвесторов, но и для того, чтобы более старшие выпуски облигаций выступали бы обеспечением для последних выпусков (боле свежих.)
Такая схема вполне легальна и производится эмитентами для того, чтобы старшие по срокам обеспечительные активы заменить на боле новые, так как одни ипотечные кредиты сменяются другими. Это нужно всегда учитывать инвестору, поскольку доходность облигаций по более свежим выпускам хот и выше, но содержит больше риска.
В заключение
Остается лишь добавить, что финансовый инжиниринг или разработка новых финансовых активов и методов их использования, не стоит на месте. С расширением информационных технологий финансовый рынок, будет единым и глобальным, и инвесторам будут предоставляться более уникальные формы инвестиционных активов, так же как, и чем доходность по ним будет гарантирована или обеспечена.
И может быть пройдет немного времени и выпущенные Марсианские облигации будут обеспечены финансовыми потоками от арендаторов участков на красной планете.
Источник
Что такое секьюритизация?
Под секьюритизацией (англ. Securities – «ценные бумаги») в традиционном смысле понимается модель вторичного финансирования путем «преобразования» каких-либо доходных активов в рыночную форму через выпуск ценных бумаг (акций или облигаций).
Простыми словами, посредством механизма секьюритизации определенные неликвидные активы, такие как потребительские кредиты, ипотечные займы или автокредиты, превращаются в ликвидные, обращающиеся на открытом фондовом рынке и доступные широкому кругу инвесторов и спекулянтов.
Инструментом такой волшебной трансформации является ценная бумага, обеспеченная доходными активами (имеющими положительные денежные потоки), например, платежами заемщиков по погашению выданных кредитов. Такие ценные, обеспеченные стабильными и предсказуемыми денежными потоками по активам называются asset-backed securities.
Таким образом, обладатель права на получение этих регулярных доходов может:
- либо самостоятельно выпустить ценные бумаги,
- либо продать эти доходные активы другому акционерному обществу, которое привлечет финансирование с рынка посредством выпуска своих ценных бумаг (например,акций илиоблигаций).
Во втором варианте, изначальный правообладатель активов одновременно привлекает финансирование и снижает свои риски предпринимательские, кредитные риски и риски ликвидности, обменивая неликвидные активы на высоколиквидные (деньги). Благодаря юридическому обособлению от оригинального правообладателя возникающие при секьюритизации ценные бумаги избавляются от рисков, связанных с качеством управления активами, которые положены в основу их обеспечения.
Общая схема сделки секьюритизации выглядит следующим образом:
- Однородные доходные активы, принадлежащие оригинальному владельцу (Оригинатору) выделяются в отдельный пул.
- Создается специальное юридическое лицо (англ. Special Purpose Vehicle, SPV).
- Пул активов списывается с баланса оригинатора и продается этому специальному юрлицу (SPV).
- SPV проводит эмиссию ценных бумаг и через сервисную траст-компания обслуживает финансовые потоки по сделкам с инвесторами на рынке.
Разновидности секьюритизации
Понятие «секьюритизации» очень гибкое и охватывает весьма широкий спектр инструментов вторичного финансирования, которые могут учитывать потребности различных категорий инвесторов.
В качестве обеспечения могут выступать как уже существующие активы, так и будущие потоки платежей.
Примером такой выгодной трансформации является продажа девелоперской компанией будущих денежных потоков от сдачи в аренду помещений в строящемся торговом центре.
Встречается также вариант секьюритизации, в котором выпускается не ценная бумага, а синдицированный кредит с обеспечением в виде обособленных доходных активов.
Еще одним особенным видом является синтетическая секьюритизация, которая связана не с передачей каких-то конкретных активов, а с переводом кредитного риска портфеля активов с помощью кредитных деривативов (через кредитно-дефолтные свопы CDS и кредитные ноты CLN).
На развитых рынках большое распространение получили обеспеченные залогом облигации или иные долговые обязательства (англ. Collateralized Debt Obligations, CDOs). Такие CDO создаются с целью перераспределить кредитный риск и риск досрочного погашения долга между инвесторами с различной степенью склонности к риску. Это достигается путем разделения денежных потоков по траншам, которые имеют субординацию по степени кредитного риска.
До недавнего времени в России практически существовала только секьюритизация ипотечных активов путем выпуска облигаций с ипотечным покрытием в финансовом секторе (среди банков). Например, некоторыми российскими коммерческими банками, такими как Газпром, Альфа-Банк, Банк Москвы, Русский Стандарт, секьюритизация использовалась для улучшения балансовых показателей в кризисные периоды. Лидером этого сегмента рынка в России является ВТБ Капитал.
Относительно новым направлением вторичного финансирования на российском рынке капитала является корпоративная секьюритизация, о которой мы подробнее поговорим далее.
Корпоративная секьюритизация
Отличительной особенностью корпоративной секьюритизации (англ. corporate securitization) является то, что в качестве обеспечения используется не конкретный актив, а все денежные потоки от хозяйственной деятельности и активов определённой компании. Такая компания называется спонсором сделки по секьюритизации.
В случае корпоративной секьюритизации SPV использует поступления от эмиссии ценных бумагдля приобретения обеспеченного права требования к спонсору. Эти права требования денежных поступлений являются единственным активом SPV, который и обслуживает его задолженность по облигациям.
Корпоративная секьюритизация в настоящее время рассматривается как источник финансирования и альтернатива банковским кредитам для тех компаний, которые не имеют прямого выхода на рынки капитала из-за низкого качества корпоративного управления или кредитного рейтинга. Ключевыми международными рейтинговыми агентствами в области секьюритизации являются агентства Standard & Poor’s, Moody’s и Fitch.
Если кредитное качество активов выше, чем кредитное качество компании в целом, то их продажа посредством секьюритизации позволит оригинатору получить финансирование на более выгодных условиях, чем на условиях обычного кредита.
В настоящее время благодаря внесению изменений в гражданский кодекс, вступивших в силу с июля 2014 года, корпоративная секьюритизация в России стала юридически доступной посредством эмиссии облигаций с залоговым обеспечением денежными требованиями. В российском законодательстве SPV соответствует термин «специализированное финансовое общество (СФО)», которое выступает в качестве сервисного агента по обслуживанию финансовых потоков между корпорациями-спонсорами и владельцами облигаций. Поскольку СФО лишь пропускает через себя денежные потоки, то наделяется специальным налоговым статусом: любые денежные поступления СФО, связанные с выплатами по принадлежащим ему правам требования, не облагаются налогом на прибыль.
Подробнее на сайте проекта Вашказначей.РФ!
Источник