С 1 января 2010 г. в Закон о РЦБ была включена ст. 51.3, которая дала легальное определение договору репо.
Сторонами договора репо являются продавец и покупатель. Суть договора отражена в табл. 10.1.
Таблица 10.1
Договор репо
* Часто первую часть сделки репо называют наличной или спот-сделкой.
* * Вторую часть сделки репо называют форвардной сделкой.
Пример. 1 февраля 2012 г. Компания и Банк заключили договор репо. В соответствии с договором 1 февраля 2012 г. Компания передала Банку в собственность 1000 акций ОАО «Газ и нефть», а Банк уплатил Компании 10 000 руб. Это первая часть договора репо.
1 июня 2012 г. Банк передал Компании 1000 акций ОАО «Газ и нефть», а Компания уплатила Банку за этот пакет акций 12 000 руб. Это вторая часть договора репо. Доход Банка составляет 2000 руб.
Закон о РЦБ установил, что если стороны предусмотрели это в договоре, может возникнуть дополнительная обязанность одной стороны (или каждой из них) в определенных случаях уплачивать другой стороне денежные суммы и (или) передавать ценные бумаги. В этом случае цена ценных бумаг, подлежащих передаче на второй стадии договора, и (или) их количество увеличиваются либо уменьшаются с учетом выплаченных сумм.
Несмотря на то что договор репо состоит из двух частей, каждая из которых по своей природе является договором купли-продажи, это единый договор, непоименованный в ГК РФ[648].
Сделка репо непривычна для российского правопорядка и российских юристов. В ГК РФ нет регламентации таких обязательств, долгое время отсутствовал и соответствующий закон, регламентировавший такие договоры (данная регламентация появилась лишь 1 января 2010 г. – см. об этом ниже). Договорное оформление соответствующих отношений имело широкие возможности для различного толкования. В связи с этим судам приходилось разрешать споры на основании «пробельного» законодательства и конкретной документации по сделке. В споре, который был рассмотрен несколькими инстанциями, вплоть до ВАС РФ[649], суды квалифицировали сделку репо в качестве притворной сделки (ст. 170 ГК РФ), прикрывающей кредитный договор и договор залога ценных бумаг, который обеспечивает исполнение обязательств по кредитному договору. Притворная сделка, совершенная с целью прикрыть другую сделку, была признана ничтожной. Соответственно суды «переквалифицировали» договор репо в кредитный договор и договор залога. Суды указали, что ничтожный договор купли-продажи вследствие притворности не мог породить у «покупателя» право собственности на акции.
До внесения изменений в российское законодательство, признающих договор репо в качестве непоименованного в ГК РФ договора с ценными бумагами, существовала дискуссия о квалификации данного договора. Наряду с мнениями о самостоятельном и смешанном характере договора репо существовала позиция и о том, что такой договор является притворной сделкой, прикрывающей заем под залог ценных бумаг. Недействительным по основанию притворности договор репо признавался не только на теоретическом уровне, но и в практике арбитражных судов.
Нормативное закрепление статуса договора репо позволило арбитражным судам отказывать в признании данной сделки недействительной. Недобросовестные «заемщики», основываясь на негативном отношении судов к договорам репо, пытались призать недействительными договоры, по которым они привлекли деньги. В одном из судебных дел[650]было указано, что хотя изменения в Закон о РЦБ и не обладают обратной силой, но сложившиеся обычаи делового оборота позволяют признавать опыт заключения сделок репо для достижения коммерческой цели и не допускают признание сделки недействительной.
В ином судебном деле[651], в котором истец требовал применения последствий ничтожной сделки к договорам купли-продажи инвестиционных паев, которые в итоге были признаны договорами репо, суд указал, что обозначенные сделки не содержат существенных условий договора о залоге (предмет залога и его оценка, существо, размер и срок исполнения обязательства, обеспечиваемого залогом, указание на то, у какой из сторон находится заложенное имущество). Кроме того, по мнению суда, законодательство не ограничивает субъектов гражданского оборота в способах аккумуляции свободных денежных средств, которые могут предусматривать и заключение договоров займа, и продажу имущества с одновременным заключением договоров об обратном выкупе этого же имущества. Тем самым у сторон отсутствовал интерес в заключении притворной сделки, но существовала иная коммерческая цель.
Это дело ярко высвечивает важнейшие отличия займа от репо (табл. 10.2).
Таблица 10.2
Соотношение договора репо и договора займа под залог ценных бумаг*
* Пункт 17 ст. 51.3 Закона о РЦБ.
** Пункт 2 ст. 51.3 Закона о РЦБ.
Таким образом, при заключении договора репо или договора займа под залог ценных бумаг стороны оценивают совокупность правовых последствий соответствующего договора, а также риски, которые несут в себе эти обязательства.
Представляется, что вышеизложенное доказывает, что договор репо существенно отличается от договора займа под залог ценных бумаг. Соответственно отсутствуют основания для рассмотрения вопроса об исключении договора репо из законодательства Российской Федерации.
Объект договора репо
Закон о РЦБ определил закрытый перечень ценных бумаг, которые могут быть объектом договора репо. По договору репо могут передаваться:
• эмиссионные ценные бумаги российского эмитента;
• инвестиционные паи ПИФа, доверительное управление которым осуществляет российская управляющая компания;
• акции или облигации иностранного эмитента;
• ценные бумаги иностранного эмитента, удостоверяющие права в отношении ценных бумаг российского и (или) иностранного эмитента.
Следовательно, договор купли-продажи векселей с их обратным выкупом не регулируется указанной нормой Закона о РЦБ[652].
Надлежит также отметить, что продавец обязан передать по договору репо ценные бумаги свободными от любых прав третьих лиц. Исключение составляет лишь тот случай, когда покупатель согласился принять ценные бумаги, обремененные правами третьих лиц. Неисполнение продавцом этой обязанности дает покупателю право требовать расторжения договора репо, если не будет доказано, что он знал или должен был знать о правах третьих лиц на эти ценные бумаги.
Форма договора репо
Законодательно предусматривается возможность согласования условий договоров репо посредством заключения генерального соглашения в том случае, если стороны планируют заключить более одного такого договора. Кроме того, условия договоров могут определяться правилами организаторов торговли или правилами клиринга.
Генеральное соглашение и иные документы, с помощью которых стороны вправе составлять договоры репо, могут предусматривать:
• условия и порядок уплаты денежных средств и (или) передачи ценных бумаг;
• основания и порядок прекращения обязательств по одному договору репо, по группе договоров репо и (или) по всем договорам репо.
Источник
Здравствуйте, уважаемые читатели проекта Тюлягин! Сегодня у нас достаточно сложная тема — сделки и операции на рынке РЕПО. В данной статье я постараюсь доходчиво объяснить простыми словами что это такое. А затем чуть углубится в основные особенности и нюансы темы — мы разберем основные отличия РЕПО от кредита, историю появления сделок РЕПО, основные виды сделок, их преимущества и недостатки и многое другое. Российский рынок РЕПО только за последние 9 лет вырос более чем в 5 раз. Поэтому вопрос о том, что такое сделки РЕПО является как никогда актуальным.
Содержание статьи:
- Что такое сделки РЕПО?
- Отличие РЕПО от кредита и займа
- История возникновения РЕПО
- Виды и типы сделок РЕПО
- Преимущества и недостатки РЕПО
- Список возможных активов при заключении сделок РЕПО
- Риски сделок РЕПО и их минимизация
- Дисконт РЕПО
- Пирамида РЕПО
- Операции РЕПО и налоги
Что такое сделки РЕПО?
Само сокращение РЕПО происходит от английского repurchase agreement (соглашение об обратном выкупе) или сокращено — repo. С позиции экономики простыми словами сделки РЕПО это сделки по кредитования. Кредитор выкупающий ценные бумаги (акции, облигации и т.д.), предоставляет займ продавцу данных ценных бумаг. Роль обеспечения кредита играют ценные бумаги.
Сделки РЕПО, в первую очередь, используются для получения ликвидности или ценных бумаг на короткий срок. Низкая ставка на короткий срок, а также надежность и простота данных операций объясняет высокий спрос на них. Однако, сделка РЕПО это не совсем кредит, о чем мы поговорим подробнее ниже.
Отличие сделки РЕПО от обычного займа и кредита заключается в том, что продавец выкупает свои ценные бумаги через короткий срок времени по установленной цене, после продажи покупателю перед этим.
Иными словами сделка или договор РЕПО — это сделка покупки или продажи ценной бумаги с обязательством обратной продажи или покупки спустя как правило краткосрочный период времени по заранее обговоренной и указанной в договоре цене. Более простым языком сделки РЕПО — заем денег под залог ценных бумаг, причем договор РЕПО юридически является куплей/продажей, а не займом.
У РЕПО есть два основных столпа — продажа и обратная покупка. Профессиональным языком продажа называется — спот, или текущая сделка, а обратная покупка — это форвард, или срочная сделка. Также у сделок РЕПО есть три важных принципа — срочность, возвратность и платность.
Срочность сделки говорит о ее ограниченности во времени. То есть в рамках договора РЕПО обязательно указывается дата обратного выкупа (форварда). Если дата не установлена, обратный выкуп все равно имеет срок — не позднее 1 года после сделки.
Возвратность, здесь все достаточно очевидно. Подразумевается обратный выкуп активов продавцу.
Платность — подразумевает получение прибыли за совершение операции РЕПО покупателем актива на ограниченный срок. Прибыль может выражаться в виде дисконта к рыночной стоимости актива, либо как процент за пользование финансами и другими способами.
В основном сделки РЕПО совершаются между банками, а в роли участников выступают центральные и коммерческие банки. Достаточно часто сделки РЕПО заключаются на межбанке без участия ЦБ.
Важную роль в сделках РЕПО также играет процентная ставка. Ставка РЕПО выше среднего говорит о замедлении и проблемах в экономике. Высокие ставки РЕПО негативно влияют на темпы роста кредитования потребителей и приводит к росту сбережений. Чаще всего повышение ставок РЕПО приводит к притоку капитала в экономику страны и как следствие к укреплению национальной валюты. Но если при этом темпы экономики невысокие это свидетельствует о проблемах и приводит к стагнации и к долгосрочному снижению курса национальной валюты.
В России рынок РЕПО регулируется Федеральным Законом от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и Гражданским кодексом РФ (статья 454).
Отличие сделок РЕПО от кредита и займа
Как я уже писал выше сделки РЕПО это не тоже самое что обычный займ или кредит. При РЕПО продавец выкупает свой актив (ценные бумаги) через короткий срок по фиксированной цене.
В отличие от сделок РЕПО кредит не дает право собственности на залоговое обеспечение. Так в случае операции РЕПО покупатель актива становится его полноправным собственником. В случае банкротства покупателя или невозможности выкупить актив обратно, можно продать актив и получит свои деньги обратно.
История возникновения РЕПО
Первые сделки РЕПО стали появляться в начале 20 века в США, а именно в 1917 году. В годы Первой Мировой войны привлекательность существующих видов кредитования в США снизилась из-за высоких налогов. Первое время сделки РЕПО использовал только центральный регулятор — Федеральный резерв (ФРС) для кредитования коммерческих банков. Позже данные сделки распространились и на межбанковский уровень. Практика использования сделок РЕПО в истории США время от времени прекращалась и возобновлялась. Так операции РЕПО были прекращены во времена Великой депрессии и Второй мировой войны. Зачастую кризис на рынке РЕПО предшествует банковскому и финансовому кризису, так например, происходило в 2007-2008 году во время ипотечного кризиса в США, приведшего к мировому финансовому кризису и великой рецессии.
Занимательно, что во времена Российской империи, на Санкт-Петербургской бирже практиковались сделки «репорт» и «депорт». По своей структуре и принципам эти операции были сильно похожи с современными прямыми и обратными сделками РЕПО.
Виды и типы сделок РЕПО
Исходя из своих трех основных принципов (срочность, возвратность и платность), сделки РЕПО могут быть следующих видов:
- Прямая сделка РЕПО — продажа с обязательством выкупа
- Обратная сделка РЕПО — покупка с обязательством обратной продажи
- Внутредневные операции (интрадей) — проводятся в течение одного дня
- Сделки РЕПО Овернайт — вторая часть сделки РЕПО, то есть обратный выкуп актива совершается на следующий день после продажи
- Действующие операции — операции в которых дата второго этапа сделки РЕПО еще не наступила
- Открытые операции — дата обратного выкупа не установлена.
- Сделки РЕПО с форвардной датой — дата продажи актива отсрочена
- Биржевое РЕПО — сделки осуществляемые по строгим правилам биржи, регистрируемой ей и выполняемые внутри нее
- Внебиржевое РЕПО — сделки между контрагентами на условиях подписанного договора
- Поставочное РЕПО — перевод ценных бумаг со счета продавца на счет покупателя и обратно
- Трехстороннее РЕПО — с участием посредника, обеспечивающего перевод ценных бумаг
- РЕПО с ЦБ — одна из сторон Центральный Банк
- Междилерское РЕПО — сделки между участниками рынка кроме ЦБ
- Валютное РЕПО — сделки для увеличения валютной ликвидности в системе между ЦБ и другими банками
Прямые и обратные сделки можно также назвать типами РЕПО. Так как по своей сути все сделки РЕПО либо прямые либо обратные. Также каждая сделка может быть прямой или обратной, в зависимости от того со стороны какого участника смотреть — продавца или покупателя.
Кроме этого, отдельно выделяют еще два вида сделок РЕПО — с блокировкой обеспечения и без блокировки.
Преимущества и недостатки РЕПО
Преимущества сделок РЕПО:
- условия займа гораздо выгоднее чем банковское кредитование
- снижение риска кредитора сделки за счет его возможности реализации ценных бумаг в залоге
- освобождение сделок РЕПО от НДС
- оформление сделок проще чем оформление сделок купли-продажи активов
Недостатки сделок РЕПО:
- ограниченный тип ценных бумаг
- краткосрочность операций
- риски невыполнения обязательств, рыночные риски изменения цены и ликвидности актива
Список возможных активов при заключении сделок РЕПО
Данный список можно подробнее изучить в Федеральном законе «О ценных бумагах».
Ниже я привел список основных но не всех активов:
- облигации РФ
- облигации Банка России
- облигации ипотечных агентств
- облигации банков
- облигации некредитных организаций
- облигации МФО
- облигации субъектов РФ
- иностранные ценные бумаги (в том числе акции)
- облигации с государственными гарантиями РФ
- и другие
Помимо этого на сайте ЦБ РФ периодически публикуются перечень акций предприятий резидентов и другие ценные бумаги, которые можно использовать в сделках с залоговым обеспечением.
Риски сделок РЕПО и их минимизация
Как и в любых финансовых инструментах существует вероятность рисков. При сделке РЕПО риски могут проявится при неисполнении одним из участников сделки своих обязательств.
Операции РЕПО являются весьма сложным финансовым инструментов и поэтому требуют от ее участников определенной квалификации. К рискам сделок РЕПО можно отнести резкое изменение стоимости ценных бумаг до их обратного выкупа, либо снижения либо повышения стоимости акций и других активов.
Для нивелирования подобного риска применяют дисконт, когда актив реализуется с некоторой скидкой к их рыночной стоимости. Дисконт напрямую зависит от волатильности и ликвидности актива. Чем ниже волатильность и выше ликвидность, например как у «голубых фишек», тем и меньше будет дисконт.
Вторым способом снижения риска является использование компенсационных взносов. При резком изменении стоимости актива до выкупа, выплачивается компенсация продавцу или покупателю. в зависимости от снижения или увеличения стоимости актива.
Помимо рыночных рисков и рисков квалифицированного персонала, бывают технические (операционные) и юридические риски. Которые соответственно связаны с обслуживанием сделки и нюансами в законодательстве.
Дисконт РЕПО
Простыми словами дисконт — это превышение превышение стоимости актива над объемом выдаваемых денежных средств в рамках сделки РЕПО. Дисконт имеет тот размер, который устраивает обоих участников сделки РЕПО.
При высоком уровне дисконта риски сделки РЕПО сильно снижаются, но в любом случае не убираются полностью так как стоимость ценных бумаг может упасть все равно сильнее.
Размер дисконта определяется к каждой отдельной ситуации и зависит от ликвидности и рыночной стоимости актива. На размер дисконта также влияют надежность участников сделки, сроки, состояние на фондовом рынке и другие факторы.
Дисконт может быть минимальным только в том случае, когда в качестве актива используется высоколиквидный актив с низкой волатильностью.
Пирамида РЕПО
Ряд участников используют «пирамидинг» или другими словами стратегию «построения пирамиды РЕПО» с целью получения дохода. Весь процесс можно разделить на 3 этапа:
- Заключение первой сделки, участник закладывает свои активы на рынке РЕПО
- Вторая сделка — приобретение новых активов (ценных бумаг) на полученные средства
- Третья сделка — повторение операции (новые активы закладываются а на полученные средства приобретаются новые)
Основная логика и смысл пирамиды РЕПО заключается в том, что имея первоначальные средства на покупку активов участник заключая сделки РЕПО, приобретает широкий портфель ценных бумаг. Подобные пирамиды в зависимости от капитала могут достигать большого количества ступеней, наращивая сумму первоначального займа в несколько раз. Вместе с размером займа растет и риск данных сделок. Главным нюансом пирамиды РЕПО заключается в получении займа под меньший процент, чем купонный доход от ценных бумаг, только так данная стратегия будет прибыльной.
Операции РЕПО и налоги
Порядок начисления налогов при сделках РЕПО регулируется статьей 282 Налогового Кодекса РФ. После проведения первой части сделки РЕПО у участников не возникает налоговых обязательств. Налоговые обязательства проявляются только при обратном выкупе и рассчитываются как разница между ценой первой и второй сделки. Если результат положительный — то это доходы, если отрицательный — то расходы. Держатель активов не выплачивает налог на прибыль с возможных выплат от ценных бумаг. Со всеми аспектами налогообложения операций и сделок РЕПО вы можете ознакомится в статье 282 Налогового Кодекса.
А на этом сегодня все про сделки и операции РЕПО. Успехов и до новых встреч на страницах проекта «Тюлягин», друзья!
Источник
