Вопрос, который мы постоянно слышим: зачем эмитенту выпускать облигации, тогда как банковские кредиты должны быть дешевле в обслуживании?
Да, облигационный рынок, и речь не только о высокодоходном сегменте, выглядит более дорогим для заемщика, нежели классическое кредитование. Но плюсы от облигаций для компаний есть.
- Скорость. Это первый облигационный выпуск можно готовить 3 месяца и более. А вот последующие – за 5 дней, был бы спрос на облигации. Слабая предсказуемость скорости выдачи денег – одна из базовых проблема банковского кредита.
- Более широкие возможности использования облигационных денег. Банк, как правило, кредитует отдельную сделку или проект. Через облигации кредитуется вся компания. Мобильность перемещения облигационных денег между бизнес-задачами заемщика несопоставима с кредитными деньгами.
- Компания сама контролирует свой долг. Условия, внесенные в эмиссионные документы, неизменны. Эмитент, возможно, платит за эти деньги больше, но в течение жизненного цикла облигации точно знает, какова плата, каковы сроки и суммы процентных и возвратных платежей.
- Отсутствие залога. Нравится нам это или нет, но облигации – это, по сути, деньги под честное слово. И уже поэтому такие деньги должны быть более дорогими, чем классическое залоговое кредитование от банка.
- Облигации – более длинные деньги. Даже в высокодоходном облигационном сегменты есть выпуски со сроками погашения в 5-6 лет, а для широкого корпоративного облигационного сектора – средний срок более 5 лет. В банке все иначе: в большинстве случаев, гашение тела начинается уже через несколько месяцев после выдачи кредита.
- Диверсификация портфеля заимствований. После банковской чистки в России мало банков. Средний банковский сегмент боится кредитовать, крупный – не всегда клиентоориентирован. Облигации могут представлять хоть и наиболее дорогую часть портфеля заимствований, но и наиболее стабильную. И наиболее пластичную: выбывание того или иного банка из портфеля иногда проще заместить облигациями, чем кредитом другого банка. В этом смысле облигации служат страховкой стабильности кредитного потока, а значит – устойчивости всего бизнеса. И да, если Вы фондируетесь через облигации, с банками разговаривать чуть проще, в т.ч. и по кредитным ставкам.
- Еще про чистку банков. В ее процессе ряд заемщиков оказался наедине с АСВ (у банка-кредитора отозвана лицензия, в права требования вступает Агентство по страхованию вкладов). Это та ситуация, когда другим банкам очень хотелось бы прокредитовать заемщика, но соседство с АСБ останавливает. АСВ – не особенно дружественный кредитор. Облигации, по нашей практике, уже не раз позволяли выйти из ситуации. Облигационными деньгами расшивается проблема с АСВ, далее – восстанавливается кредитование прочими банками.
- Проектное финансирование. Облигации могут выступать частью кредитного пула (как правило до 20-30%) при проектном финансировании. Облигации – длинные деньги, это удобно. Они дороги, но основу кредитного пула составляют банковские деньги. И средняя стоимость не особенно отклоняется от банковского процента. Тогда как без диверсификации источников финансирования банк мог бы и вовсе не решиться на сделку.
- Возможности субсидирования. Сегодня субсидировать можно не только банковскую кредитную нагрузку. Для облигаций это компенсация до 1,5 млн.р. на организацию выпуска, до 5% купонной ставки.
- Публичная история. С одной стороны, выпуск облигаций делает компанию более узнаваемой, с другой – заставляет выстроить процедуры отчетности, раскрытия информации, внутреннего контроля. К тому же со следующего года, весьма вероятно, большинство эмитентов будет вынуждено рейтинговать компании или выпуски облигаций. Эти процедуры хоть и затратны, призваны сделать компанию-эмитента более структурированной и устойчивой. Кроме того, компания становится на шаг ближе к акционерному капиталу, к выходу на IPO.
@AndreyHohrin
TELEGRAM t.me/probonds
YOUTUBE https://www.youtube.com/c/PRObonds
https://ivolgacap.ru/
www.probonds.ru
Источник
Бизнесу нужны деньги. Где взять?
Растущему бизнесу, либо бизнесу, выходящему на интересный контракт, часто требуется кредитование.
Одно из решений в данном случае – выпуск собственных облигаций.
Облигации Малого и Среднего бизнеса обращаются на Секторе Роста Московской биржи. Купонный доход для таких облигаций, называемых высокодоходными (ВДО), в среднем составляет 13-17% годовых.
Рассмотрим примерный портрет потенциального эмитента ВДО (требования регулятора):
- Минимальный размер выручки –120 млн руб;
- Минимальный объем выпуска –50 млн руб;
- Чистый долг/EBIT (операционная прибыль) менее 3-x или Объем выпуска не более половины от объема выручки или валюты баланса;
- Структура выпуска облигаций соответствует реальному периметру бизнеса;
- Отчетность МСФО по крайней мере за последний отчетный год (в случае группы компаний);
- Высокие стандарты корпоративного управления;
- Устойчивые рыночные позиции и перспективы развития;
- Средний темп прироста выручки (CAGR) не менее 10% за последние 3 года.
Биржевые облигации не требуют регистрации в Банке России, эмитент сам определяет их конфигурацию, вплоть до выпуска бессрочных бумаг.
При эмиссии облигаций без Проспекта не возникает обязанности раскрытия сообщений о существенных фактах, нет необходимости подготовки консолидированной финансовой отчетности и имеется возможность автоматизированной подготовки эмиссионных документов
Когда мы предлагаем Клиенту помощь в организации облигационного выпуска, то часто слышим вопрос: Зачем мне облигации, когда кредит в банке дешевле?
Безусловно, облигации имеют ряд недостатков:
- Достаточно сложная процедура подготовки первого выпуска;
- Расходы на андеррайтеров, консультантов, иногда на получение рейтингов;
- Невозможность пересмотра ставки купона до погашения или оферты;
- Необходимость публичного раскрытия информации.
Но в тоже время ВДО обладают и позитивными моментами, которые я рассмотрю подробно.
1. Быстрота получения средств.
Самый первый выпуск готовится 3-6 месяцев. Но уже со второго можно уложиться в неделю.
Главное — наличие спроса на бумаги эмитента.
2. Контроль задолженности.
Компания сама устанавливает и точно знает сроки и суммы платежей. Эти условия изначально прописаны в документах эмиссии и неизменны.
3. Облигационный долг не имеет залога.
По факту это заём под честное слово. В отличие от классического банковского кредита, при котором без залога никуда.
4. Использование заёмных средств по своему усмотрению на любые задачи бизнеса.
Никто не ограничивает и не контролирует эмитента в том, на какие цели тратятся деньги с рынка.
В банке выдают целевые кредиты. Заёмщик лишён гибкости. И порой идёт на нарушения, которые несут дополнительные затраты и риски.
5. Длинные деньги.
Выплата тела кредита в основном происходит при погашении ценных бумаг.
То есть, через 5-7 лет.
В любом случае выбор варианта возврата средств лежит на эмитенте.
В банке кредитору чаще всего придётся выплачивать тело займа уже с первого месяца.
6. Упрощённое получение проектного финансирования.
Длинные облигационные деньги можно использовать наравне с банковскими, отведя им, к примеру, треть кредитного пула. В этом случае средняя стоимость заимствования не будет обременительна, но для банка такая диверсификация будет зелёным светом для участия в сделке.
7. Доступное перекредитование.
Если у банка, в котором имеется открытая кредитная линия, отозвана лицензия, то компании приходится общаться с Агентством по страхованию вкладов. Этот монстр не идёт на уступки, не входит в положение и требует своё. Перекредитоваться в другом кредитном учреждении получится вряд ли, так как новому банку будет некомфортно соседство с АСВ. Эмиссия облигаций позволит прервать отношения с Агентством и откроет двери в другие банки.
8. Разнообразие кредитного портфеля.
Заимствование средств на рынке порой дороже банковского кредитования, но стабильнее и доступнее, начиная уже со второй эмиссии. Бизнес становится увереннее. В будущем вопросы с банковскими кредитами решать будет легче.
9. Получение субсидии от государства за организацию выпуска.
Рассмотрим примерные затраты эмитента на осуществление всего процесса.
Вознаграждение Московской биржи, Организатора выпуска и Представителя владельца ВДО оставит:
- для выпуска от 50 до 200 млн рублей – от 6%;
- для выпуска от 200 до 500 млн рублей – от 2,5% привлекаемых средств.
От подачи заявки в Минэкономразвития до получения средств из бюджета пройдёт примерно два месяца.
10. Публичность.
Публичная кредитная история удешевляет дальнейшие заимствования. У опытных эмитентов процентная ставка уменьшается.
11. Доверие.
После осуществления эмиссии организация становится открытой и узнаваемой. Повышается доверие к бренду компании и личному бренду владельца. Информация о бизнесе, продуктах и услугах становится доступна широкому потребителю. Повышается конкурентоспособность и возможность получения высокой оценки рейтинговых агентств.
Налаживается процедура контроля, раскрытия информации и предоставления отчётности.
Облигационные заимствования подготовят бизнес к последующему выходу на рынки акционерного капитала, а в будущем и на IPO. Что кратно повысит доверие к продукту.
Указанные плюсы дадут конкурентное преимущество и будут выгодно отличать компанию на рынке. Они усилят её, позволят наладить бизнес-процессы, увеличат капитализацию, расширят возможность выгодной продажи организации в дальнейшем, умножат доверие партнёров, контрагентов, клиентов и потенциальных покупателей бизнеса.
Источник
Современные финансовые модели у абсолютного большинства субъектов хозяйствования предполагают привлечение заемных средств, за счет которых осуществляется фондирование развития либо текущей деятельности этих предприятий. Основными источниками внешнего финансирования, как правило, являются кредиты (в различных формах), лизинг или эмиссия облигаций.
Дарья Мордвинова, брокер ЗАО «Айгенис»
Выбор того или иного инструмента зависит от многих факторов, которые оказывают влияние на решение компании. Попробуем сравнить два источника финансирования, один из которых является традиционным для белорусского рынка, а второй обращает на себя внимание все большего количества финансовых директоров.
Безусловно, банковское кредитование является самым распространенным, понятным и формализированным продуктом с очевидными преимуществами:
- доступно как большинству крупных компаний, так и представителям малого и среднего бизнеса;
- за счет отработанных правил и широкой линейки привлечение кредита может быть более простым и быстрым источником;
- как правило, в случае возникновения краткосрочных затруднений с обслуживанием долга с одним кредитором проще договориться о рефинансировании или других вариантах поддержки;
- банковское кредитование — внутренний инструмент банка, при котором информация о заемщике является конфиденциальной.
Последние два пункта — и мы увидим это в сравнении с альтернативным инструментом — могут носить двоякий характер.
Нельзя не упомянуть и о трудностях при банковском кредитовании. Основные из них связаны с необходимым обеспечением, к оценке которого кредитная организация, как правило, подходит крайне консервативно. Кроме того, дополнительных затрат требует само оформление залоговых процедур — приходится привлекать для этого грамотных юристов, приводить в порядок залоговую базу. В случае же неблагоприятного развития экономики стоимость залога снижается, и заемщику, скорее всего, придется или погасить кредит, или предоставить дополнительное обеспечение.
Что же облигации?
Развиваясь как рынок, альтернативный банковским кредитным продуктам, облигационные займы за последние несколько лет стали вполне жизнеспособным инструментом. Достаточно сказать, что за этот период первичный рынок корпоративных облигаций увеличился в несколько раз.
Давайте рассмотрим, что делает этот источник финансирования привлекательным.
Безусловно, выпуск облигаций — достаточно длительный и трудоемкий процесс. Большая часть времени уходит на организацию необходимой инфраструктуры в виде установления отношений с депозитарной системой, а также с брокерской организацией (или несколькими брокерскими организациями). Она будет представлять интересы эмитента на фондовом рынке, оценку финансовых возможностей потенциального эмитента, оформление конкретных параметров эмиссии обеспечения, подготовку эмиссионных документов, с которой связано определение сопутствующих параметров выпуска (выбор и оценка обеспечения облигаций, определение срока погашения облигаций, периодичности оферт, периодичности выплаты процентного дохода и прочих параметров). Согласно действующему законодательству, выпуск облигаций должен быть зарегистрирован в установленном порядке в регистрирующем органе. Такая процедура также может занимать значительную часть времени.
После этого наступает фаза активного привлечения инвесторов, реклама и маркетинг самого эмитента и конкретного выпуска облигаций. Теперь этот долг, уже ставший из приватного публичным, играет по совершенно другим правилам и требует иной организации привлечения. Сегодня для большинства инвесторов важна не только кредитная история эмитента, но и наличие детального и понятного им бизнес-плана, прозрачность структуры, общая перспективность бизнес-модели, устойчивость финансовых результатов, профессионализм команды менеджмента. Но даже если с бизнес-моделью эмитента все в порядке и его текущее финансовое состояние позволяет говорить о потенциальной привлекательности выпуска для инвесторов, необходимо иметь в виду возможные финансовые затраты на продвижение эмитента в инвестиционной и информационной среде. Порой затраты на маркетинг и рекламу занимают значительную часть расходов эмитента, связанных с продажей облигаций. Кроме того, эмитент несет определенные расходы, включающие уплату государственной пошлины за регистрацию выпуска ценных бумаг, комиссию брокеру за организацию выпуска, комиссию депозитарию, плату за страховку или банковскую гарантию (при наличии таких видов обеспечения). Эти затраты, безусловно, необходимо соизмерять с объемами выпуска и условиями, на которые готовы пойти инвесторы.
Так что же с преимуществами?
- Возможность напрямую привлекать свободные денежные средства у широкого круга инвесторов — физических лиц и без участия посредника (в данном случае — банковской организации), что дает основания для уменьшения расходов на обслуживание долга в виде размера процентных выплат.
- Увеличение сроков заимствований — посредством облигаций средства привлекаются на более долгий срок, чем через большинство кредитов банков.
- Независимость от отдельно взятого кредитора, отношение к риску заемщика у которого может меняться, и, соответственно, могут меняться как условия предоставления кредита, так и в принципе возможность кредитования (возможность работать с неограниченным кругом лиц).
- Стабильность условий по уже выпущенным на рынок облигациям. В силу природы данного инструмента все основные условия (как, например, ставка доходности по выпуску) определяются до регистрации ценных бумаг, регистрируются в уполномоченном органе и в дальнейшем не подлежат изменению.
- Возможность использовать полученные по облигациям средства в широком спектре направлений хозяйственной деятельности — например, на пополнение оборотных средств, покупку недвижимости, погашение кредиторской задолженности и другие цели.
- Выпуск облигаций придает дополнительный импульс имиджевой привлекательности заемщика.
- Информация о выпуске и погашении облигаций публичная. Поэтому своевременное исполнение эмитентом облигаций обязательств, связанных с уплатой процентного дохода и погашением облигаций, благоприятно отражается на стоимости привлечения денежных средств и создает в целом положительную репутацию заемщику на финансовом рынке.
- Наличие альтернативного источника фондирования помимо кредитования позволяет более успешно вести переговоры с другими кредиторами, повышает их доверие.
- Предоставляемая по законодательству льгота по уплате налогов на доходы от вложений в облигации делает данный инструмент более привлекательным для инвесторов — физических и юридических лиц в сравнении с другими инструментами.
- Законодательство Республики Беларусь предоставляет возможности привлекать средства путем выпуска облигаций, не обращаясь к обеспечению в пределах чистых активов и выполняя финансовые нормативы — коэффициенты, значение которых должно быть не ниже нормативно установленных и которых компания должна придерживаться в своей деятельности (коэффициент текущей ликвидности, коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами и т. д.).
В любом случае для принятия итогового решения по привлечению того или иного инструмента финансирования необходимо взвесить и оценить реальные возможности компании и предполагаемые затраты. Основной задачей финансового директора компании является четкое и правильное понимание финансовой ситуации предприятия, а также правильное донесение этой информации тому, кто будет участвовать в принятии окончательного решения.
Впервые материал был опубликован в журнале Office Life № 5 (17) 2019.
Источник
