«Ôèíàíñîâàÿ ãàçåòà», 2008, N 38
Îäíèì èç ýôôåêòèâíûõ èíñòðóìåíòîâ ïðèâëå÷åíèÿ èñòî÷íèêîâ ôèíàíñèðîâàíèÿ äëÿ ðàçâèòèÿ ãðóïïû êîìïàíèé ÿâëÿåòñÿ âûïóñê êîðïîðàòèâíûõ âåêñåëåé è îáëèãàöèé. Äàííûå èíñòðóìåíòû ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé äîëãîâûå öåííûå áóìàãè, êîòîðûå ýìèòèðóþòñÿ ðîññèéñêèìè êîìïàíèÿìè â ñîîòâåòñòâèè ñ ïðàâèëàìè ÔÑÔÐ Ðîññèè è êîòèðóþòñÿ íà âòîðè÷íîì ðûíêå äîëãîâûõ èíñòðóìåíòîâ, â ÷àñòíîñòè íà ÌÌÂÁ.
 öåëîì ïî Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè â ñòðóêòóðå äîëãîâîãî ðóáëåâîãî ðûíêà âåêñåëÿ çàíèìàþò îêîëî 30%, óñòóïàÿ òîëüêî ãîñóäàðñòâåííûì îáëèãàöèîííûì çàéìàì. Ñðåäè âåêñåëåäàòåëåé íà ðûíêå áîëüøóþ ÷àñòü (äî 80%) çàíèìàþò êîììåð÷åñêèå áàíêè (áîëåå 50% ïðèõîäèòñÿ íà 25 êðóïíåéøèõ áàíêîâ), îêîëî 20% ñîñòàâëÿþò êîðïîðàòèâíûå âåêñåëÿ. Íàèáîëüøèì ñïðîñîì íà ðûíêå ïîëüçóþòñÿ âåêñåëÿ Ãàçïðîìáàíêà, Âíåøòîðãáàíêà, Ñáåðáàíêà («ãîëóáûå ôèøêè»), ëèêâèäíîñòü äðóãèõ ýìèòåíòîâ çíà÷èòåëüíî íèæå, à êîðïîðàòèâíûå âåêñåëÿ ïðàêòè÷åñêè íå ïîëüçóþòñÿ ñïðîñîì.
Èñïîëüçîâàíèå âåêñåëåé êàê ôèíàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ ïðèâëå÷åíèÿ ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ ìîæåò èìåòü ðàçëè÷íûå öåëè. Âåêñåëÿ èñïîëüçóþòñÿ äëÿ îïåðàòèâíîãî ïîääåðæàíèÿ ëèêâèäíîñòè êîìïàíèé è ïîïîëíåíèÿ îáîðîòíûõ ñðåäñòâ, à òàêæå íåðåäêî ðàçìåùåíèå âåêñåëåé ïðèìåíÿåòñÿ â êà÷åñòâå ïîäãîòîâèòåëüíîãî ýòàïà ïåðåä âûõîäîì íà îáëèãàöèîííûé ðûíîê.
 òîì ñëó÷àå, åñëè ïðåäïðèÿòèå òîëüêî ñòðåìèòñÿ ñôîðìèðîâàòü ñâîå èìÿ è èñòîðèþ íà îòêðûòîì ôèíàíñîâîì ðûíêå, íåîáõîäèìî ñîñòàâèòü è ðåàëèçîâàòü ïðîãðàììó âçàèìîîòíîøåíèé ñ èíâåñòîðàìè, íàïðàâëåííóþ íà çàâîåâàíèå èõ äîâåðèÿ. Îäíèì èç ýòàïîâ ýòîé ïðîãðàììû ìîæåò ñòàòü âûïóñê âåêñåëåé (åñëè îí áóäåò îñóùåñòâëåí óñïåøíî, òî êîìïàíèÿ ïîëó÷èò ïîëîæèòåëüíóþ êðåäèòíóþ èñòîðèþ è ñìîæåò ãîòîâèòüñÿ ê âûïóñêó íà ðûíîê êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé).
Ýêñïåðòû îöåíèâàþò âåêñåëüíûé ðûíîê Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè êàê ïåðñïåêòèâíûé (îáúåì âåêñåëüíûõ çàéìîâ ñîñòàâëÿåò äî 500 ìëí ðóá.).
Ïðåèìóùåñòâàìè âåêñåëåé ÿâëÿþòñÿ:
áîëüøàÿ äîñòóïíîñòü äàííîãî èíñòðóìåíòà çàåìíîãî ôèíàíñèðîâàíèÿ (ïðîùå è áûñòðåå) ïî ñðàâíåíèþ ñ êðåäèòàìè è îáëèãàöèÿìè;
îòñóòñòâèå îáåñïå÷åíèÿ;
áîëåå âûñîêàÿ äîõîäíîñòü ïî ñðàâíåíèþ ñ îáëèãàöèîííûì çàéìîì;
áîëåå íèçêèå ïî ñðàâíåíèþ ñ âûïóñêîì îáëèãàöèé çàòðàòû íà ïîäãîòîâêó è îñóùåñòâëåíèå îïåðàöèé (â ñðåäíåì 250 — 450 òûñ. ðóá. â çàâèñèìîñòè îò ñëîæíîñòè ðåàëèçàöèè âûïóñêà);
ëîêàëüíûé õàðàêòåð îáðàùåíèÿ (èíâåñòîðàìè âûñòóïàþò â îñíîâíîì ðåãèîíàëüíûå áàíêè);
âîçìîæíîñòü èñïîëüçîâàíèÿ â êà÷åñòâå ðàñ÷åòíîãî ñðåäñòâà;
êîðîòêèå ñðîêè ïîäãîòîâêè è ðàçìåùåíèÿ (îäíà — äâå íåäåëè).
Èíâåñòîðû, ïðèíèìàÿ ðåøåíèå î âëîæåíèÿõ, ñîîòíîñÿò îáúåì âûïóñêà ñ ðàçìåðîì áèçíåñà ïðåäïðèÿòèÿ. Íà ïðàêòèêå îáúåì ïåðâîãî âûïóñêà íå ïðåâûøàåò 20% ãîäîâîé âûðó÷êè ïðîèçâîäñòâåííîãî èëè òîðãîâîãî ïðåäïðèÿòèÿ. Äëÿ êîìïàíèé ñ ÿðêî âûðàæåííîé ñåçîííîñòüþ, à òàêæå, ê ïðèìåðó, äëÿ ñòðîèòåëüíûõ êîìïàíèé äàííûé ïîêàçàòåëü ìîæåò äîñòèãàòü 60%. Ñðîêè îáðàùåíèÿ âåêñåëåé ïðè ïåðâîì âûïóñêå âàðüèðóþòñÿ â èíòåðâàëå îò 3 äî 24 ìåñÿöåâ.
Ïðàêòèêà ïîêàçûâàåò, ÷òî âûïóñê ðàçìåðîì îò 300 ìëí ðóá. ïðè ñîîòâåòñòâóþùèõ ôèíàíñîâûõ ïîêàçàòåëÿõ êîìïàíèè áûñòðî ðåàëèçóåì, òàê êàê íà âåêñåëüíîì ðûíêå óæå ñëîæèëñÿ øèðîêèé êðóã èíâåñòîðîâ (áàíêè è äðóãèå ôèíàíñîâûå èíñòèòóòû). Ïðè òàêîì îáúåìå íîìèíàë âåêñåëÿ ñëåäóåò óñòàíàâëèâàòü íà óðîâíå 1 — 5 ìëí ðóá. Âûïóñêè îáúåìîì ìåíåå 300 ìëí ðóá. ïðèâëåêàòåëüíû â îñíîâíîì äëÿ ñðåäíèõ è ìåëêèõ áàíêîâ, ÷àñòíûõ ëèö. Íîìèíàë âåêñåëÿ â ýòîì ñëó÷àå ñëåäóåò óñòàíàâëèâàòü îò 100 òûñ. ðóá.
Îäíèì èç èñòî÷íèêîâ ïðèâëå÷åíèÿ çàåìíûõ ñðåäñòâ ÿâëÿåòñÿ ýìèññèÿ êîìïàíèåé ñîáñòâåííûõ îáëèãàöèé. Îáëèãàöèè, òàêæå èìåíóåìûå «áîíäàìè» (îò àíãë. bonds), — ýòî ýìèññèîííûå öåííûå áóìàãè, ñîäåðæàùèå îáÿçàòåëüñòâî ýìèòåíòà âûïëàòèòü åå âëàäåëüöó (êðåäèòîðó) íîìèíàëüíóþ ñòîèìîñòü ïî îêîí÷àíèè óñòàíîâëåííîãî ñðîêà è ïåðèîäè÷åñêè âûïëà÷èâàòü îïðåäåëåííóþ ñóììó â âèäå ïðîöåíòà îò íîìèíàëà. Îáëèãàöèè ÿâëÿþòñÿ ôèíàíñîâûì èíñòðóìåíòîì, ïðè ïîìîùè êîòîðîãî ãîñóäàðñòâî è ìóíèöèïàëüíûå (ìåñòíûå) îðãàíû, à òàêæå ïðåäïðèÿòèÿ ìîáèëèçóþò ôèíàíñîâûå ðåñóðñû. Âëàäåíèå îáëèãàöèåé íå äàåò ïðàâà ïðèíèìàòü ó÷àñòèå â óïðàâëåíèè îáùåñòâîì.
Îáúåìû ðûíêà îáëèãàöèîííîãî çàèìñòâîâàíèÿ âåñüìà çíà÷èòåëüíû.  ÑØÀ áîëåå 20% êîìïàíèé ðàçìåùàþò îáëèãàöèè äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ ñâîåãî ðàçâèòèÿ, â òîì ÷èñëå äëÿ ðåàëèçàöèè ñäåëîê ïî ñëèÿíèÿì è ïîãëîùåíèÿì.  Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè ýòîò èíâåñòèöèîííûé èíñòðóìåíò äîñòóïåí, ãëàâíûì îáðàçîì, ñóáúåêòàì êðóïíîãî áèçíåñà, íî è ïðåäñòàâèòåëè ñðåäíåãî áèçíåñà èìåþò âîçìîæíîñòü äëÿ ïðèâëå÷åíèÿ ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ ïî îáëèãàöèîííûì çàéìàì.
Áîëåå 70% âûïóñêîâ îáëèãàöèé ïðîèñõîäèò íà ñðîê îò 1 äî 3 ëåò. Îñíîâíîé îáúåì ïðèâëå÷åííûõ ñðåäñòâ ïðèõîäèòñÿ íà âûïóñêè îáëèãàöèé íà ñóììó îò 300 ìëí äî 1000 ìëí ðóá. è âûøå. Âûïóñê îáëèãàöèé ýôôåêòèâåí ïðè îáúåìàõ ôèíàíñèðîâàíèÿ áîëåå 1 ìëí äîëë.
 íàñòîÿùåå âðåìÿ íà ðîññèéñêîì ðûíêå êîðïîðàòèâíûõ îáëèãàöèé îñíîâíûìè èíâåñòîðàìè ÿâëÿþòñÿ áàíêè, êîòîðûì èíòåðåñíû òîëüêî êðóïíûå îïåðàöèè, äàþùèå âûñîêóþ ïðèáûëü. Ïîýòîìó ïîêóïàòåëÿìè îáëèãàöèé ÿâëÿþòñÿ êðóïíûå áàíêè, à òàêæå ïîðòôåëüíûå èíâåñòîðû. Íåðåäêî âûïóñê îáëèãàöèé ÿâëÿåòñÿ ïåðâûì ýòàïîì äëÿ âûõîäà â ïîñëåäóþùåì êîìïàíèè íà ïóáëè÷íûé ðûíîê àêöèé.
Ïî äåéñòâóþùåìó çàêîíîäàòåëüñòâó (ñò. 33 Ôåäåðàëüíîãî çàêîíà îò 26.12.1995 N 208-ÔÇ «Îá àêöèîíåðíûõ îáùåñòâàõ» (ñ èçì. è äîï. îò 29.04.2008)) îáëèãàöèè ìîãóò âûïóñêàòüñÿ â îáúåìå, íå ïðåâûøàþùåì ðàçìåðà óñòàâíîãî êàïèòàëà èëè ñóììó îáåñïå÷åíèÿ, ïðåäîñòàâëåííîãî êîìïàíèè òðåòüèìè ëèöàìè äëÿ âûïóñêà îáëèãàöèé.
Åñëè âåëè÷èíà óñòàâíîãî êàïèòàëà íå ñîîòâåòñòâóåò òðåáîâàíèÿì è åãî óâåëè÷åíèå ïðîáëåìàòè÷íî, òî îáëèãàöèîííûé çàåì äîëæåí áûòü îáåñïå÷åí.  êà÷åñòâå îáåñïå÷åíèÿ ìîãóò âûñòóïàòü çàëîã (öåííûå áóìàãè èëè íåäâèæèìîå èìóùåñòâî), ãàðàíòèÿ (áàíêîâñêàÿ, ìóíèöèïàëüíàÿ èëè ãîñóäàðñòâåííàÿ), ïîðó÷èòåëüñòâî.  ñâÿçè ñ ýòèì ó ãðóïïû êîìïàíèé ñóùåñòâóåò ïðåèìóùåñòâî â ÷àñòè âîçìîæíîñòåé ïî ïðåäîñòàâëåíèþ îáåñïå÷åíèé, â ÷àñòíîñòè ïîðó÷èòåëüñòâ.
Ïîðó÷èòåëüñòâî èñïîëüçóþò êàê äëÿ âûïóñêà îáëèãàöèé óïðàâëÿþùåé êîìïàíèè õîëäèíãà, òàê è äëÿ çàéìîâ ñ ïîìîùüþ òàê íàçûâàåìîãî òåõíè÷åñêîãî ýìèòåíòà. Òåõíè÷åñêèé ýìèòåíò — ýòî âíîâü ñîçäàííîå, êàê ïðàâèëî, äî÷åðíåå ïðåäïðèÿòèå, ïðàêòè÷åñêè íå èìåþùåå ñîáñòâåííûõ àêòèâîâ, öåëüþ êîòîðîãî ÿâëÿåòñÿ èíâåñòèöèîííàÿ äåÿòåëüíîñòü, â äàííîì ñëó÷àå âûïóñê îáëèãàöèé. Òåõíè÷åñêèé ýìèòåíò âûïóñêàåò îáëèãàöèè, èñïîëüçóÿ â êà÷åñòâå ïîðó÷èòåëåé ñâîèõ ó÷ðåäèòåëåé.
Êðóïíåéøèìè ýìèòåíòàìè ðîññèéñêèõ îáëèãàöèé â íàñòîÿùèé ìîìåíò (ïî äàííûì èíôîðìàöèîííîãî ðåñóðñà Cbonds.ru) ÿâëÿþòñÿ Âíåøòîðãáàíê, ÐÆÄ, Ãàçïðîì, ÔÑÊ ÅÝÑ.
Ñëåäóåò îòìåòèòü, ÷òî òå ãðóïïû êîìïàíèé, ñòðóêòóðà êîòîðûõ íå ñîîòâåòñòâóåò ïðèíöèïàì õîëäèíãîâîé êîðïîðàöèè, îáúåäèíåííûå åäèíûì ñîáñòâåííèêîì, ìîãóò èìåòü îãðàíè÷åíèÿ, ñâÿçàííûå ñ îáúåìàìè ïðèâëåêàåìûõ ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ ïî îáëèãàöèîííûì çàéìàì, òàê êàê ìàêñèìàëüíûé ðàçìåð çàéìà íå ìîæåò áûòü áîëüøå âåëè÷èíû óñòàâíîãî êàïèòàëà. Äëÿ îáúåäèíåíèÿ ïðåäïðèÿòèé þðèäè÷åñêè «ïîä îäíîé êðûøåé» ðåãèñòðèðóåòñÿ óïðàâëÿþùàÿ êîìïàíèÿ — þðèäè÷åñêîå ëèöî, êîòîðîå âëàäååò êàïèòàëîì âñåõ ïðåäïðèÿòèé — ó÷àñòíèêîâ ãðóïïû, è âñå «äî÷êè» ïåðåâîäÿòñÿ íà åäèíóþ àêöèþ. Ýòî ïîçâîëÿåò èçáåæàòü îãðàíè÷åíèÿ ïî ðàçìåðó óñòàâíîãî êàïèòàëà, ïîñêîëüêó óïðàâëÿþùàÿ êîìïàíèÿ ìîæåò èñïîëüçîâàòü â êà÷åñòâå îáåñïå÷åíèÿ çàéìà èìóùåñòâî âñåõ äî÷åðíèõ îáùåñòâ.
Ïðåèìóùåñòâàìè îáëèãàöèîííûõ èíñòðóìåíòîâ ÿâëÿþòñÿ:
îòñóòñòâèå çàâèñèìîñòè îò îäíîãî êðåäèòîðà â ñèëó ó÷àñòèÿ áîëüøîãî êðóãà èíâåñòîðîâ;
ïðèâëå÷åíèå ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ áåç çàëîãà èìóùåñòâà;
äîëãîñðî÷íûé õàðàêòåð ïðèâëå÷åíèÿ ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ (3 — 5 ëåò);
âîçìîæíîñòü äîñðî÷íîãî âûêóïà îáëèãàöèé;
âîçìîæíîñòü îðãàíèçàöèè ñåðèè îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ;
áîëüøàÿ âîçìîæíîñòü ðàñïðîñòðàíåíèÿ, ÷åì àêöèè êîìïàíèè, â ñèëó ìåíüøåãî óðîâíÿ èõ ðèñêà äëÿ èíâåñòîðîâ;
ôîðìèðîâàíèå èñòîðèè ïóáëè÷íûõ çàèìñòâîâàíèé, ÷òî ðàñøèðÿåò êðóã ïîòåíöèàëüíûõ êðåäèòîðîâ è èíâåñòîðîâ.
Íåäîñòàòêè îáëèãàöèîííîãî çàèìñòâîâàíèÿ ñëåäóþùèå:
ñëîæíîñòü è äëèòåëüíîñòü ïîäãîòîâêè è ðåãèñòðàöèè ýìèññèè îáëèãàöèé;
íåîáõîäèìîñòü ïðîöåíòíûõ âûïëàò èíâåñòîðàì;
îãðàíè÷åíèÿ, ñâÿçàííûå ñ ìàêñèìàëüíîé ñóììîé ïðèâëå÷åíèÿ, íå ïðåâûøàþùåé âåëè÷èíó óñòàâíîãî êàïèòàëà;
âûñîêèå çàòðàòû íà îðãàíèçàöèþ âûïóñêà îáëèãàöèîííîãî çàéìà (äî 2% îáúåìà âûïóñêà);
âûñîêèé óðîâåíü ôèíàíñîâîé îòâåòñòâåííîñòè îáùåñòâà çà ñâîåâðåìåííóþ âûïëàòó ïðîöåíòîâ è ñóììû îñíîâíîãî äîëãà ïðè ïîãàøåíèè îáëèãàöèé, òàê êàê âçûñêàíèå ýòèõ ñóìì ïðè ñóùåñòâåííîé ïðîñðî÷êå ïëàòåæåé ðåàëèçóåòñÿ ÷åðåç ìåõàíèçì áàíêðîòñòâà;
ïîâûøåííûå (ïî ñðàâíåíèþ ñî ñðåäíåðûíî÷íûìè) ðàñõîäû ïî îáñëóæèâàíèþ äîëãà ïðè èçìåíåíèè êîíúþíêòóðû ôèíàíñîâîãî ðûíêà (ïîñëå âûïóñêà îáëèãàöèé ñðåäíÿÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà ìîæåò ñòàòü çíà÷èòåëüíî íèæå, ÷åì ïðîöåíò ïî îáëèãàöèîííîìó çàéìó, â ýòîì ñëó÷àå äîïîëíèòåëüíûé äîõîä ïîëó÷èò èíâåñòîð, à íå êîìïàíèÿ-ýìèòåíò).
Äëÿ ðåàëèçàöèè îáëèãàöèîííîãî çàèìñòâîâàíèÿ êîìïàíèÿ äîëæíà îòâå÷àòü óñòàíîâëåííûì òðåáîâàíèÿì, êàñàþùèìñÿ ïðîçðà÷íîñòè ñòðóêòóðû àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà, ôèíàíñîâûõ ðåçóëüòàòîâ äåÿòåëüíîñòè, ðàñêðûòèÿ èíôîðìàöèè, ñòàíäàðòîâ êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ. Ôèíàíñîâûå ïîêàçàòåëè äåÿòåëüíîñòè îðãàíèçàöèè äîëæíû ñâèäåòåëüñòâîâàòü î åå âîçìîæíîñòè ïîãàñèòü îáÿçàòåëüñòâà â ñðîê áåç óùåðáà äëÿ ñâîåé òåêóùåé äåÿòåëüíîñòè.
 ÷àñòíîñòè, ïî ñòàíäàðòàì êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ ñðåäè âíóòðåííèõ íîðìàòèâíûõ äîêóìåíòîâ äîëæíû ïðèñóòñòâîâàòü:
ïîëîæåíèÿ, ðåãëàìåíòèðóþùèå îáÿçàííîñòè ÷ëåíîâ ñîâåòà äèðåêòîðîâ, òîï-ìåíåäæåðîâ, óïðàâëÿþùåé êîìïàíèè è åå äîëæíîñòíûõ ëèö ïî ðàñêðûòèþ èíôîðìàöèè î âëàäåíèè öåííûìè áóìàãàìè ýìèòåíòà, à òàêæå î ïðîäàæå (ïîêóïêå) öåííûõ áóìàã ýìèòåíòà;
äîêóìåíò, óòâåðæäåííûé ñîâåòîì äèðåêòîðîâ, ïî èñïîëüçîâàíèþ èíôîðìàöèè î äåÿòåëüíîñòè ýìèòåíòà, î öåííûõ áóìàãàõ îáùåñòâà è ñäåëêàõ ñ íèìè;
ïîëîæåíèå, îïðåäåëÿþùåå ïðîöåäóðû âíóòðåííåãî êîíòðîëÿ çà ôèíàíñîâî-õîçÿéñòâåííîé äåÿòåëüíîñòüþ ýìèòåíòà.
Äëÿ òîãî ÷òîáû çàåì áûë óñïåøíûì, êîìïàíèÿ äîëæíà èìåòü ïîëîæèòåëüíûé èìèäæ è ðåïóòàöèþ íà ðûíêå, èíà÷å èíâåñòîðû ïîòðåáóþò áîëåå âûñîêóþ ïðåìèþ çà ðèñê è ñòàâêà ðàçìåùåíèÿ áóäåò âûøå.
Ðîññèéñêèå ýìèòåíòû, îáëàäàþùèå âûñîêèì ðåéòèíãîì, ìîãóò ïðèâëåêàòü èíâåñòèöèè è ñ ïîìîùüþ åâðîîáëèãàöèé — îáëèãàöèé, íîìèíèðîâàííûõ â èíîñòðàííîé âàëþòå è îáðàùàåìûõ íà ìåæäóíàðîäíîì ôîíäîâîì ðûíêå. Åâðîîáëèãàöèè ÿâëÿþòñÿ ýôôåêòèâíûì äîëãîñðî÷íûì è äåøåâûì èñòî÷íèêîì ôèíàíñèðîâàíèÿ. Ýìèòåíò, êîòîðûé ïðèíèìàåò ðåøåíèå î ðàçìåùåíèè åâðîîáëèãàöèé, äîëæåí êàê ìèíèìóì èìåòü îòëè÷íóþ ðåïóòàöèþ ïóáëè÷íîãî çàåìùèêà âíóòðè ñòðàíû, îò÷åòíîñòü ïî ÌÑÔÎ çà 3 ãîäà, ïðîçðà÷íóþ êîðïîðàòèâíóþ ñòðóêòóðó óïðàâëåíèÿ.
Ïî îöåíêàì ýêñïåðòîâ, ýôôåêòèâíîñòü åâðîîáëèãàöèé äîñòèãàåòñÿ ïðè îáúåìàõ íå ìåíåå 100 ìëí äîëë.
Äàëåå ïðåäñòàâëåíà ñðàâíèòåëüíàÿ õàðàêòåðèñòèêà óñëîâèé ïðèâëå÷åíèÿ èíâåñòèöèé â âèäå âåêñåëüíûõ è îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ (ñì. òàáëèöó).
 çàâèñèìîñòè îò öåëåé ïðèâëå÷åíèÿ âíåøíèõ èñòî÷íèêîâ ôèíàíñèðîâàíèÿ, à òàêæå ñòðàòåãèè ñâîåãî ðàçâèòèÿ ãðóïïà êîìïàíèé ìîæåò âûáðàòü òå èëè èíûå âèäû çàåìíûõ ñðåäñòâ:
êðàòêîñðî÷íûå (äî 1 ãîäà) — áàíêîâñêèå êðåäèòû íà ïîïîëíåíèå îáîðîòíîãî êàïèòàëà, âåêñåëüíûå ïðîãðàììû;
ñðåäíåñðî÷íûå (1 — 5 ëåò) — èíâåñòèöèîííûå áàíêîâñêèå êðåäèòû, ñèíäèöèðîâàííûå êðåäèòû, áðèäæ-êðåäèòû ïîä áóäóùåå IPO, êðåäèòíûå íîòû (CLN), LBO-ìåõàíèçìû, âåêñåëüíûå çàéìû, îáëèãàöèîííûå çàéìû;
äîëãîñðî÷íûå ðåñóðñû (ñâûøå 5 ëåò) — èíâåñòèöèîííûå áàíêîâñêèå êðåäèòû, ñèíäèöèðîâàííûå êðåäèòû, åâðîáîíäû.
Êàê ïðàâèëî, äëÿ îñóùåñòâëåíèÿ êðóïíîìàñøòàáíîé èíâåñòèöèîííîé ïðîãðàììû ïðåäïðèíèìàòåëüñêîìó îáúåäèíåíèþ òðåáóåòñÿ ïðèâëå÷åíèå ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ èç ðàçëè÷íûõ èñòî÷íèêîâ. Âñå èñòî÷íèêè ôèíàíñèðîâàíèÿ èìåþò ñâîþ öåíó ïðèâëå÷åíèÿ äëÿ ãðóïïû è ñâîè ðèñêè. Äëÿ ýôôåêòèâíîãî óïðàâëåíèÿ êîíñîëèäèðîâàííûìè ôèíàíñàìè êîðïîðàòèâíîé ñòðóêòóðû íåîáõîäèìî â ïðîöåññå ðàçðàáîòêè ôèíàíñîâîé ïîëèòèêè ïðîèçâîäèòü îïðåäåëåíèå îïòèìàëüíîé ñòðóêòóðû êàïèòàëà (ñîîòíîøåíèÿ ñîáñòâåííûõ è çàåìíûõ ñðåäñòâ), àíàëèçèðîâàòü ðèñêè, äèâåðñèôèöèðîâàòü ñîñòàâ äîëåâûõ è äîëãîâûõ èñòî÷íèêîâ ôèíàíñèðîâàíèÿ.
Í.Àäàìîâ
Ïðîôåññîð
Êàôåäðà ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà
è íàëîãîâîãî êîíñàëòèíãà
Ðîññèéñêîãî óíèâåðñèòåòà êîîïåðàöèè
Ò.Êîçåíêîâà
Ïðîôåññîð
Êàôåäðà ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà
è íàëîãîâîãî êîíñàëòèíãà
Ðîññèéñêîãî óíèâåðñèòåòà êîîïåðàöèè
Источник
Выпуск корпоративных векселей, облигаций — это перспективный, эффективный и достаточно простой инструмент привлечения финансовых средств без залога имущества. Оба инструмента представляют собой секьюритизированные долговые ценные бумаги, которые эмитируются российскими компаниями в соответствии с правилами ФСФР России и котируются на вторичном рынке долговых инструментов, в частности на ММВБ. Оба инструмента схожи по процедуре подготовки к размещению. Основное отличие в том, что вексельные займы характеризуются меньшим объемом (до 500 млн руб.), большей доходностью и локальным характером обращения (имеется в виду, что инвесторами выступают в основном региональные банки); средний размер облигационного займа составляет 1,5-2 млрд руб., а покупателями являются как портфельные инвесторы, так и крупные банки федерального значения. Таким образом, облигационный заем де-факто представляет собой следующую эволюционную ступень внешнего беззалогового привлечения финансирования для развивающейся российской компании.
Вексельные займы — один из распространенных способов привлечения денежных средств, имеющий как преимущества, так и недостатки по сравнению с другим способами финансирования. Векселя — это один из самых простых и быстрых способов заимствования, не предполагающих обеспечения, с выплатой процентов в конце срока займа по достаточно высокой процентной ставке. Часто компании организуют вексельные займы, если невозможно выпустить облигации или на этапе, предшествующем выпуску облигаций, для подготовки и «разведки» рынка. Также они используются для оперативного поддержания ликвидности предприятия и пополнения оборотных средств.
Сроки обращения векселей при первом выпуске варьируются в интервале от 3 до 24 месяцев. Инвесторы боятся вкладывать в незнакомые для себя бумаги, поэтому необходимо предлагать короткие векселя. В то же время всегда находятся покупатели либо уже знакомые с предприятием, либо желающие зафиксировать доходность на длительный срок. Соответственно предложение векселедателя должно включать как короткие, так и длинные бумаги. Выпуск размером от 300 млн. руб. при соответствующих финансовых показателях компании быстро реализуем, так как на вексельном рынке уже сложился широкий круг инвесторов (банки и другие финансовые институты). При таком объеме номинал векселя следует устанавливать на уровне 1-5 млн. руб. Выпуски объемом менее 300 млн. руб. привлекательны в основном для средних и мелких банков, частных лиц. Номинал векселя в этом случае нужно устанавливать от 100 тыс. руб.
Расходы на организацию первого вексельного выпуска, так называемые «входные на рынок» расходы (включают подготовку информационного меморандума и других документов, информационно-рекламные расходы), в среднем составляют 250-450 тыс. руб. и зависят от сложности реализации выпуска. Организатор займа возьмет также вознаграждение с объема привлеченных средств. Сумма такого вознаграждения обычно договорная и зависит от объема и сложности выпуска. Срок организации первого займа при обращении к финансовым посредникам составляет 1-3 месяца.
Для того чтобы успешно разместить и обслуживать вексельный или облигационный заем на открытом рынке, эмитенту необходимо:
- — определить оптимальный объем эмиссии, учитывая, что минимальный объем вексельного займа желателен не менее 100 млн руб., а облигационного займа — 1 млрд.руб.;
- — разработать привлекательные параметры займа с учетом особенностей предприятия, конъюнктуры рынка, а также позиционировать предприятие относительно сопоставимых аналогов на рынке. Эти параметры легче определить при помощи консультантов
- — в ходе тендера выбрать организатора займа — профессионального участника рынка ценных бумаг, который сможет «сконструировать» и успешно сопровождать процесс подготовки, размещения и последующего сопровождения вексельного или облигационного займа. В качестве организатора займа могут выступать банк, инвестиционная компания, имеющие лицензию на осуществление операций на фондовом рынке. Кроме того, следует выбрать одного-двух андеррайтеров (на практике эти функции выполняет организатор займа), которые обязуются выкупить весь объем эмиссии либо ту ее часть, которая не была размещена на открытом рынке в рамках первичного аукциона;
- — повысить интерес инвесторов к облигациям (проведение презентаций эмиссии для потенциальных инвесторов, распространение в СМИ и на web-сайте компании информации о результатах ее деятельности, в том числе обнародование отчетности; проведение специальных PR-акций, контроль над публикациями в специализированных СМИ во избежание размещения негативной информации).
Кроме того, компании необходимо организовать и поддерживать в течение всего срока обращения ликвидность и котировки векселей, облигаций на вторичном рынке, что будет являться для инвесторов индикатором доходности их вложений. И наконец, следует своевременно и в полном объеме выполнять требования ФСФР России по раскрытию существенных фактов деятельности заемщика, необходимых для защиты прав инвесторов.
Стоимость размещения облигационного и вексельного займа в целом сопоставима со стоимостью размещения CLN , то есть составляет от 1 до 1,5% от объема эмиссии.
К преимуществам облигационного займа относится отсутствие залога и длительный срок предоставления средств (в нашем случае — три года, а срок оферты, то есть момента, когда инвесторы могут предьявить облигации к погашению, — 1 год). Кроме того, за исключением момента прохождения оферты облигации не могут быть досрочно предъявлены к погашению. Условия же кредитных договоров могут предусматривать досрочное востребование средств банком при определенных обстоятельствах.
К недостаткам облигационного займа можно отнести трудоемкость работ по подготовке проспекта эмиссии и информационного меморандума, а также высокие затраты (0,5 — 1 % от объема выпуска). Итоговая стоимость денежных ресурсов, привлеченных в ходе облигационного займа, сопоставима со стоимостью банковских кредитов, но может оказаться и дешевле.
При выпуске облигаций важно выбрать наиболее удачный с точки зрения конъюнктуры рынка момент для размещения.
Источник
