Ирина Кольцова, директор по консалтингу ООО «Альт-Инвест». Статья в журнале «Финансовый директор» №6, 2011
Цели: объективно оценить кредитную нагрузку компании, прежде чем привлекать новые займы и кредиты
Как действовать: рассчитать и проанализировать пять ключевых показателей, характеризующих финансовую зависимость предприятия
Практически для любого бизнеса заемный капитал — наиболее распространенный источник финансирования операционной и инвестиционной деятельности. И каждый раз, чтобы взять новый кредит в банке, финансовому директору приходится доказывать кредитной организации, что компания справится с увеличивающейся долговой нагрузкой, что она в состоянии вовремя расплатится по всем своим обязательствам.
Один из показателей, которому банки уделяют пристальное внимание при оценке финансовой независимости клиента — коэффициент долговой нагрузки (Долг/EBITDA). Принято считать заемщика надежным при показателе Долг/EBITDA на уровне 2,0-2,5. Но насколько объективен этот показатель? Все зависит от того, какие обязательства отражаются в числителе при его расчете. В международной банковской практике в качестве долга рассматриваются только долгосрочные кредиты и займы, привлекаемые на инвестиционные цели. В тоже время российские компании нередко финансируют инвестпроекты за счет краткосрочных кредитов, а, следовательно, учет только длинных денег при определении Долг/EBITDA не корректен.
Пример
Компания «Дельта» планирует обратиться в банк за очередным кредитом. Если оценивать ее долговую нагрузку исключительно по долгосрочным займам, то все хорошо. Максимальное значение Долг/EBITDA за 2008–2010 годы достигло всего 1,55 (см.табл.). Следовательно, компания — надежный заемщик и может позволить себе новый долгосрочный кредит. При учете всех долгов «Дельты», по которым начисляются и выплачиваются проценты, показатель приобретает совсем иные значения — от 1,83 в 2008 году и до 2,31 в 2010 году. Он еще находится в допустимых пределах, но может выйти за установленные кредитной организацией рамки при получении нового существенного займа. И вряд ли банк пойдет на это.
Предположим, что ситуация совершенно критичная. Долг/EBITDA увеличится до 6,7. И если все займы «Дельты» обходятся ей в 15 процентов годовых, то при таком соотношении вся ее прибыль будет уходить исключительно на обслуживание долга (EBITDA к долгу — 0,15, те же 15%). У компании попросту не останется средств для погашения основного тела долга.
Не всегда для банка нормативы допустимых значений по показателю Долг/EBITDA колеблются в пределах от 2,0 до 2,5. Как правило, возможный диапазон определяется кредитной политикой этой организации, может меняться в зависимости от экономической ситуации стране или в отрасли. Например, предельный уровень показателя чаще всего снижается при росте процентных ставок, при проблемах с ликвидностью, в условиях экономического кризиса в отрасли, стране или мире, а также под воздействием любых других факторов, влияющих на прибыльность конкретной компании.
Если предполагаемое увеличение показателя Долг/EBITDA не настолько существенно, как в примере, то при планировании очередного кредита в интересах самой компании не концентрироваться только на этом показателе. Стоит сделать все, чтобы объективно и всесторонне оценить свою реальную платежеспособность и кредитоспособность, финансовую независимость. Для этого предстоит ответить на несколько казалось бы простых вопросов, о которых расскажем сейчас подробнее.
Сколько заемных средств приходится на рубль собственных
Ответить на этот вопрос поможет показатель финансового рычага — соотношение заемного капитала к собственному капиталу (Total debt to equity, TD/EQ), которое определяется по следующей формуле:
Чем больше значение этого коэффициента, тем выше риск банкротства компании. Рекомендуемые значения финансового рычага — от 0,25 до 1. Финансовый рычаг равный 0,25 свидетельствует об оптимальной долговой нагрузке, 1 — о предельной. В последнем случае в структуре капитала 50 процентов приходится на собственные средства и 50 — на заемные. Если значение финансового рычага выше единицы, это говорит о том, что компания финансируется в основном за счет заемных денег.
Стоит отметить, что предельные значения финансового рычага могут меняться в зависимости от отрасли или ситуации на финансовом рынке. Эксперты рекомендуют при его расчете использовать не балансовые, а рыночные оценки собственного капитала, что может существенно повлиять на уровень этого показателя. И еще, в компаниях, активно инвестирующих в свое развитие, показатели финансового рычага и коэффициента Долг/EBITDA в разгар инвестиционной и в начале эксплуатационной фазы будут существенно выше. Но это не самая худшая причина снижения финансовой устойчивости.
Пример
Кредитная нагрузка «Дельты» кажется на первый взгляд критичной. За 2008-2010 годы Долг/EBITDA вырос и приблизился к предельному значению (см. табл.). Но если принять во внимание соотношение заемного капитала к собственному, то ситуация не настолько плоха. Она даже улучшилась за эти три года. Показатель финансового рычага заметно сократился (с 23 до 7,85) благодаря частичному финансированию инвестиционных вложений за счет собственных средств.
Какая часть основных средств финансируется за счет «длинных» займов
С точки зрения классического финансового менеджмента, привлечение долгосрочных кредитов оправдано, если речь идет о финансировании инвестиций в основные средства. В теории, полученный займ должен гасится за счет денежных потоков, генерируемых созданным объектом основных средств.
Чтобы понять, какая доля основных средств финансируется за счет долгосрочных кредитов, рассчитывается соотношение «Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам» (Long-term debt to fixed assets, LTD/FA):
Пример
У компании «Дельта» за 2008-2010 годы этот коэффициент вырос с нуля до 0,69 (см. табл.). Практически 70 процентов внеоборотных активов профинансированы за счет долгосрочных обязательств. Чтобы ответить на вопрос, насколько это критично для предприятия, потребуется также оценить уровень текущей ликвидности и величину чистого оборотного капитала.
Каково соотношение оборотных активов и краткосрочных обязательств
Степень покрытия оборотных активов оборотными пассивами характеризует коэффициент текущей (общей) ликвидности (Current Ratio, CR) . Он помогает оценить способность компании погашать свои краткосрочные обязательства. Рассчитывается по формуле:
Рекомендуемые значения этого показателя — от 1,5 до 2. Коэффициент текущей ликвидности равный 1 говорит о том, что внеоборотные активы компании финансируются исключительно за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств. Никакие краткосрочные заемные средства (кредиторская задолженность или кредиты) не отвлекаются на инвестиционные цели.
Коэффициент текущей ликвидности при анализе, как правило, дополняется данными о чистом оборотном капитале (Net Working Capital, NWC). Последний показывает величину оборотных активов, профинансированных за счет инвестированного капитала — собственных и приравненных к ним средств. По сути этот тот же показатель, что и коэффициент текущей ликвидности, но не в относительном, а в абсолютном выражении:
NWC = Оборотные активы — Краткосрочные обязательства
Пример
У компании «Дельта» на протяжении всех трех лет коэффициент текущей ликвидности меньше 1, что говорит о низком уровне ее платежеспособности. Расчет чистого оборотного капитала помогает дополнить выводы, сделанные ранее по соотношению «Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам» (LTA/FA). А именно, что в 2010 году 30 процентов ее внеоборотных активов были профинансированы не только за счет собственного капитала, но и частично за счет краткосрочных обязательств (кредита и кредиторской задолженности) на сумму в 140 тыс. рублей. Направлять краткосрочные займы на финансирование внеоборотных активов — порочная практика, но в пользу компании говорит то, что она постепенно от нее отходит (за три года чистый оборотный капитал вырос с -450 до -140 тыс. рублей).
Как обстоят дела с обслуживанием займов
Для оценки способности компании обслуживать свои долговые обязательства за счет прибыли рассчитывается коэффициент покрытия процентов (Interest coverage ratio, ICR):
Этот коэффициент характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит, демонстрирует, сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Также он позволяет определить допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов. Нормой считается значение показателя свыше 1, означающее, что компания не всю свою прибыль направляет на выплату процентов. Кстати, по требованиям некоторых банков ICR должен превышать 2.
Банки очень редко предоставляют отсрочку по выплате процентов, поэтому этот показатель можно рассматривать как некий запас прочности по обслуживанию процентной нагрузки компании.
Пример
У компании «Дельта» процентная нагрузка выше нормы. Несмотря на то, что показатель ICR за 2008-2010 годы снизился с 4,55 до 2,95, ситуация остается устойчивой — предприятия в состоянии обслуживать долги. В целом, по итогам расчета всех показателей можно сделать вывод, что потеря финансовой устойчивости «Дельты» связана с интенсивной инвестиционной программой, превышающей собственные возможности компании. Привлечение нового кредита без появления дополнительного денежного потока, сгенерированного предыдущими вложениями в производственные мощности, затруднительно.
В целом компания может обслуживать проценты по кредитам, постепенно гасить долги, но с точки зрения оптимизации финансового состояния необходима дополнительная прибыль от инвестиций и постепенное снижение доли заемных средств.
Для любой компании заемный капитал означает возможность более интенсивного развития, а иногда и существования. Но не стоит забывать, что кредиты – это дополнительные финансовые риски (потеря ликвидности, независимости), затраты на проценты, сложность процедуры привлечения, в случае низкого кредитного рейтинга. Финансовая устойчивость и кредитная нагрузка должны быть подчинены взвешенной финансовой стратегии, охватывающей перспективу на несколько лет вперед. Тогда анализ кредитоспособности как для внутренних целей (контроль долговой нагрузки и обслуживание долгов), так и для банков будет подчинен задачам, стоящим перед компанией. Отдельно взятый показатель долговой нагрузки, еще и выдернутый из контекста, не ответит на вопросы, связанные с финансовым состоянием компании.
Как лучше
Обратите внимание на состав долгосрочных и краткосрочных займов в отчетности. Не отнесены ли к ним деньги собственников? Не рассматриваются ли они как заемный, а не акционерный капитал? Если — да, то для понимания реальной долговой нагрузки потребуется их реклассифицировать.
Таблица. Оценка долговой нагрузки компании
Источник
Как определить сумму кредита, который может получить бизнес ?
Этим вопросом постоянно задаются директора и собственники бизнеса. С этим же
вопросом обычно «пристают» к бухгалтерам и финансовым менеджерам. В этой статье
начнем приоткрывать завесу тайны над этим вопросом.
Оговорюсь сразу: у каждого банка своя методика расчета лимитов кредитования на
заемщика – общей методики, рекомендаций (а у же тем более требований регулятора
в лице Банка Росси) нет. Здесь приведена типовая логика расчетов.
Кстати говоря,
банки могут считать либо только по официальной бухгалтерской отчетности (баланс
и отчет о прибылях и убытках), но могут и учитывать данные так называемой
«управленческой» отчетности. Опять таки, заранее узнать, какая методика будет
применена в конкретном банка невозможно – это банковская тайна.
Как считается лимит овердрафта ? Лучше, конечно, обращаться за овердрафтом в тот
банк, в котором у вас открыт расчетный счет. Обычно для расчета овердрафта
берется среднемесячный оборот по приходу на расчетный счет за 3-6 месяцев. Тут
тоже не всегда все однозначно: банк может считать только обороты по расчетному
счету у себя, а может суммировать поступления по всем вашим расчетным счетам.
Размер овердрафта обычно составляет 30-50 % от среднемесячного поступления на
расчетный(ые) счет(а).
Однако не стоит думать, что если вы «накрутите» обороты по расчетному счету
(«перегоном» собственных средств между счетами в разных банках или транзитными
«прогонами»), то вам дадут большой лимит – неа, банки будут еще смотреть
соразмерность бизнеса запрашиваемому лимиту.
Как правило, овердрафты оформляются без залога, но не всегда – все зависит от
суммы, на которую вы претендуете – банк также будет оценивать и общие параметры
бизнеса (активы, размеры дебиторской, кредиторской задолженности, имущество,
текущие займы).
Овердрафт – штука удобная, но его нужно «обнулять» (то есть полностью гасить),
как правило, раз в месяц, реже – раз в квартал. Если нужен кредит на пополнение
оборотных средств с другим сроком гашения, то лучше оформить кредит на
пополнение оборотных средств. Его размер обычно рассчитывается банками как
среднемесячная выручка, рассчитанная по данным официальной отчетности (отчет о
прибылях и убытках). НО в некоторых случаях в расчет принимаются и данные
управленческой отчетности. За расчет обычно берутся данные за календарный год.
Несколько сложнее рассчитывается лимит кредита на инвестиционные цели.
Рассмотрим на примере официальной отчетности. Допустим, вы хотите получить
кредит в размере 100 млн.руб. на 5 лет под предварительно оговоренную ставку 12
% годовых. Как считают в банках ? Размер ежемесячных процентных платежей
составит 100 млн.руб. * 12 % / 12 месяцев = 1 млн.руб. Далее банк смотрит на
размер прибыли, из которой вы будете осуществлять эти платежи: хватит ее или
нет. В «среднем» варианте банк будет считать среднемесячную чистую прибыль по
отчету о прибылях и убытках (строка 2400 «Чистая прибыль» после налогообложения)
и сравнивать с 1 млн.руб – то есть попытается «оценить» хватит ли вашей чистой
прибыли для уплаты процентов.
Могут посчитать максимальный размер кредита
предприятию только по прибыли до
налогообложения (строка 2300 ОПУ), т.к. проценты в размере ставки
рефинансирования относятся на расходы. В самом «жестком» варианте будут считать:
а хватит ли вам прибыли на уплату и процентов по кредиту, и основного долга
(экономическая логика подсказывает, что гасить кредит-то вы будете из прибыли,
исходя из экономической, а не бухгалтерской сути). В нашем примере, гашение
основного долга в месяц составит 100 млн.руб. / 5 лет / 12 месяцев = 1,67
млн.руб. То есть, прибыль до налогообложения будет сравниваться с суммой 2,67
млн.руб. = 1,67 млн.руб. (ежемесячное гашение основного долга) + 1 млн.руб.
(ежемесячные проценты).
Соответственно, решая обратную задачу от имеющейся бухгалтерской отчетности,
можно рассчитать максимальную сумму кредита, на которую потенциально можно
рассчитывать. Вариант «оптимистичный»: берем среднемесячную прибыль до
налогообложения по бухгалтерской отчетности (строка 2300 отчета о прибылях и
убытках) и считаем, что она вся может быть потрачена на проценты по
запрашиваемому кредиту. Зная процентную ставку, считаем по формуле максимальную
сумму кредита = прибыль / ставка по кредиту в % годовых * 12 месяцев*100. В
«пессимистичном» варианте надо учитывать и срок кредита (если банк будет
считать, что основной долг тоже должен гаситься из прибыли). В этом случае
минимальная сумма кредита будет равняться прибыль / (ставка в % годовых /12
месяцев * 100 + 1 / срок кредита (в месяцах)).
Если вы задаетесь задачей в будущем привлечь инвестиционный кредит определенного
размера, то рассчитать параметры бизнеса относительно просто: по описанным выше
формулам вы посчитаете по фактическим данным, на какую сумму кредита вы можете
рассчитывать, исходя из выручки, расходов и прибыли до налогообложения по
действующей отчетности.
Допустим, у вас годовая выручка (строка 2110 ОПУ) составляет 100 млн.руб.,
себестоимость (строка 2120) – 60 млн.руб., коммерческие расходы – 10 млн.руб.,
прибыль до налогообложения — 30 млн.руб. Тогда максимальная сумма кредита на 5
лет под 12 % годовых составит 250 млн.руб. Минимальная – 93 млн.руб. Расчеты
приведены ниже.
Допустим, вам надо кредит 300 млн.руб. Ну, тогда пропорционально умножайте
выручку , себестоимость и прибыль (если, конечно, в вашем бизнесе такое
применимо).
Однако приведенный выше расчет – это только начало. Дальше банк будет сравнивать
соразмерность бизнеса запрашиваемому кредиту. Опять-таки, общего правила нет, но
обычно смотрят, чтобы размер получаемого кредита был не больше 80 % валюты
баланса (с учетом приобретаемого в рамках кредита имущества и уже имеющихся
кредитов и займов, даже частных, даже от собственников). А могут и «уменьшить»
размер кредита: сравнить не с «итого валюта баланса», а итого активов минус
кредиторская задолженность + дебиторская задолженность.
Важное замечание:
не стоит думать, что можно просто «дорисовать» отчетность и получить нужный
кредит. Все не так-то просто:
А) если вас «поймают за руку» — это может
квалифицироваться как мошенничество с последующими уголовными последствиям
Б) «вычислить» «нарисованное» — очень несложно — в
следующих статьях мы расскажем подробно, как это делается
Источник