Знания о таком финансовом инструменте как еврооблигации – что это такое, откуда они берутся и где торгуются, риски и положительные стороны, нужны каждому инвестору. Поскольку многие российские граждане с целью сохранить и приумножить сбережения активно осваивают новые для себя инструменты инвестирования, интерес к евробондам существенно вырос.
Еврооблигации как ценные бумаги
Википедия говорит о еврооблигациях как о международных долговых обязательствах, номинируемых в валюте, которая для эмитента является иностранной. Простыми словами евробонды – аналоги обычных облигаций, которые предназначены для размещения исключительно на международном рынке и, соответственно, выпускается в иностранной валюте.
Как пример можно привести облигации российских компаний. Выпущенные в рублях для продажи на российских торговых площадках они представляют собой обычные облигации, а в евро или долларах с ориентировкой на иностранных инвесторов превращаются в евробонды.
В названии «еврооблигация» приставка «евро» сегодня не несет географической или финансовой нагрузки, т.е. не означает, что ценная бумага торгуется только на европейских рынках или номинирована в европейской валюте. Такое название является традиционным, исторически сложившимся термином, поскольку этот финансовый инструмент появился в Европе (впервые выпуск таких обязательств произошел в 1963 году, когда итальянская компания Autostrade выставила на торги долларовые облигации — 60 000 штук номиналом $250), и долгое время торговался только на европейских рынках.
Эмитенты и покупатели
Еврооблигации выпускаются для привлечения заемного капитала в иностранной валюте. Их эмитентами могут стать международные организации, правительства и местные органы власти государств, крупные компании.
Традиционно функции регулятора этого рынка исполняет международная ассоциация ICMA (International Capital Market Association). Эта саморегулируемая организация объединяет практически всех участников рынка евробондов. Ею разработаны единые требования к бумагам и эмитентам, правила и условия торговли. Возложены на нее и арбитражные функции при разрешении споров участников.
Российские бонды
Российские компании также успешно используют этот инструмент для привлечения инвестиционных средств. В финансовом секторе наиболее активны Альфа-Банк и Московский кредитный банк, Государственная транспортная лизинговая компания. Не уступают им и крупные компании, работающие в других направлениях – РЖД, Газпром, Русал, Норникель и др.
Инфографика (кликабельно)
Деятельность российских эмитентов еврооблигаций и выход их на международные рынки осуществляется в соответствии с нормами действующего законодательства Российской Федерации.
- Выпуск еврооблигаций возможен только для компаний организовавших выпуск и размещение собственных акций, причем объем привлеченного заемного капитала полученного от евробондов не может превышать размеров уставного.
- Выпуск ценных бумаг разрешен только под залог имущества предприятия (компании), что превращает российские евробонды в обеспеченные бумаги и делает их намного привлекательнее.
- Возможность выпуска доступна только компаниям с не менее чем трехлетней историей.
- Обязательно подтверждение финансовой отчетности, в том числе, международными аудиторскими агентствами.
В результате надежность облигаций российских компаний не вызывает сомнений, их привлекательность как инструмента для долгосрочных инвестиций весьма высока.
Все облигации выпущенные эмитентами из России котируются на Московской бирже.
Кто может купить еврооблигации
Как правило, покупателями евробондов выступают институционные инвесторы – различные фонды (страховые и инвестиционные), инвестиционные компании, а также корпорации и крупные частные игроки рынка. Связано это, прежде всего, с тем, что рынок таких ценных бумаг является внебиржевым (межбанковским). Соответственно, минимальный объем покупки (лот) составляет 100 тыс. долларов США.
При определенных условиях имеют возможность покупки евробондов и мелкие частные инвесторы. Варианты для России будут рассмотрены далее.
Виды, характеристики и особенности еврооблигаций
Еврооблигация – ценная бумага, позволяющая эмитенту привлечь инвестиционные средства в иностранной валюте.
Евробумаги делят на два основных вида:
- Евробонды — ценные бумаги на предъявителя. Основная отличительная особенность таких облигаций заключается в том, что они могут быть выпущены без обеспечения. Евробонды торгуются свободно и хранятся в депозитариях.
- Евроноты — именные еврооблигации. В отличие от евробондов для них обязательно обеспечение.
Поскольку из этих видов евробонды распространены шире и доступны всем участникам рынка, зачастую это понятие подменяет термин еврооблигации.
Существуют некоторые специфические виды еврооблигаций. Среди таких наиболее известна разновидность «dragon». Такие бонды, номинированные в евро или долларах, выпускаются специально для размещения на рынках азиатского региона. Котируются эти бумаги на биржах Токио, Сингапура, Гонконга и др.
Кроме того, еврооблигации разделяют и по рангам. Облигации младшего ранга, выпускаемые тем же эмитентом, получили название субординированные (подчиненные, младшие). Эти второстепенные ценные бумаги являются рисковыми активами (это находит отражение и в рейтинге – как правило, он на ступень ниже, чем у основных), поскольку при банкротстве эмитента их владельцы будут практически последними (перед акционерами) в очереди на исполнение обязательств. Требования к выпуску таких бумаг менее жесткие, а высокая степень риска компенсируется высокой доходностью.
К основным характеристикам еврооблигаций относят:
- Номинал. Эта характеристика устанавливает цену выкупа бумаги на дату погашения. Именно эту сумму получит инвестор от эмитента за одну облигацию по окончании срока действия бондов.
- Дата погашения. Конкретная дата, когда эмитент осуществляет выкуп всех выпущенные в обращение облигации. Выплаты инвесторам производятся по номиналу. Выпускаются бумаги на срок 1-40 лет.
Необходимо понимать, что долгосрочное инвестирование может быть сопряжено с бОльшими рисками.
- Купон. Этим термином обозначается обязательный уровень процентного дохода, который ежегодно выплачивается эмитентом держателю бондов. Практически все еврооблигации относятся к ценным бумагам с фиксированной доходностью, хотя встречаются и такие, в которых ставка купона – плавающая.
Как и для большинства ценных бумаг необходимо рассматривать еще одно важное свойство евробондов – рыночную цену. Она определяется:
- Спросом и предложением на рынке;
- Установленным центральным банком уровнем процентных ставок (при их повышении облигации дешевеют, поскольку более привлекательными для инвестора становятся другие активы, например банковские депозиты, риск по которым стремится к 0);
- Текущими рыночными условиями и связанными с эмитентом событиями (так, при известии ЦБ РФ о санации банка «Открытие» цена его облигаций резко упала, а сообщение о том, что будут исполнены все обязательства, вызвало откат на рынке).
Рыночная цена выражается как часть номинала (в процентах).
Как правило, колебания ее незначительны, наиболее вероятный диапазон – 95-105%.Соответственно, как инструмент для спекулятивных операций бонды подходят мало – за счет комиссии за совершение сделок доходность оказывается очень низкой. Более того, при приближении даты погашения цена стабилизируется на уровне равном или близком к номиналу.
Потенциальные участники рынка должны учитывать специфические особенности евробумаг:
- Для выпуска наличие обеспечения – условие не обязательное;
- Бонды могут размещаться на нескольких биржах, а рынок является внебиржевым (межбанковским);
- Выпуск и размещение производится двумя и более субъектами (образуется эмиссионный синдикат), в число которых входят непосредственно эмитент, так и банки, аудиторские компании и т.д.
Еврооблигации – зачем они нужны эмитенту и инвестору
Еврооблигация является выгодным инструментом для обеих сторон.
Эмитент при выпуске стремится к привлечению заемных средств в иностранной валюте для реализации какого-либо проекта (в большинстве случаев еврооблигационные займы являются целевыми).
Кроме того, еврооблигационный заем отличается следующими особенностями:
- Относится к дешевым средствам, особенно для эмитентов с высоким уровнем рейтинга (чем он выше, тем под более низкий процент возможен выпуск);
- Выпуск таких бумаг позволяет привлечь значительные объемы средств без увеличения уставного капитала, как это было бы при выпуске акций;
- Являясь по сути разновидностью кредитов, заем по евробондам не требует обеспечения и предъявляет гораздо менее жесткие требования к эмитенту.
Что касается инвестора, для него евробонды привлекательны, прежде всего, доходностью. Со снижением ставки ЦБ РФ значительно уменьшилась доходность валютных депозитов (ставки сегодня в большинстве случаев не превышают 2%). По еврооблигациям инвестор может рассчитывать на 6-9% годовых. Возможность, пусть и трудно реализуемая, получать спекулятивный доход еще улучшает этот показатель.
Присущи бондам и другие достоинства:
- Надежность и ликвидность – их обеспечивают участники эмиссии собственным рейтингом, репутацией и т. д.;
- Удобство в обращении – торги ведутся в электронном виде, а хранятся бонды в депозитарии;
- Возможность продажи актива в любой момент (полученный процентный доход не теряется, как это происходит при расторжении депозитного договора.);
- Получение доходов в полном объеме (держатель сам платит налоги по законам своей страны, а в РФ имеет право обратиться за налоговым вычетом);
- Анонимность;
- Низкий уровень рисков.
Но все эти достоинства окажутся бесполезны для частного инвестора, если он не сможет приобрести евробонды.
Рекомендации частным инвесторам (физ. лицам)
Частному инвестору из России следует обратить внимание на еврооблигации, выпускаемые отечественными компаниями.
- Доходность их, в большинстве случаев, выше, чем у евробондов иностранных эмитентов;
- Возможность торговать через российские брокерские компании устраняет проблемы с регистрацией счетов и перечислением средств для торгов;
- Всю необходимую информацию и легко получить с использованием источников, находящихся в открытом доступе.
При этом особого внимания заслуживают крупные компании, рейтинг которых превышает суверенный рейтинг страны. К таким относятся Газпром, Роснефть, Новатэк и др. Следует обратить внимание и на финансовый сектор — облигации Сбербанка и Альфа Банка могут принести до 6-9% годовых. При выборе эмитента следует обращать внимание и на то, насколько успешными были предыдущие выпуски его ценных бумаг.
Источником, предоставляющим исчерпывающую информацию, может служить ресурс ru.cbonds.info/emissions/simple/ (для работы требуется регистрация).
Где можно купить
Еще недавно купить еврооблигации для российского инвестора было проблематично. Минимальный лот в 100 000 долларов США и необходимость доступа к зарубежным торговым площадкам блокировали возможности большинства россиян вести торги этими инструментами.
На настоящий момент ситуация выглядит иначе. Покупки евробондов можно осуществлять через:
- Московскую биржу. Для облигаций российских компаний и многих иностранных эмитентов порог входа в рынок снижен до $1-2 тыс.
- Брокерские компании, предлагающие консолидированный выход на межбанковский рынок. Они аккумулируют средства клиентов и при достижении объема минимального лота производят покупку евробондов от своего имени. Доходы участников распределяются пропорционально вложенным средствам (за вычетом комиссии).
- ПИФы. Для инвестирования достаточно выбрать фонд, приоритетным направлением деятельности которого является работа с еврооблигациями (например, Альфа-Капитал или ПИФ Сбербанка). Это позволит начать инвестирование с сумм в несколько тысяч рублей. Однако, выбирать бумаги для инвестиций будет управляющий.
Источник
Один из популярных инструментов привлечения долгового финансирования, как альтернатива классическому банковскому кредитованию в мировой практике, – это выпуск еврооблигаций на международных рынках капитала. До недавнего времени эта форма заимствований оставалась практически без внимания белорусов, хотя активно используется эмитентами из стран СНГ и Восточной Европы.
О возможностях использования этого инструмента в современных белорусских реалиях рассказывают Кирилл Апанасевич, управляющий партнер «Sorainen», и Артем Семчик, LL.M. (London School of Economics and Political Science), юрист «Sorainen».
Что такое еврооблигации
Еврооблигации – это устоявшийся термин, под которым понимаются международные долговые ценные бумаги, эмитируемые на внешних финансовых рынках для иностранных инвесторов и в большинстве случаев номинированные в валюте, отличной от национальной валюты страны эмитента. Несмотря на приставку «евро», рынок еврооблигаций не ограничивается Европейским союзом или единой европейской валютой.
Размещение еврооблигаций позволяет эмитентам привлечь значительные объемы денежных средств на длительный срок (обычно от 3 до 30 лет) у широкого круга международных инвесторов, зачастую под более низкие процентные ставки, без предоставления обеспечения и на менее обременительных условиях, чем при банковском финансировании, а значит – диверсифицировать свой долговой портфель.
Выпуск еврооблигаций способствует повышению имиджа эмитента на финансовых рынках и позволяет наработать кредитную историю для снижения стоимости будущего финансирования и подготовки компании к первичному размещению акций (IPO) на иностранной бирже.
Размещение еврооблигаций налагает и ряд обязательств. Так, придется раскрыть значительный объем информации, а финансовая отчетность эмитента должна соответствовать международным стандартам. Необходимо учитывать также сложную процедуру внесения изменений в условия размещенных еврооблигаций и реструктуризацию задолженности; значительные расходы связаны с организацией размещения. И на этом фоне отсутствуют какие-либо гарантии успешности такого размещения.
После длительного перерыва в 2017 г. Республика Беларусь вернулась на международный долговой рынок с суверенными еврооблигациями. Дебютные выпуски представителей белорусского корпоративного и банковского сектора были положительно восприняты иностранными инвесторами.
Выпуск еврооблигаций
Выделяют следующие основные структуры выпуска еврооблигаций:
- прямая эмиссия (direct issuance structure);
- опосредованная эмиссия (indirect issuance structure).
Опосредованная эмиссия включает:
- LPN-структуру (loan participation notes structure) – выпуск облигаций специально для этого созданным иностранным юрлицом (special purpose vehicle – SPV) и предоставлением займа конечному заемщику;
- гарантированную структуру – выпуск облигаций иностранной компанией, входящей в одну группу c конечным заемщиком.
Выбор оптимальной структуры для размещения еврооблигаций в значительной степени определяется применимыми налоговыми и регуляторными требованиями, которые зависят от ряда факторов.
Во многом такие факторы находятся под контролем эмитента. Последний принимает решение о рынках размещения и потенциальном круге инвесторов, необходимости листинга еврооблигаций на иностранной бирже и получении кредитного рейтинга, а также номинальной стоимости ценных бумаг (далее – ЦБ).
Ключевым фактором при выборе структуры размещения еврооблигаций является налоговая эффективность – например, возможность минимизации налогов, подлежащих уплате в отношении купонного дохода.
Прямая эмиссия
Структура прямого выпуска – это эмиссия еврооблигаций фактическим заемщиком (например, белорусской компанией). Размещаются такие облигации среди иностранных инвесторов на внешних финансовых рынках.
Преимущество данной структуры – относительная простота и отсутствие расходов, связанных с участием иностранных компаний в сделке. Прямая эмиссия предпочтительна для инвесторов, т.к. требует анализа рисков исключительно в отношении эмитента и страны его деятельности.
Условия ее реализации:
- возможность эмиссии обеспечена национальным законодательством страны эмитента;
- наличие налоговых льгот в стране регистрации эмитента в отношении купонного дохода, выплачиваемого инвесторам.
При отсутствии налоговых льгот эмитенту предстоит компенсировать инвесторам удержанные налоги за счет собственных средств. Это приводит к повышению стоимости заимствований.
Применение соглашений об избежании двойного налогообложения с инвесторами на индивидуальной основе становится невозможным: платежи осуществляются через посредников – платежного/фискального агента и меж- дународную клиринговую систему. Эмитент сам может даже не обладать актуальной информацией о держателях ЦБ.
Опосредованная эмиссия
При использовании LPN-структуры эмитентом еврооблигаций выступает независимое иностранное лицо (SPV), созданное в юрисдикции с благоприятным налоговым режимом, например, в Ирландии или Нидерландах.
Важной особенностью данной структуры является то, что SPV использует привлеченные средства исключительно для предоставления займа конечному заемщику. Выплата процентов инвесторам и погашение еврооблигаций осуществляются SPV по мере возврата займа конечным заемщиком.
LPN-структура не требует предоставления гарантии, поручительства или иного обеспечения со стороны конечного заемщика. В качестве способа обеспечения своих обязательств SPV уступает или передает в залог права требования по договору займа доверительному управляющему, действующему от имени и по поручению держателей облигаций. В случае дефолта со стороны SPV доверительный управляющий вправе предъявить требования о досрочном погашении займа конечному заемщику.
Основные коммерческие условия такого займа конечному заемщику привязываются к условиям выпуска еврооблигаций.
При использовании гарантированной структуры эмитентом еврооблигаций чаще всего выступает иностранная компания, входящая в одну группу с конечным заемщиком и зарегистрированная в юрисдикции с благоприятным налоговым режимом. При размещении еврооблигаций иностранным эмитентом исполнение обязательств должно быть обеспечено гарантией или поручительством компаний, входящих в одну группу с эмитентом. Инвесторы, приобретая ценные бумаги, полагаются на платежеспособность последних.
В рамках данной структуры движение средств между эмитентом и конечным заемщиком остается за периметром основной сделки.
Рынки размещения и целевые инвесторы
Законодательство многих стран содержит требования к форме, содержанию и регистрации документации, опосредующей выпуск ЦБ при их публичном размещении и/или предложении розничным инвесторам (например, регистрацию их у регулятора и подготовку детального проспекта эмиссии с большим объемом раскрываемой информации).
В то же время указанные требования часто не распространяются или распространяются в ограниченном объеме при предложении и продаже еврооблигаций профессиональным квалифицированным инвесторам, в связи с чем выпуски еврооблигаций в основном структурируются для размещения среди ограниченного пула таких инвесторов.
Особое внимание при структурировании выпуска еврооблигаций стоит уделить некоторым аспектам предложения еврооблигаций инвесторам из США, которые являются одними из наиболее активных участников на рынке долговых ценных бумаг. Закон США о ценных бумагах (1933) имеет значительное экстерриториальное действие. В целях защиты американских инвесторов Комиссия по ценным бумагам и биржам (США) может потребовать регистрации еврооблигаций – даже при выпуске облигаций иностранными компаниями за пределами США.
В зависимости от целевого круга инвесторов эмитенты и инвестиционные банки, организующие выпуск и предложение еврооблигаций, для эмиссии еврооблигаций без регистрации в США обычно используют исключения, имеющиеся в Законе США о ценных бумагах.
Еврооблигации, выпускаемые в соответствии с одним из исключений, могут быть предложены только вне территории США и только тем инвесторам, которые не являются резидентами США.
В иных случаях еврооблигации могут быть предложены резидентам США из числа «квалифицированных институциональных покупателей», которые удовлетворяют определенным требованиям. Такой выпуск предоставляет доступ к более широкому кругу инвесторов, но в то же время требует более сложной документации и раскрытия в ней большего объема информации.
Биржевой листинг
Листинг еврооблигаций на бирже не является обязательным условием для их размещения, и большинство сделок в ходе их последующего обращения осуществляется на внебиржевом рынке. Однако значительное количество крупных институциональных инвесторов (например, пенсионные фонды и страховые компании) в силу применимых к ним регуляторных требований вправе инвестировать только в ценные бумаги, прошедшие листинг.
Большинство еврооблигаций проходят процедуру листинга на ирландской, лондонской или люксембургской биржах для расширения пула потенциальных инвесторов, а также повышения их ликвидности и установления ценового ориентира на вторичном рынке.
Получение кредитного рейтинга
Для успешного выпуска еврооблигаций часто возникает практическая необходимость получения кредитного рейтинга от одного из ведущих рейтинговых агентств.
Специализированные агентства оценивают финансовое положение и кредитоспособность эмитента и присваивают оценку самому эмитенту или конкретному выпуску облигаций. Рейтинг отражает мнение соответствующего агентства о вероятности дефолта эмитента и является показателем риска инвестирования в его облигации. Большинство выпусков долговых инструментов на европейских рынках долгового капитала имеют рейтинг как минимум от одного из агентств.
Получение рейтинга эмитентом является крайне важным при дебютном выпуске, поскольку многие профессиональные инвесторы могут инвестировать только в ЦБ, которые имеют определенный уровень рейтинга. Наличие кредитного рейтинга предоставляет эмитенту доступ к гораздо более широкой базе инвесторов. Чем выше рейтинг – тем шире база инвесторов.
Наличие рейтинга напрямую влияет и на стоимость и условия заимствований: чем выше рейтинг, тем обычно ниже доходность по облигациям для инвесторов, а также менее обременительны условия заимствования для эмитента.
Публикация рейтинга часто рассматривается как признак уверенности в будущем компании, как признак ее прозрачности, а значит, является полезным маркетинговым инструментом для эмитентов.
Номинальная стоимость еврооблигаций
Номинальная стоимость еврооблигаций – один из критериев определения требований к содержанию документации, опосредующей выпуск еврооблигаций, а также обязанностей эмитента по раскрытию информации. Так, например, в соответствии с Регламентом Европейского союза «О публикации проспекта эмиссии при размещении ценных бумаг» (вступил в силу в июле 2019 г.) для целей применения исключений, позволяющих эмитентам применять менее обременительные требования, номинальная стоимость каждой еврооблигации должна составлять не менее 100 000 евро.
Разовая или серийная эмиссия
Для эмитентов, планирующих эмиссию еврооблигаций на регулярной основе, целесообразным является рассмотрение возможности разработки программы по выпуску ценных бумаг. Программа по выпуску ценных бумаг позволяет эмитентам осуществлять регулярную эмиссию еврооблигаций на основании заранее подготовленной базовой документации и в рамках заранее согласованных параметров. При выпуске еврооблигаций на основании программы сокращается время согласования и выхода на рынок каждой сделки, что, в свою очередь, позволяет уменьшить сопутствующие расходы эмитента.
Источник