Мы уже рассказывали, что облигации — надежный инструмент для тех, кто не любит рисковать.
Сергей Петрушко
частный инвестор
Раньше мы говорили о государственных и корпоративных облигациях — настало время поговорить о третьем виде, субфедеральных облигациях. Такие облигации выпускают субъекты РФ или муниципальные образования — городские округа, городские и сельские поселения.
Минутка матчасти
Облигация — это долговая ценная бумага. Государство или корпорация берет у инвестора в долг, а потом с заранее известной периодичностью платит ему проценты. А в конце срока заемщик получает первоначальную стоимость облигации — номинал.
Заемщик — это эмитент. Инвестор — это покупатель облигации. Проценты в облигациях называются купонами. А закрытие облигации — погашением. Вот минимально необходимый набор знаний. Поехали.
Зачем субфедеральные облигации субъектам РФ
Деньги, привлеченные с помощью облигаций, субъекты РФ тратят на собственное финансирование: покрывают дефицит бюджета или запускают целевые программы.
Например, Новосибирская область выпустила облигационный заем, чтобы покрыть дефицит бюджета. А потом выпустила еще один заем, чтобы, как ни иронично, покрыть задолженность по предыдущим облигациям.
Зачем субфедеральные облигации инвесторам
Субфедеральные облигации — неплохой вариант для консервативного инвестора.
Безопасность. Субфедеральные облигации относятся к государственным ценным бумагам. А это означает, что их надежность сопоставима с федеральными ценными бумагами, выпущенными от имени РФ. Чтобы субъекты РФ могли возвращать долги инвесторам, государство предоставляет им бюджетные кредиты по ставке 0,1% годовых.
В пользу безопасности говорит еще и то, что субъекты РФ законодательно ограничены и не могут сколько угодно наращивать долговую нагрузку с помощью облигаций:
- Госдолг субъекта не может быть больше доходов бюджета без учета безвозмездных поступлений. А если объем дотаций в субъект составляет больше 40% от бюджета, то госдолг не может превышать 50% доходов бюджета.
- Расходы по госдолгу должны составлять не более 15% от всех расходов. Например, общие расходы области составляют 85 млн рублей. Области понадобилось взять в долг 100 млн рублей. На обслуживание долга — выплату процентов — область сможет тратить не более 15 млн рублей, иначе расходы будут составлять более 15%. Таким образом, область может взять в долг 100 млн рублей максимум под 15% годовых.
Доходность. По сравнению с облигациями федерального займа (ОФЗ) у субфедеральных облигаций выше доходность. В среднем при сопоставимых сроках погашения можно получить на один процентный пункт годовых больше.
Частота выплаты купонов. По ОФЗ выплаты купонов происходят раз в полгода. У большинства выпусков субфедеральных облигаций ежеквартальная выплата купонов.
Льготное налогообложение. Субфедеральные облигации относятся к государственным ценным бумагам — по ним действует налоговая льгота, позволяющая не платить НДФЛ с купонного дохода.
Амортизация. Амортизация облигации — это когда держателям облигаций постепенно возвращается часть вложенных средств. Для инвестора это возможность вывести часть средств раньше срока погашения. А еще это подтверждение платежеспособности эмитента. В субфедеральных облигациях амортизация встречается часто: из 122 выпусков в обращении только 7 не амортизируются.
Заранее известный купон. Процент, который эмитент выплачивает держателям облигаций, может быть постоянным либо фиксированным. Постоянный не меняется до конца срока обращения облигаций; фиксированный купон известен на момент размещения облигаций, но может меняться в заранее установленные даты. Это упрощает владельцу облигаций планирование будущих доходов.
В чем подвох
Низкая ликвидность. По субфедеральным облигациям проходит намного меньше сделок, чем по ОФЗ или корпоративным. И если инвестору срочно понадобятся деньги, есть риск, что быстро продать облигации не получится, так как на рынке не будет покупателей. Возможна и обратная ситуация: инвестор хочет докупить облигации на полученные купоны, но продавцов нет. Субфедеральные облигации лучше держать до погашения.
Сравним ликвидность субфедеральных облигаций Красноярского края номиналом 1000 рублей, республики Коми номиналом 100 рублей и ОФЗ 26210 номиналом 1000 рублей.
Разница между ценой покупки и продажи бумаги называется спредом. Спред говорит о ликвидности инструмента: чем он меньше, тем лучше, так как при необходимости продать облигацию сделать это можно с наименьшими потерями. Вот несколько примеров:
- ОФЗ 26210 — купить облигации можно по цене 99,411% от номинала, в продаже облигаций на 14,7 млн рублей. А продать облигации можно по цене 99,384%, заявок на покупку — на 27 млн рублей. Спред составляет 0,027%.
- По облигациям Красноярского края ликвидность заметно ниже. По цене 102,87% хотят продать облигаций на сумму 469 тысяч рублей, а купить по цене 102,65% хотят на сумму 457 тысяч. Спред составляет 0,22%.
- Республика Коми с номиналом 100 рублей. На продажу по цене 102,75% выставлена заявка на сумму 563,5 тысячи рублей. Хороший объем на покупку стоит по цене 101,91% — на сумму 2,7 млн рублей. Спред составляет 0,84%.
Очевидно, что ОФЗ обладают более высокой ликвидностью по сравнению с субфедеральными облигациями.
Стакан наглядно демонстрирует намерения покупателей и продавцов. Первый столбец — цена, в процентах от номинала. Над чертой — продавцы, под чертой — покупатели. Второй столбец — объем на покупку/продажу в лотах
Амортизация — это как плюс, так и минус. Со снижением долговой нагрузки эмитента уменьшается объем выплачиваемых процентов. Если инвестор купил облигацию на 5 лет под 9%, при ежегодной амортизации будет высвобождаться часть средств, которые нужно будет куда-то реинвестировать. При этом нет гарантии, что высвобожденные деньги инвестор сможет вложить с той же доходностью.
Например, инвестор покупает 100 облигаций по номиналу 1000 рублей — на 100 000 рублей. Купон облигации фиксированный, составляет 7,85% годовых. У облигации предусмотрено две даты амортизации — в эти даты инвестору вернется по 250 рублей от стоимости каждой облигации. Вот какой расчет получается:
- До первой даты амортизации инвестор будет получать ежеквартальный купонный доход из расчета 7,85% годовых — то есть 7850 рублей в год.
- В дату первой амортизации номинал уменьшится: инвестору вернется 250 рублей от стоимости каждой облигации — итого 25 000 рублей. На счете у инвестора останутся те же 100 облигаций, но их стоимость будет составлять уже 75 000 рублей. Купон составит те же 7,85% годовых, но в абсолютном значении уменьшится — 5887,5 рубля в год.
- После второй даты амортизации инвестор получит еще 25 000 рублей от стоимости облигаций. На счете останется 100 облигаций на сумму 50 000 рублей. Годовой купон составит 3925 рублей.
Риск дефолта. Я писал выше о надежности субфедеральных облигаций, но риск все же есть: если эмитент объявит дефолт, возможно, понадобится время, прежде чем государство поможет погасить обязательства эмитента. На практике было зарегистрировано три дефолта — задержки в платежах по купонам — по одному и тому же эмитенту: Клинскому району Московской области. Все долги были погашены за счет бюджета области с задержкой не более 10 дней:
Еще один прецедент дефолта был создан Новгородской областью в феврале 2015 года, когда эмитент не смог вовремя провести платеж по кредиту. Был зафиксирован технический дефолт — задержка платежа. Средства на погашение выделили из федерального бюджета.
Как выбирать субфедеральные облигации
Как и у любой другой облигации, параметры каждого выпуска фиксируются в документации. Информация публикуется на сайте эмитента.
Сегодня на Московской бирже обращается 122 выпуска облигаций от 52 эмитентов. Чтобы упростить поиск подходящего выпуска облигаций, лучше воспользоваться специальными сервисами. Я предпочитаю «Русбондс-ру» — он бесплатный, но для расширенного доступа нужна регистрация.
Чтобы на «Русбондс» найти субфедеральные облигации, нужно перейти в раздел «Анализ облигаций», выбрать параметры поиска «Сектор рынка» — «Муни», «Состояние выпуска» — «В обращении» и нажать «Найти»В нижней части экрана сформируется таблица с облигациями по заданным параметрамДля удобства рекомендую воспользоваться экспортом данных в эксель: это позволит настроить фильтры и из общего списка подобрать интересующие облигации. Так выглядит таблица с облигациями, которые погашаются в 2021 году, отсортированы по убыванию доходности к погашению и приносят более 7,5% годовых
При выборе облигаций я в первую очередь обращаю внимание на срок погашения, затем на доходность, наименование эмитента, ликвидность и цену. Как правило, этого достаточно для предварительного выбора выпуска. Остальную информацию можно подробно посмотреть на следующем этапе.
После фильтрации можно нажать на наименование облигации и перейти в карточку выпуска. В анкете выпуска можно посмотреть подробную информацию:
- Общие сведения — информация по наименованию эмитента, регистрационные данные, номинал выпуска, объем выпуска, сведения о купоне, даты размещения, погашения, амортизации.
- Организаторы — информация об эмитенте, организаторах выпуска, агентах.
- Купоны — таблица с датами выплаты купона, его величиной, годовой ставкой и суммой купона в рублях в расчете на одну облигацию.
- Амортизация — даты и размеры досрочного погашения номинала облигации.
- Размещение — информация по условиям размещения.
- Котировки — сведения о текущем состоянии выпуска, его рыночной цене, доходности к погашению, динамике и объемах торгов за последние 6 месяцев. Информация публикуется по закрытию предыдущей торговой сессии.
- Доходность — текущие цены, НКД, доходность, дюрация и объемы торгов. Стоит обратить внимание на пункты «Доходность к погашению эффективная» и «Доходность к погашению простая». Первая показывает доходность к погашению с учетом капитализации выплачиваемого купона и амортизации. Вторая — доходность к погашению, но уже без капитализации.
- Календарь — основные события по выпуску.
Для примера выберем облигации КамчатскийКрай-35001-об со сроком погашения 11.11.2024 и доходностью 9,36% годовых. Смотрим вкладку «Купоны»:
Видно, что по облигации выплачивается фиксированный купон, но меняется его величина. Причин две: неравная величина купонных периодов и амортизация. Первый купонный период составляет 97 дней, а остальные — 91 день. 14.11.2022 и 13.11.2023 по данному выпуску предусмотрена амортизация, в результате которой уменьшается номинал облигации и, соответственно, сумма выплачиваемого купона.
Я стараюсь капитализировать доходы: для этого достаточно на все средства, поступающие в виде купонов и амортизации, покупать те же или другие облигации. Это позволяет получать дополнительный доход на вновь вложенные деньги, что повышает итоговую доходность.
По этому выпуску номинал составляет 1000 рублей. 14.11.2022 будет первая амортизация — 30%, то есть инвестор кроме купона получит 300 рублей от номинала облигации. 13.11.2023 наступит вторая амортизация, где на счет вернется 300 рублей, а в облигациях останется 400 рублей. Остальная сумма с соответствующим купоном поступит после погашения
На что еще обращать внимание
Несмотря на то что субфедеральные облигации относятся к государственным ценным бумагам, рекомендую обращать внимание на уровень долговой нагрузки субъекта РФ, чтобы максимально защитить свои вложения. Чем выше этот показатель, тем больше вероятность проблем с погашением в будущем.
Этот показатель рассчитывается как отношение долга субъекта РФ к его налоговым и неналоговым доходам. Налоговые доходы — налог на имущество, транспортный, земельный налог и т. д. Неналоговые — доходы в виде различных пошлин и сборов: таможенного, лицензионного, утилизационного, патентного и т. д.
Удобнее всего смотреть на сайте «Риарейтинга». Результаты представлены в таблице и отсортированы по уровню долговой нагрузки.
Если долговая нагрузка выше 100% от дохода субъекта, значит, текущих доходов субъекта недостаточно для покрытия долга. А это значит, что, возможно, потребуется прибегнуть к помощи федерального бюджета.
Лучше избегать субъектов с высокой долговой нагрузкой, так как возможны трудности при выплате купонов или погашении облигаций. К таким субъектам относятся Республика Мордовия, Костромская область и Карачаево-Черкесская Республика. Наименьший долг в Севастополе, Сахалинской и Тюменской областях.
Запомнить
- Субфедеральные облигации — достойная альтернатива рублевому банковскому депозиту, государственным и корпоративным облигациям.
- Надежней, чем корпоративные облигации, а доходность выше, чем у ОФЗ.
- Чаще всего выпускаются с амортизацией основного долга и ежеквартальной выплатой купона.
- Выпускаются с постоянным или фиксированным купоном.
- Обладают низкой ликвидностью, поэтому при выборе облигаций следует ориентироваться на дату погашения.
Источник
Приветствую Вас, друзья! Сегодня мы поговорим о том, что такое муниципальные и субфедеральные облигации. Это далеко не самый популярный и изученный инструмент, но доходность его может достигать 10 % годовых.
О понятии
Пройдемся по определениям:
- Муниципальные бонды эмитируются (выпускаются) муниципалитетами, которые входят в состав субъектов РФ. Обычно такие бумаги обеспечены имуществом администраций.
- Субфедеральные – облигации, выпускаемые субъектами РФ и крупными регионами. В их числе 3 города федерального значения: Москва, Питер и Севастополь, имеющие прямые бюджетные отношения с Минфином.
Муниципальные и субфедеральные облигации (далее по тексту МО) схожи с ОФЗ (облигациями федерального займа, или гособлигациями), поскольку и те, и другие являются государственными и имеют один класс надежности.
Но доходность МО, как правило, выше ОФЗ на 1-3 % годовых и составляет порядка 8,5-11%. Прибыль увеличивается в случае понижения ставки Центробанка.
Торгуются муниципальные бумаги, как и иные российские облигации, на Мосбирже, где представлено 12 муниципальных и 112 субфедеральных бондов. Посмотреть полный перечень, скачать его и отфильтровать по нужным параметрам можно по ссылке www.moex.com/ru/listing/securities-list.aspx.
Зачем субъектам и муниципалитетам выпускать собственные облигации?
С их помощью муниципалитеты и федеральные субъекты привлекают инвесторов для финансирования разного рода инфраструктурных проектов: строительства дорог, мостов, больниц, парков, стоянок и т.п. Часто такие облигации обеспечены именно долей в этих проектах.
МО выкупают как банки и инвестфонды, так и частные инвесторы. Спрос увеличивается в периоды низких ставок по вкладам и дефицита прочих более популярных ценных бумаг.
Стартовый номинал, как и у ОФЗ, составляет 1000 рублей. Выплаты процентов осуществляются каждые три месяца, иногда – раз в 6 месяцев. Сроки погашения чаще всего от 3 до 5 лет, реже от 1 месяца до 10 лет.
Провести анализ муниципальных ценных бумаг можно на сайте rusbonds.ru.
Каждый год субъекты и муниципалитеты эмитируют ценные бумаги на 300 млрд. рублей, что в разы меньше по объему ОФЗ и корпоративных облигаций. Ликвидность здесь тоже небольшая.
Вместе с тем на рынке МО есть свои игроки. Качественные бонды иногда торгуются выше номинала, к тому же доход по ним, как и в случае ОФЗ, не облагается НДФЛ.
Как рассчитать доходность
Муниципальные и субфедеральные бонды обладают отличительной особенностью – амортизацией задолженности. Иными словами, тело долга возвращается постепенно, и инвестор начинает получать свой капитал обратно раньше срока.
В результате стоимость бумаги и величина процентного дохода уменьшаются с каждым годом. Чтобы не терять в прибыли, инвестору нужно постоянно реинвестировать высвобождающиеся средства.
Наличие амортизации можно посмотреть на том же rusbonds.ru (при этом потребуется зарегистрироваться на ресурсе).
Из-за уменьшения дохода по мере амортизации стоимости бывает сложно подсчитать прибыльность облигаций. Если пользоваться стандартной формулой, доходность получается ниже ожидаемой:
Номинал + купонный доход * число выплат / цена приобретения + НКД
Чтобы расчет вышел правильным, нужно уменьшить срок погашения номинала на то число дней, которое пропорционально перечисленным по амортизации суммам.
Какие есть риски для инвестора
Среди недостатков и рисков муниципальных и субфедеральных облигаций можно выделить следующее:
- Относительно невысокая ликвидность, поэтому стоимость на момент продажи может быть меньше номинала.
- Больший спред относительно иных видов облигаций.
- Невыгодность спекуляций. Чтобы заработать, нужно держать бумаги до срока погашения.
- Труднопрогнозируемая доходность.
- Меньший уровень надежности в сравнении с ОФЗ.
- Амортизация, снижающая доходность в случае отсутствия реинвестирования.
Помимо перечисленных недостатков не стоит исключать и риск дефолта.
Во-первых, отсутствие таковых в прошлом не может говорить о том, что их не стоит опасаться в будущем. Во-вторых, дефолты в прошлом все-таки имели место, хотя на этом не принято акцентировать внимание и предавать сей факт огласке.
Обратимся к истории. В 1998 году был кризис, почти уничтоживший региональный финансовый рынок. Первый дефолт озвучила республика Саха, объявили о неисполнении своих обязательств даже такие состоятельные регионы как Московская, Ленинградская области и республика Татарстан.
Кредитоспособная Москва так же была вынуждена откладывать сроки платежей. Чуть менее масштабной оказалась ситуация 2008 года.
Сегодня действует бюджетный кодекс, который вводит ограничения по объемам заимствований субъектов и регионов. Вместе с тем риск дефолта остается.
В 2015-ом данное явление не обошло Новгородскую область, потом та же участь постигла облигации Клинского района (Московская область).
Учитывая вышеизложенное, при анализе МО стоит обращать внимание на рейтинги субъектов и регионов по объему долговых обязательств перед федеральным бюджетом. Такая информация доступна на сайте Минфина.
Чтобы привлечь финансирование, отстающим субъектам приходится ставить более высокую доходность по ценным бумагам.
В процессе мониторинга ориентируйтесь на показатель максимум в 40 % (отношение долга к доходам).
Вот примеры «лидеров» этого рейтинга:
- Республика Мордовия – 200 %.
- Республика Хакасия – 123 %.
- Костромская обл. – 110 %.
На что ориентироваться при выборе
На зарубежном рынке инвесторы основываются на кредитном рейтинге и страховом покрытии. Поскольку в России облигации не застрахованы, придется ограничиваться оценкой рейтинговых агентств и финансовым положением субъекта/муниципалитета.
Данные о рейтинге можно посмотреть на сайте ru.reuters.com/article/companyNews/idRUL8N1P74CM.
Традиционно наиболее надежными являются активы Москвы, Ямало-Ненецкого округа, Ханты-Мансийска (сырьевые регионы). Ценные бумаги субъектов безопаснее муниципальных в силу более весомых и устойчивых бюджетов.
Достойной альтернативой МО являются корпоративные бонды – риски здесь больше, но и доходность выше.
Подводя итоги, давайте посмотрим, какие достоинства имеют региональные облигации:
- Дефолты являются угрозой для политической стабильности всего государства, а потому федеральные власти будут всячески стремиться поддержать регион.
- Имеются налоговые льготы, за счет чего инвестор экономит 13 %.
- Купонный доход всегда фиксированный.
- Выплаты производятся каждый квартал.
- Благодаря амортизации на счет стабильно поступает кэш, возвращая ежегодно до 40 % от изначального капитала.
Чтобы инвестирование было продуктивным и максимально безопасным, внимательно подходите к вопросу анализа бумаг. Определите, какая доля муниципальных облигаций в Вашем портфеле будет обеспечивать оптимальную надежность.
Обращайте пристальное внимание на токсичные для инвестпортфеля регионы.
Благодарю Вас за внимание. Подписывайтесь на обновления и получайте уведомления о самых актуальных и полезных материалах. А также не забудьте поделиться статьей со своими друзьями в социальных сетях.
Всем профита!
Источник