Нередко у топ-менеджмента компании возникает необходимость оценки
стоимости собственных и (или) заемных финансовых ресурсов. Развитие системы
финансовых ресурсов, как правило, ориентировано на расширенное воспроизводство
и максимизацию стоимости предприятия.
Оценка стоимости собственных
финансовых ресурсов
Рассмотрим особенности и методический инструментарий
оценки стоимости собственных
и приравненных к ним источников финансовых ресурсов. Самое
большое преимущество в финансировании через эмиссию привилегированных акций
состоит в гибкости данного вида инструмента (возможна задержка или невыплата
дивидендов в оговоренный срок без применения юридических санкций). Также
компания получает финансирование без предоставления права голоса владельцам
привилегированных акций.
У привилегированных акций нет срока погашения,
покупатель не получает от компании-эмитента обещания по возврату номинальной
стоимости.
В то же время проценты по привилегированным акциям не
уменьшают налогооблагаемую прибыль, а выплачиваются из чистой прибыли, то есть
не имеют налогового щита.
Для расчета стоимости размещения привилегированных
акций (Cpr) используется
следующая формула:
Cpr= D / [Р ×(1 – L)],
где D — величина
дивиденда, выплачиваемого на одну акцию;
Р — сумма,
полученная от размещения одной акции;
L — ставка,
характеризующая расходы на эмиссию (в относительной величине).
Обыкновенные
акции являются более дорогим источником финансовых ресурсов по сравнению с
привилегированными акциями, поскольку они в отличие от последних не гарантируют
своим владельцам выплаты дивидендов и, соответственно, являются наиболее
рискованными.
Присущая обыкновенным акциям неопределенность
усложняет определение цены акционерного капитала. Расчет стоимости
дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций,
осуществляется с использованием следующих наиболее
распространенных моделей:
· модель
Гордона (метод дисконтированных дивидендов, модель дивидендов с постоянным
ростом и т. д.);
модель оценки стоимости финансовых активов (Сapital Asset Pricing
Model, CAPM);
оценка,
базирующаяся на доходности облигаций данной компании;
использование
коэффициента «цена/прибыль» (Price/Earnings, P/E).
Выбор метода
оценки зависит от имеющихся данных и степени их достоверности. Основной
моделью оценки обыкновенных акций является модель
Гордона (модель дивидендов постоянного роста). Ее можно применять для
компаний, регулярно выплачивающих владельцам обыкновенных акций постоянные или
возрастающие дивиденды.
Стоимость привлечения обыкновенных акций (Сs) для компании при
использовании модели Гордона будет рассчитываться по формуле:
Сs= D1/
Pm × (1 – L) + g,
где D1
— дивиденд, выплачиваемый в первый год;
Рm— рыночная цена одной акции (цена размещения);
g — ставка
роста дивиденда.
Для расчета стоимости привлечения обыкновенных акций
можно воспользоваться моделью CAPМ. Данная модель используется в
случае, если величину дивидендов трудно спланировать заранее.
Преимущество
этой модели заключается в простоте расчетов и легкости интерпретации их
результатов. Однако для ее полноценного использования необходимо наличие
зрелого финансового рынка с хорошо развитой информационной инфраструктурой, а
также наличие достоверной информации о результатах деятельности компании за
предшествующие годы.
Согласно модели CAPM
показателем рискованности отдельной акции служит коэффициент β (основной инструмент модели CAPM). Коэффициенты β различных
компаний рассчитываются и представляются специальными рейтинговыми агентствами.
Стоимость капитала, полученного от
эмиссии обыкновенных акций, определяется как требуемая доходность размещаемых
акций, которая в соответствии с моделью CAPM
рассчитывается по следующей формуле:
Cs= Cf
+ β × (Cm – Cf),
где Cf
— доходность безрискового актива;
Cm
— средняя рыночная доходность;
β —
чувствительность акции к рыночным колебаниям.
Модель оценки стоимости собственного капитала
«прибыль на акцию» базируется на показателе прибыли на акцию. В данной модели
не учитывается размер выплачиваемых дивидендов. Согласно этой модели стоимость
капитала определяется следующим образом:
Cs=
EPS / Pm,
EPS = (NP – Dp)/ N,
где EPS —
величина прибыли на одну акцию;
NP — чистая
прибыль;
Dp
— дивиденды по привилегированным акциям;
N —
количество обыкновенных акций.
Оценка стоимости нераспределенной прибыли базируется
на предположении, что акционеры, отказываясь от получения дивидендов и
соглашаясь на реинвестирование принадлежащей им прибыли, рассчитывают на
получение дохода (не меньшего, чем получали раньше). В этом случае стоимость
нераспределенной прибыли будет выражаться в норме доходности обыкновенных акций
компании без корректировки этой стоимости на величину эмиссионных издержек,
поскольку удержание прибыли не требует каких-либо дополнительных расходов.
Расчет стоимости собственного капитала в части
нераспределенной прибыли (Сp)
по модели Гордона будет осуществляться по следующей формуле:
Сp = D1/ Pm+ g.
Оценка стоимости заемных финансовых ресурсов
В условиях рыночной экономики
производственно-хозяйственная деятельность предприятия невозможна без
использования заемных средств, к которым относятся:
кредиты банков;
заемные средства других предприятий и организаций;
средства от выпуска и продажи облигаций предприятия;
средства внебюджетных фондов;
бюджетные ассигнования на возвратной основе и др.
В зависимости от срока
привлечения заемные источники финансовых ресурсов подразделяются на долгосрочные (более 12 месяцев) и краткосрочные (до 12 месяцев) и предоставляются
на условиях возвратности, срочности и платности.
Следует различать долевое и
долговое финансирование как два варианта привлечения денежных средств. При долевом финансировании компания,
осуществляя эмиссию и размещение своих акций на фондовом рынке, получает
эмиссионную прибыль, которая относится к собственным внешним источникам
финансовых ресурсов. Долговое
финансирование предполагает выпуск и размещение облигаций, то есть
предоставление капитала на основе облигационного займа (заемный источник
финансовых ресурсов).
Привлечение заемных средств
позволяет предприятию ускорять оборачиваемость оборотных средств, увеличивать
объемы совершаемых хозяйственных операций, сокращать незавершенное
производство. Однако использование данного источника приводит к возникновению
определенных проблем, связанных с необходимостью последующего обслуживания принятых
на себя долговых обязательств. Положение компании остается устойчивым до тех пор,
пока размер дополнительного дохода, обеспеченного привлечением заемных ресурсов,
перекрывает затраты по обслуживанию кредита.
Следует также отметить, что
помимо названных источников формирования финансовых ресурсов предприятия могут
использовать и другие возможности (например, финансовый лизинг, являющийся
эффективным способом формирования необходимых финансовых ресурсов).
Преимущества
облигационного займа
Основными преимуществами облигационного займа как
инструмента привлечения инвестиций с точки зрения предприятия-эмитента
являются:
возможность
мобилизации значительных объемов денежных средств и финансирования
крупномасштабных инвестиционных проектов и программ на экономически выгодных для
компании условиях без угрозы вмешательства инвесторов в управление ее текущей
финансово-хозяйственной деятельностью;
возможность
маневрирования при определении характеристик выпуска: все параметры
облигационного займа (объем эмиссии, процентная ставка, сроки, условия
обращения и погашения и т. д.) определяются эмитентом самостоятельно, с учетом
характера осуществляемого за счет привлекаемых средств инвестиционного проекта;
возможность
аккумулирования денежных средств частных инвесторов, привлечения финансовых
ресурсов юридических лиц на достаточно длительный срок (продолжительнее срока
кредитов, предоставляемых коммерческими банками) и на более выгодных условиях с
учетом реальной экономической обстановки и состояния финансового рынка;
обеспечение
оптимального сочетания уровня доходности для инвесторов, с одной стороны, и
уровня затрат компании-эмитента на подготовку и обслуживание облигационного займа
— с другой.
Стоимость капитала, привлекаемого с помощью
размещения облигационного займа, для предприятия-эмитента (Cb)
рассчитывается по следующей формуле:
Cb= (N × q +(N –
P × (1– l))/ n) /((N +2 × P × (1–
l)) / 3),
где N — номинал
облигации;
q —
купонный доход;
Р — цена
размещения облигации;
l — ставка
дополнительного расхода (в процентах от Р);
n — срок
облигации.
Доходность
облигации (при покупке) для ее владельца (YTM) определяется по
следующей формуле:
YTM = (N × q +(N
– P) / n) / ((N +2 ×P) /3).
Особенность оценки заемного капитала состоит в том,
что предприятие-эмитент имеет право включать сумму процентных выплат в
определенных пределах в состав внереализационных расходов, уменьшая тем самым
базу обложения налогом на прибыль. В соответствии со ст. 265, 269 НК РФ в
состав внереализационных расходов, уменьшающих налогооблагаемую базу,
включаются проценты по долговым обязательствам любого вида вне зависимости от
характера предоставленного кредита или займа. При этом расходом признаются
начисленные проценты при условии, что их размер не отклоняется более чем на 20
% от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным
в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях.
При отсутствии сопоставимых долговых обязательств, а
также по выбору налогоплательщика предельная величина процентов, признаваемых
расходом, принимается равной ставке рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной в 1,1
раза для долгового обязательства, оформленного в рублях, и равной 15 % по
долговым обязательствам в иностранной валюте.
Возникающий при этом эффект налогового щита снижает
цену капитала для эмитента. Окончательная стоимость капитала (Cb), полученного от
размещения облигационного займа, определяется с учетом налогового щита
следующим образом:
Cb=
(Cb– r × 1,1)+ r × 1,1 × (1 – t), если Cb> r ×
1,1,
Cb = Cb
× (1 – t), если Cb≤ r × 1,1,
где t — ставка
налога на прибыль;
r — ставка рефинансирования ЦБ РФ.
Пример
Компания планирует
разместить 8-летние купонные облигации, купонная ставка составит 16 % годовых.
Размещение облигаций предполагается произвести по курсу 98 %, расходы на эмиссию составят 4 % от фактически вырученной
суммы. Все поступления от продажи облигаций компания получит до начала первого
года (нулевой период); выплаты по облигациям будут производиться в конце
каждого года. Компания платит налог на прибыль по ставке 24 %.
Пусть налоговый
щит — r × 1,1. Рассчитаем стоимость
данного источника средств для компании и полную доходность покупки облигации
для инвестора, приобретающего облигацию при первичном размещении.
Решение:
n = 8 лет
q = 16 %
P = 98 %
l = 4 %
t = 24 %
N = 100 %
Доходность облигации для инвестора: YTM = (1 × 0,16 + (1 – 0,98) / 8) / ((1 + 2 × 0,98) / 3) = 0,1647 = 16,47 %.
Доходность с позиции компании: Сb = (1 × 0,16 + (1 – 0,98 × (1
– 0,04)) / 8) / ((1 + 2 × 0,98 × (1 – 0,04)) / 3) = 0,1743 = 17,43 %.
Рассчитаем окончательную стоимость капитала,полученного
от размещения облигационного займа, с учетом налогового щита. Примем ставку
рефинансирования в размере r = 11 %:
r × 1,1 = 11 % × 1,1 = 12,1 % → 17,43
% > 12,1 %.
Тогда Сb
= (0,1743 – 0,121) + 0,121 × (1 – 0,24) = 0,1453 = 14,53 %.
Стоимость
данного источника финансовых средств для компании составит 14,53 %; доходность
покупки облигации для инвестора — 16,47 %.
Стоимость банковского кредита, несмотря на
многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента
за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. То есть если
заемщик не несет дополнительных расходов, связанных с получением кредита,
стоимость его не зависит от способа погашения и совпадает с процентной ставкой
по кредиту с учетом эффекта налогового щита. При наличии дополнительных
издержек стоимость заемных средств хоть и изменяется при различных вариантах погашения
кредита, но на практике не учитывается при выборе способа погашения
задолженности, поскольку возможная разница обычно составляет 1–3 %.
Компании, активно эмитирующие облигации и накопившие
достаточно продолжительную кредитную историю, могут использовать более простой
способ оценки акционерного капитала — модель
использования стоимости облигаций. Добавляя к величине полной доходности
своих облигаций YTM премию за риск,
компания получает ожидаемую величину доходности обыкновенных акций. Размер
премии рассчитывается исходя из среднерыночной доходности акций и
среднерыночной доходности облигаций.
Стоимость акционерного капитала на основе модели
использования стоимости облигаций (Cs)
рассчитывается по следующей формуле:
Cs= YTM + (Cms– Cmb),
где YTM —
доходность к погашению облигационного займа, рассчитанная на полный срок
жизни облигации;
Cms
— среднерыночная доходность акций;
Cmb—
среднерыночная доходность облигаций.
Заключение
Нами рассмотрена процедура оценки таких источников
финансовых ресурсов, как обыкновенные акции, привилегированные акции,
нераспределенная прибыль, облигационные займы, банковские кредиты. Далее у
финансовой службы предприятия может возникнуть вопрос о необходимости в целом
оценить стоимость капитала для компании. Компании могут снизить совокупную
стоимость всего капитала, привлекаемого из различных источников, посредством
определения оптимальной его пропорции. Принимая решение о привлечении нового
капитала, компании обычно пытаются сохранить его оптимальную структуру,
обеспечивающую максимизацию стоимости их акций.
Д. И. Панферов,
эксперт
Источник
Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчете его цены необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью, которая образуется, в частности, за счет расходов по выпуску облигаций и продажи их на условиях дисконта. С учетом этого стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций Коъ, может быть рассчитана по формуле
где Оном — величина облигационного займа, или номинал, подлежащий погашению;
0РЕАЛ — реализационная цена облигаций;
RKд — ставка купонного дохода по облигациям (годовая, полугодовая и т.д.);
п — срок облигационного займа (число лет, месяцев).
Величина собственного капитала представляет собой стоимостную оценку выпущенных и размещенных акционерной компанией акций. Соответственно цена собственного капитала как источника инвестиционных ресурсов приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. При этом важно помнить, что условия и порядок выплаты дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям различны.
Выплата дивидендов по акциям производится с соблюдением следующей очередности. Сначала устанавливаются дивиденды по привилегированным акциям, затем — по обыкновенным. Кроме того, дивиденды по привилегированным акциям также имеют свой порядок выплаты. Первоначально выплачиваются дивиденды по акциям, имеющим преимущество в очередности получения дивидендов, затем — по прямым привилегированным акциям, в конце — по привилегированным акциям, по которым размер дивидендов не определен.
Цена источника инвестиционных ресурсов, состоящего из привилегированных акций (КПА), может быть определена по следующей формуле:
где ДПА — дивидендные выплаты по привилегированным акциям;
РПА— средства, полученные предприятием от размещения привилегированных акций.
Отметим, что дивидендные выплаты осуществляются за счет чистой прибыли предприятия, поэтому не имеют противоналогового эффекта.
В случае когда предприятие планирует привлечь инвестиционные ресурсы за счет выпуска нового пакета привилегированных акций, при определении цены данного источника необходимо учесть величину затрат на размещение акций. К таким затратам относятся расходы на оплату услуг инвестиционного консультанта, расходы по организации рекламной кампании, стоимость процедуры андеррайтинга и т.д. Цена капитала с учетом указанных затрат определяется по следующей формуле:
где СПА — уровень расходов, связанных с выпуском и размещением нового пакета привилегированных акций, выраженный в долях от суммы выпуска.
Определение стоимости инвестиционных ресурсов, привлекаемых предприятием за счет эмиссии обыкновенных акций, связано с некоторыми дополнительными трудностями. Дело в том, что размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен. Он изменяется в зависимости от эффективности работы предприятия в течение того или иного отчетного периода. Поэтому цена данного источника средств может быть определена с меньшей точностью.
В мировой практике используются несколько моделей для расчета цены источника «обыкновенные акции». Среди них наиболее известны следующие:
- — модель роста дивидендов (модель Гордона);
- — модель доходности по чистой прибыли.
Источник
На чтение 9 мин. Просмотров 182
Облигации являются важнейшим финансовым инструментом, с помощью которого корпорации привлекают, как правило, большую часть заемных денежных средств. Правительственные, государственные и муниципальные органы подавляющую часть своих потребностей в недостающих финансовых ресурсах также удовлетворяют за счет размещения облигационных займов.
Потребность в оценке стоимости облигаций возникает при проведении с ними различных финансовых операций, например:
- при покупке и продаже;
- при внесении вкладов в уставный капитал;
- при оценке оборотных и внеоборотных активов организации.
Расчетные параметры облигации
Для последующих вычислений введем такие обозначения:
- N – номинальная стоимость, или цена погашения (выкупа);
- P – рыночная стоимость;
- [pmath]K=(P/N)*100[/pmath] – курс;
- g – годовая процентная ставка по купону;
- [pmath]C=g*N[/pmath] – годовой процентный доход по купону;
- i – ставка доходности к погашению (ставка помещения, полной доходности, дисконтирования);
- n – время в годах, оставшееся до даты погашения.
Отметим, что временной интервал n может быть выражен как целым числом, так и дробным.
Облигационный курс
Операции купли-продажи облигаций в течение всего срока их обращения осуществляются по рыночной цене, которая может совпадать с номиналом, быть ниже номинала (покупка с дисконтом) или выше номинала (покупка с премией). При этом часто существует потребность в сопоставлении текущих цен. Для этого в практику был введен общий показатель, который называется курс. Под курсом понимают рыночную стоимость облигации в пересчете на 100 единиц номинальной цены:
K=(P/N)*100
Пример
Вычислить курс, если рыночная цена составляет 9 320 рублей, а номинал 10 000 рублей.
(9320/10000)*100 =93.2 рублей
В некоторых случаях котировки определяются не на основе курса, а на базе ставки доходности к погашению.
Расчет стоимости облигаций в общем виде
Рыночная цена облигации равна сумме всех дисконтированных будущих денежных поступлений, то есть платежей по купону и номинала при погашении:
P=C_1/(1+i)+C_2/(1+i)^2+C_3/(1+i)^3 +⋯ +C_n/(1+i)^n +N/(1+i)^n
Основные виды облигационных займов по методу выплаты дохода:
- бескупонные;
- с выплатой купонного процента при погашении;
- с фиксированной процентной ставкой по купону;
- с плавающей процентной ставкой по купону;
- бессрочные с периодической выплатой процентов.
Теперь рассмотрим, как происходит оценка при финансовых операциях в каждом отдельном из указанных случаев. Предварительно сделаем допущение, что очередной купонный период только начинается.
Расчет стоимости бескупонных облигаций
В этом случае начисления регулярного процентного дохода не происходит, а всю прибыль облигационер получает за счет дисконта между номиналом, выплачиваемым при погашении, и ценой покупки. Поэтому такие облигации еще носят название дисконтных либо облигаций с нулевым купоном. Выгоду по ним приобретатель может получить только при покупке дешевле номинала, то есть по курсу ниже 100.
Так как никаких других платежей, кроме выплаты номинала в момент выкупа, не производится, рыночная цена рассчитывается по формуле:
P=N/(1+i)^n
Как мы видим, даже при неизменной ставке доходности цена с течением времени возрастает, то есть дисконт уменьшается.
Пример
Эмитентом открыта продажа облигаций с нулевым купоном, номинал которых составляет 10 000 рублей, а их выкуп предстоит через 4 года. Определить рыночную цену бумаг, если ставка дисконтирования составляет 10% годовых.
P=10000/(1+ 0.1)^4=6830.13рублей
Расчет стоимости облигаций с выплатой купонного процента при погашении
В этой ситуации купон начисляется по сложной ставке процента, однако само его получение происходит одновременно с выплатой номинала при погашении. Рыночная стоимость равна:
P=(N*(1+g)^n)/(1+i)^n
Пример
Номинал составляет 5 000 рублей, начисляемая годовая ставка по купону 12%, срок выкупа через 3 года. Сколько стоит облигация при ставке помещения 15%?
[pmath]P=(5000*(1+0.12)^3)/(1+0.15)^3 =4618.81 рублей
Расчет стоимости облигаций с фиксированной процентной ставкой по купону
В данном случае облигационеры имеют право на периодическое получение купонного процента с фиксированной ставкой (обычно один раз в год или в полугодие) и выплату номинала в момент выкупа.
Соответственно, рыночная цена состоит из суммы текущих всех процентных доходов с постоянной величиной каждого очередного платежа и номинала. Для расчета используется следующее соотношение:
[pmath]P=C*((1-1/(1+i)^n)/i)+N/(1+i)^n[/pmath]
Если купонный доход выплачивается m раз в год, а i – номинальная годовая ставка доходности, то расчетная формула выглядит так:
[pmath]P=C*((1-1/(1+i/m)^(n*m))/i)+N/(1+i/m)^(n*m)[/pmath]
При этом разовая сумма выплат по купону равна C/m .
Часто с целью упрощения расчетов используется простая процентная ставка, то есть делается допущение, что процент по купону не реинвестируется:
[pmath]P=(C*n+N)/(1+n*i_np) [/pmath] ,
где i_пр – простая процентная ставка доходности.
Пример
Годовой купонный процент составляет 300 рублей, а операции по его выплате осуществляются каждое полугодие. Номинал 1 500 рублей, дата выкупа наступает через 6 лет. Сколько стоит ценная бумага по облигационному займу, если номинальная годовая ставка доходности составляет 18%?
[pmath]P =300*((1-1/(1+0.18/2)^(6*2) )/0.18)+1500/(1+0.18/2)^(6*2) =1607.41[/pmath] рублей
Расчет стоимости облигаций с плавающей процентной ставкой по купону
Купонный процент в этом случае является переменным и привязан к какому-либо показателю, например, доходности государственных ценных бумаг, части прибыли предприятия или межбанковской процентной ставке. Ставка по купону объявляется перед началом очередного периода, поэтому оценку возможно сделать либо перед последней выплатой, либо приблизительно, опираясь на аналитический прогноз будущей ситуации. Текущая цена складывается из двух частей: суммы всех дисконтированных купонных доходов за каждый отдельный период и дисконтированной номинальной цены.
Формула расчета рыночной цены выглядит следующим образом:
P= ∑_ (k=1)^n▒〖C_k/〖(1+i)〗^k + N/〖(1+i)〗^n 〗 ,
где C_k – годовой купонный доход за определенный период, а k – время в годах, оставшееся до выплаты соответствующего купона. В случае, если купонный процент выплачивается несколько раз в год, в формулу расчета необходимо внести поправки аналогично схеме для облигаций с фиксированным курсом.
Пример
Номинал облигации 1 000 рублей, дата выкупа наступает через 3 года. Предположим, что прогнозируемый купонный доход по годам составит 150, 140 и 130 рублей. Рассчитать текущую цену при ставке помещения 15%.
P = 150/(1+0,15)+ 140/〖(1+0,15)〗^2 +130/〖(1+0,15)〗^3 + (1 000)/〖(1+0,15)〗^3 =979,29 рублей
Расчет стоимости бессрочных облигаций с периодической выплатой процентов
При размещении облигационных займов подобного рода эмитент не связывает себя конкретным сроком выкупа, поэтому они носят характер так называемой вечной ренты. Оценка стоимости в данном случае сводится к отношению годового купонного дохода к ставке помещения:
P = C/i
При выплате купонного процента m раз в год соотношение таково:
P = C/(m ×[(〖1+i)〗^(1/m)-1])
Пример
Вычислить текущую стоимость бумаг по бессрочному облигационному займу, если годовой купонный процент составляет 80 рублей, ставка помещения 12%, а выплаты купонного процента производятся дважды в год.
P = 80/(2 ×[(1+0,12)^(1/2)-1]) =686,10 рублей
Расчет стоимости облигации с учетом накопленного купонного дохода
До сих пор при всех расчетах мы условно предполагали, что очередной купонный период только начинается. Однако на практике при проведении финансовых операций в большей части случаев приходится иметь дело с моментом времени, когда какая-то часть периода уже прошла.
Поэтому различают «чистую» цену облигации P_c, рассчитанную на начало периода, и «грязную» цену P_g, которая дополнительно включает в себя процентный доход по очередному купону C_t, накопленный с момента последнего платежа:
P_g = P_с+ C_t
Считается, что накопленный доход C_t до даты платежа возрастает равномерно:
C_t = C ×(1/m-t) ,
где m – годовое количество платежей по купонам, t – время до платежа по очередному купону (в годовом исчислении).
Очевидно, что если в течение периода ставка доходности не изменяется, «грязная» цена все равно растет.
Пример
Операция по покупке бумаг облигационного займа с фиксированным процентом по купону была проведена 30 сентября 2015 года, срок выкупа 30 июня 2018 года. Номинал ценной бумаги 1 000 рублей, годовая ставка по купону 15%, номинальная ставка помещения 18%. Процентные выплаты происходят один раз в полугодие, то есть до очередного платежа осталось ровно 3 месяца. Рассчитать «чистую» и «грязную» цену и накопленный купонный доход.
C_t = 1 000 ×0,15 ×(½-0,25) = 37,5 рублей
P_c =1 000 ×0,15 × (1- 1/〖(1+ 0,18/2)〗^(2,75×2) )/0,18 =694,33 рублей
P_g =694,33+37,5 =731,83 рублей
Оценка активов
В целом ряде организаций, например, страховых компаниях, инвестиционных и паевых фондах, большая часть оборотных и внеоборотных активов состоит из ценных бумаг. При этом краткосрочные финансовые вложения сроком до 1 года относят к оборотным активам, а долгосрочные финансовые вложения на срок более 1 года – к внеоборотным. Проблема оценивания такого рода активов сводится к проблеме суммарной оценки портфеля ценных бумаг по состоянию на какой-либо момент времени.
Пусть портфель ценных бумаг полностью состоит из облигаций. Тогда движение активов по фактическим ценам представим в виде тождества:
B_0+I+L+K = B_1 ,
где B_0 и B_1 – фактическая цена оборотных и внеоборотных активов на начало и конец периода, I – проценты, полученные за период, L – чистый реализованный доход от операций с ценными бумагами (реализованный доход от повышения цены), K – сальдо текущих поступлений и выплат финансовой организации.
В свою очередь, баланс активов по рыночным ценам запишем следующим образом:
M_0+I+L+K = M_1 ,
где M_0 и M_1 – рыночная стоимость оборотных и внеоборотных активов на начало и конец периода, показатели I,L и K имеют тот же смысл, что и в предыдущем уравнении, а U – прирост нереализованного дохода. На первый взгляд, величина U не должна входить в уравнение, так как соответствующая прибыль не получена. Однако это будет неверно, так как эта величина представляет собой рост дохода от ценных бумаг за период и может быть реализована при их продаже. А мы уже выяснили, что оценка бумаг по облигационным займам изменяется во времени, даже если ставка не меняется, за счет накопленного купонного дохода или погашенного дисконта.
Поэтому при определении оборотных и внеоборотных активов облигационный доход делится на две части – реализованный и нереализованный. Под первым понимаются фактически полученные процентные выплаты, а под вторым – прирост расчетной стоимости.
В то же время необходимо отметить, что довольно рискованно в качестве основы для каких-либо экономических решений (например, о соответствии активов принятым обязательствам) принимать оценку активов по рыночным ценам из-за колебаний конъюнктуры. Обычно рекомендуется брать некоторый средний результат суммарной оценки оборотных и внеоборотных активов, несколько превышающий их балансовую стоимость, но меньше рыночной. В большинстве случаев применяется методика оценивания, включающая в рыночную стоимость оборотных и внеоборотных активов не действительную величину нереализованного дохода, а некоторое сглаженное за период его значение.
Теперь мы знаем, как рассчитать, сколько стоит облигация в каждый конкретный момент времени. Однако мы рассмотрели только наиболее часто встречающиеся варианты этих ценных бумаг, а на самом деле существует большое разнообразие облигационных займов: выигрышные, с частичным погашением номинала в период обращения и так далее. Поэтому для каждой конкретной финансовой операции в приведенные формулы расчета при необходимости нужно вносить соответствующие поправки.
Источник
