Классификация государственных займов по отношению к вторичному рынку

Государственный кредит на практике реализуется в форме государственных займов, привлечение которых, в свою очередь ведет к возникновению государственного долга. В современной экономической литературе можно выделить три подхода к трактовке данной категории. В рамках первого из них внимание исследователей сконцентрировано на взаимосвязи государственного долга и бюджетного дефицита. Данный подход получил наибольшее распространение в зарубежной литературе. Второй подход к определению экономической сущности государственного долга основывается на анализе взаимоотношений государства и его кредиторов в процессе функционирования системы государственных финансов. С этой точки зрения государственный долг определяется как результат функционирования исполнительных органов государственной власти, направленного на формирование необходимой величины заимствований. И, наконец, в рамках третьего подхода государственный долг рассматривается как совокупность обязательств государства, причем эти обязательства могут различаться между собой не только по формальным признакам, таким как, например, вид долговой ценной бумаги, валюта номинала, срочность обязательства, но и по более глубоким, сущностным признакам. Анализируя категорию государственного долга с этих позиций как российские, так и зарубежные исследователи (в частности, Д. Л. Головачев, Ч. Блэнкарт, Е. Новотни) выделяют в ней три составных элемента:

• • финансовый долг;
• • условный долг (или вероятностные обязательства государства при поручительствах);
• • административный долг.

Финансовый долг, являющийся основной компонентой государственного долга, представляет собой денежные обязательства государственного сектора, возникшие в результате одобренного государственными органами займа кредитных средств (в заранее установленной форме) и служащие привлечению средств для финансирования бюджетных расходов1. В структуре финансового долга можно выделить две группы долговых обязательств, различающихся по критерию их оформления:

• • денежные обязательства государства, возникшие в результате выпуска государственных долговых пенных бумаг (секьюритизированная форма);
• • денежные обязательства государства, возникшие в результате заключения правительством страны кредитных договоров (несекьюритизированная форма).

Соотношение между указанными группами государственных долговых обязательств отражает кредитоспособность государства. Так, наличие в структуре государственного внешнего долга значительной доли долговых обязательств в виде ценных бумаг свидетельствует о выгодности для государства заимствований в форме ценных бумаг, а также о готовности инвесторов приобретать эти бумаги на конкурентном рынке. Это означает, что показатели, принимаемые в расчет кредитными агентствами, позволяют присвоить государственным ценным бумагам такой кредитный рейтинг, который делает их выпуск не только возможной, но и наиболее выгодной альтернативой по сравнению с иными формами привлечения кредитных ресурсов.

Несекьюритизированные обязательства государства имеют свои позитивные и негативные особенности с управленческой точки зрения. Преимуществом является относительная безопасность заемщика от концентрации прав требования в руках нежелательных лиц, а недостатками — ограниченность реструктуризации задолженности, а также возможность того, что кредитор выставит условия политического характера при решении вопросов по несекьюритизированным займам, приводящие к частичной потере политической независимости государства-заемщика.

Условный долг представляет собой совокупность государственных долговых обязательств, которые возникают при предоставлении государственными органами финансовых гарантий. Его преимущество заключается в том, что реальная сумма, причитающаяся к погашению, при нормальном развитии событий не возникает (поскольку выдача государственных гарантий по какой-либо задолженности влечет платежи только при нарушении должником своего обязательства), а финансовые ресурсы в экономику привлекаются.

Административный долг — это просроченные обязательства государства по осуществлению бюджетных расходов. Его основное отличие от финансового и условного долгов заключается в том, что этот долг является следствием неисполнения (или несвоевременного исполнения) государством своих бюджетных обязательств.

Важно отметить, что разные страны используют разные подходы для определения совокупной величины своего долга. В большинстве случаев в состав государственного долга включается финансовый и условный долг. Кроме того, рассматривая долговые обязательства с точки зрения субъектов осуществления заимствований, следует отметить, что в странах с рыночной экономикой помимо долгов центрального правительства в состав государственного долга, как правило, включаются также долги государственных предприятий и корпораций.

В Российской Федерации в соответствии с БК РФ государственный долг включает в себя только финансовую и условную составляющие. При этом долги государственных корпораций, государственных организаций и учреждений, а также предприятий с участием государства в уставном капитале, в объем государственного долга не включаются. В соответствии со ст. 103 БК РФ право осуществления государственных заимствований от имени Российской Федерации принадлежит Правительству РФ либо уполномоченному им Минфину России.

Таким образом, государственный долг представляет собой неоднородную финансовую категорию, одной из характерных особенностей которой является множественность механизмов формирования, а государственные займы являются одним из таких механизмов. В результате их привлечения возникает не весь, а лишь финансовый долг государства.

В свою очередь, государственные займы также весьма разнообразны по своей форме, и, как следствие, они могут быть классифицированы по целому ряду признаков.

В частности, займы могут быть подразделены на внешние и внутренние, при этом для такого разделения может быть использован один из двух возможных критериев — место размещения или валюта займа. Исходя из критерия места размещения внешние займы — это обязательства государства перед нерезидентами, а внутренние — это обязательства государства перед резидентами. По критерию валюты долга — под внешним долгом понимается долговое обязательство, номинированное в иностранной валюте, а под внутренним долгом — обязательство, номинированное во внутренней валюте государства.

В международной практике используется преимущественно валютный критерий, что объясняется, во-первых, высоким уровнем глобализации современной экономики и, во-вторых, возможностью учитывать валютные риски при управлении государственным долгом.

По способу обращения займы могут быть подразделены па рыночные и нерыночные. Рыночные займы оформляются в ценные бумаги, свободно обращающиеся после их первичного размещения на рынке. В промышленно развитых странах доля таких займов составляет до 70% всех долговых обязательств государства. Нерыночные государственные займы оформляются в фондовые инструменты, не имеющие вторичного фондового рынка, т.е. они покупаются инвестором у правительства и только ему могут быть проданы. Такие бумаги не котируются на фондовой бирже. Основная цель, которую преследует эмитент, выпуская в обращение нерыночные бумаги — это привлечение в качестве кредитных ресурсов мелких сбережений населения. Выпуская такие ценные бумаги, правительства промышленно развитых стран оказывают влияние на депозитную политику коммерческих банков по отношению к населению, поскольку нерыночные ценные бумаги государства выступают альтернативой вложению средств на депозиты частных кредитных учреждений.

По сроку заимствования средств займы могут быть подразделены на краткосрочные (со сроком обращения бумаг продолжительностью до одного года), среднесрочные (со сроком обращения бумаг от одного года до пяти лет), и долгосрочные (со сроком обращения бумаг свыше пяти лет).

По способу обеспечения возвратности кредитных ресурсов займы могут быть подразделены на закладные и беззакладные. Закладные займы — это займы, возвратность которых обеспечивается конкретным залогом — каким-либо имуществом. К данному способу получения заемных средств прибегает заемщик, надежность которого в глазах потенциальных кредиторов недостаточна, и поэтому он вынужден предоставлять дополнительные гарантии возвратности средств. Беззакладные займы — займы, оформленные в облигации и другие обязательства, не имеющие конкретного имущественного обеспечения. На практике государственный кредит реализуется посредством беззакладных займов, поскольку государство априори считается падежным заемщиком.

По уровню эмитента займы могут быть подразделены в зависимости от уровня размещающего заем государственного органа на федеральные, региональные и местные займы.

По форме выплаты дохода государственные займы можно разделить на следующие виды:

• • процентные займы. Доход по данному типу займа устанавливается в виде фиксированного процента от номинала. Этот тип займа является основным, именно в процентных бумагах размещена основная часть государственного долга;
• • дисконтные займы. Доход по данному типу займа инвестор получает за счет приобретения долговых обязательств с дисконтом и последующим их погашением по номинальной стоимости по окончании срока, на который средства были предоставлены заемщику;
• • выигрышные займы. Доход по данному типу займа выплачивается па основе тиражей выигрыша. Они наименее привлекательны для инвестора, поскольку не предоставляют гарантированного дохода к определенному моменту времени;
• • индексационные займы. Доход по данному типу займа выплачивается посредством индексирования номинальной стоимости первоначально приобретенных инвестором ценных бумаг.

Кроме того, в качестве меры, стимулирующей инвестиции в государственные ценные бумаги, органы власти и управления государства могут установить льготы по налогообложению доходов, полученных от государственных ценных бумаг.

По принципу наличия обязанности заемщика соблюдать сроки погашения займа обязательства, эмитированные заемщиком, можно разделить на обязательства без права досрочного погашения и обязательства с правом досрочного погашения. Выпуск обязательств с правом досрочного погашения означает наличие у заемщика нрав на досрочный выкуп своих долговых обязательств. Такое право может быть выгодно эмитенту в случае значительного снижения стоимости заемных ресурсов на рынке ссудного капитала. В этом случае эмитент имеет возможность разместить новый заем, обслуживание которого будет более дешевым, и за счет полученных средств выкупить ранее эмитированные обязательства. При этом достигается экономия средств, направляемых па обслуживание долга. В случае если обязательства были выпущены без права их досрочного погашения, при снижении рыночной цены заимствований эмитент не имеет возможности выкупа своих долговых обязательств и несет в связи с этим обстоятельством определенные потери, а инвестор, наоборот, получает дополнительную выгоду;

По способу погашения задолженности займы разделяют на две категории: займы, подлежащие оплате единовременно, и займы, подлежащие оплате частями. Если эмитированный заем подлежит оплате частями, то заемное соглашение может предусматривать следующие три варианта его погашения:

• • погашение равными долями на протяжении оговоренного срока;
• • погашение увеличивающимися долями на протяжении оговоренного срока. Подобная форма наиболее удобна в случае, если привлеченные средства направлены на реализацию какого-либо инвестиционного проекта. Соответственно, по мере реализации инвестиционного проекта идет и рост поступлений от объекта и инвестиций, что упрощает погашение обязательств;
• • погашение уменьшающимися долями на протяжении оговоренного срока.

По способу определения предлагаемого инвестору дохода эмитент может предложить займы с постоянным фиксированным уровнем дохода и займы с переменным уровнем дохода. Заключение сделок по займам с постоянным фиксированным доходом предоставляет инвестору гарантированный доход, а эмитенту заранее известную стоимость обслуживания долга; однако при условии наличия необходимости размещения долгосрочных займов и низких возможностей прогнозирования ситуации на рынке ссудного капитала государство может испытывать трудности в финансировании дефицита бюджета посредством размещения займов среди инвесторов. Эта проблема возникает, когда инвесторы опасаются изменения конъюнктуры на рынке. «Страховкой» для инвесторов в подобной ситуации и выступает заем с переменным уровнем дохода, который изменяется в привязке к какому-либо экономическому индикатору — например, ставке по межбанковским кредитам в стране.

По направлениям использования заемных средств займы могут быть подразделены на целевые и нецелевые. Средства, привлеченные по целевым займам, должны быть использованы только для финансирования конкретных программ, для реализации которых и размещается заем. Средства, полученные от размещения нецелевых займов, могут быть направлены на покрытие текущих бюджетных расходов, на рефинансирование текущей задолженности или же на другие нужды согласно решению уполномоченных органов власти и управления.

Рассмотрев содержание, функции, роль государственного кредита и классификацию государственных займов, можно перейти к более детальному анализу проблем управления государственным долгом как результату функционирования механизма государственного кредита.