Оглавление
Введение
Глава 1. Региональные и муниципальные займы как факторы социально-рыночной реформы в России
1.1 Природа и специфика региональных и муниципальных займов как формы кредитных отношений
1.2 Формы регионального и муниципального заимствования
1.3 Классификация муниципальных займов
1.4 Инструменты региональных и муниципальных заимствований
1.5 Особенности выпуска займов региональными и местными органами власти
1.6 Характеристика этапов «жизненного» цикла займов
1.7 Генезис рынка городских облигаций в Российской империи
Глава 2. Развитие регионального и муниципального кредитования в РФ: достижения и просчеты
2.1 Анализ структуры расходной части регионального и местного бюджетов на примере Перми и Пермского края
2.2 Группы муниципальных займов, эмитированные на реализацию инвестиционных проектов
2.3 Факторы российского рынка долговых обязательств,
влияющие на функционирование российских муниципальных займов
2.4 Проблемы российских региональных и муниципальных займов
2.5 Оптимальные меры по развитию инфраструктуры российского рынка муниципальных облигаций
Глава 3. Анализ проблем и перспектив организации региональных и муниципальных займов (на примере Перми)
3.1 Организация муниципального облигационного займа в Перми
3.2 Комплексная программа эмиссии облигаций города Перми
3.3 Вексельная программа Авиакомпании «Пермские авиалинии»
Заключение
Список литературы
Приложение
Введение
Актуальность темы исследования. Одним из важнейших направлений рыночной трансформации российской экономики является становление и развитие адекватных социально-экономических институтов. В ряду данных институтов рынку региональных и муниципальных займов отводится особое место как механизму, открывающему возможности привлечения необходимых инвестиций в регионы, модернизации и реконструкции объектов муниципального хозяйства, реализации региональных социальных программ. Вследствие этого исследование функционирования региональных и муниципальных займов в современных российских условиях имеет значительный теоретический и практический интерес.
Вопросы развития муниципальных займов в мировой экономической литературе исследованы не вполне достаточно. Среди американских экономистов, исследовавших данную проблему, можно выделить Л. Гитмана, Л. Дугласа, Д. Майкла, А. Нортона, Д. Райтсмана, Р. Робертсона.
В период плановой экономики региональные и муниципальные займы в СССР не были актуальными, что обусловило недостаточную изученность данной проблемы в отечественной экономической литературе.
В современных условиях ощущается недостаточность фундаментальных исследований, касающихся особенностей функционирования российских муниципальных займов. Среди имеющихся разработок по этому вопросу можно отметить труды В. Баринова, А. Данкова, Г. Ковалевой, Н. Красильниковой, Я. Миркина, А. Новикова, В. Тарачева, А. Фельдмана и др.
Актуальность рассматриваемой проблемы, ее практическая значимость и недостаточная разработанность вопросов функционирования региональных и муниципальных займов обусловили постановку целей и задач работы.
Цель работы состоит в исследовании причин возникновения региональных и муниципальных займов как фактора развития экономики на региональном уровне и выявлении особенностей их развития в России в условиях реформ.
Задачи исследования:
— выявить сущность, структуру и специфику рынка муниципальных ценных бумаг;
— определить формы регионального и муниципального заимствования;
— выделить классификацию муниципальных займов;
— рассмотреть инструменты региональных и муниципальных заимствований;
— проанализировать особенности выпуска займов региональными и местными органами власти;
— дать характеристику этапов «жизненного» цикла займов;
— выявить генезис рынка городских облигаций в Российской империи;
— выделить группы муниципальных займов, эмитированные на реализацию инвестиционных проектов;
— рассмотреть факторы российского рынка долговых обязательств, влияющие на функционирование российских муниципальных займов;
— определить проблемы российских региональных и муниципальных займов;
— найти оптимальные меры по развитию инфраструктуры российского рынка муниципальных облигаций;
— рассмотреть организацию муниципального облигационного займа в Перми;
— проанализировать вексельную программу Авиакомпании «Пермские авиалинии»
Объект исследования – региональные и муниципальные займы.
Предмет исследования — отношения, тенденции, закономерности и противоречия, возникающие в процессе формирования и реализации региональных и муниципальных займов как формы экономических отношений.
В первой главе работы раскрываются роль и значение региональных и муниципальных займов для национальной экономики, а также специфические особенности их функционирования в условиях рыночной экономики и переходного периода.
Вторая глава работы посвящена анализу практики функционирования рынка муниципальных займов в современной России. В ней предлагаются меры, способствующие дальнейшему развитию данного рынка и, как следствие, решению финансовых проблем регионов.
В третьей главе анализируются проблемы и перспективы организации региональных и муниципальных займов на примере города Перми.
В заключении излагаются итоговые результаты и выводы работы.
Глава 1. Региональные и муниципальные займы как факторы социально-рыночной реформы в России
В данной главе рассматривается природа и специфика региональных и муниципальных займов как формы кредитных отношений; выделяются формы регионального и муниципального заимствования; приводится классификация муниципальных займов; описываются инструменты региональных и муниципальных заимствований; анализируются особенности выпуска займов региональными и местными органами власти; дается характеристика этапов «жизненного» цикла займов; рассматривается генезис рынка городских облигаций в Российской империи.
1.1 Природа и специфика региональных и муниципальных займов как формы кредитных отношений
Особым феноменом, сформировавшимся в конце XIX -начале XX вв., стал рынок муниципальных заимствований. Первоначально проявившись в виде займов региональных и городских органов власти для осуществления капиталоемких инвестиций в региональную инфраструктуру и городское хозяйство, с развитием кредитно-денежной системы рынок финансовых инструментов, эмитированных муниципалитетами, стал одним из механизмов системы экономического регулирования на общегосударственном уровне [4].
При этом повсеместно в развитых странах результатом развития рынка муниципальных займов на макроэкономическом уровне выступает последовательное усиление роли местных органов власти, но не как непосредственных участников отношений займа, а как гарантов реализации региональных проектов, регуляторов конъюнктуры регионального рынка и пр. [12].
Социально-экономической основой и результатом формирования рынка муниципальных займов выступает установление особого механизма перераспределения доходов внутри общества. В этом аспекте увеличение объема финансирования инвестиционных проектов и программ за счет бюджетных средств можно рассматривать как негативное для рыночной системы явление, определенным образом влияющее на конкуренцию и расклад рыночных сил, так как либеральная экономическая политика предполагает низкий уровень бюджетного перераспределения финансовых доходов населения [2].
Однако, усиление роли муниципалитетов при этом обусловлено скорее атрибутивным свойством данной системы экономических отношений — их изменчивостью, обусловленной постоянным усложнением механизмов системы, обновлением инструментария рынка и т.д. Постоянный характер и масштабы нерыночного по своей сути бюджетного вмешательства в экономику таковы, что становится очевидным, что рыночная система просто не вмещает всего многообразия жизненных явлений и потребностей общества [5].
Возможность осуществления заимствований региональными и муниципальными органами власти обусловлена образованием временно свободных денежных средств у юридических и физических лиц и ограничением ими текущего потребления с целью накопления средств и получения дополнительного дохода. Так, население сознательно ограничивает текущее потребление с целью накопления денежных средств для покупки товаров длительного пользования, а юридические лица резервируют неиспользованную прибыль с целью модернизации оборудования, ускоренной амортизации и т.д.
Объективная потребность региональной власти в дополнительных средствах определяется постоянным несоответствием между величиной финансовых ресурсов, которыми она располагает, и нуждами регионов. При этом гарантиями платежеспособности территориальных органов гос. власти служит их право устанавливать и взимать налоги, а также наличие собственности и полномочий по взиманию выручки от ее эксплуатации [8].
В экономике, основанной на принципах свободного рынка, заем наряду с налогом является формой мобилизации средств в бюджет региона. Однако, в отличие от налога, правоотношения, возникающие при муниципальном займе, являются кредитными и складываются по поводу заемных средств органов местного самоуправления на условиях возвратности, срочности и платности. Особенностью данных правоотношений является обязательное участие в них территориального органа исполнительной власти, выступающего в роли заемщика [12].
1.2 Формы регионального и муниципального заимствования
Для получения заемных средств органы региональной и местной власти используют следующие формы заимствования [3]:
Источник
Ñóùíîñòü çàéìîâ îðãàíîâ âëàñòè ñóáúåêòîâ Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè. Ìóíèöèïàëüíûå öåííûå áóìàãè êàê ñïîñîá ïðèâëå÷åíèÿ ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ ìåñòíûìè îðãàíàìè ãîñóäàðñòâåííîé âëàñòè â ñëó÷àå äåôèöèòà ìåñòíîãî áþäæåòà. Êëàññèôèêàöèÿ ñóáôåäåðàëüíûõ çàéìîâ.
Ñòóäåíòû, àñïèðàíòû, ìîëîäûå ó÷åíûå, èñïîëüçóþùèå áàçó çíàíèé â ñâîåé ó÷åáå è ðàáîòå, áóäóò âàì î÷åíü áëàãîäàðíû.
2
Ñîäåðæàíèå
Ââåäåíèå
1. Ñóùíîñòü è ïîíÿòèå çàéìîâ îðãàíîâ âëàñòè ñóáúåêòîâ ÐÔ
2. Êëàññèôèêàöèÿ ñóáôåäåðàëüíûõ çàéìîâ
Çàêëþ÷åíèå
Ñïèñîê ëèòåðàòóðû
ÂÂÅÄÅÍÈÅ
 XX â. âî âñåì ìèðå óñêîðèëñÿ ïðîöåññ ðàçâèòèÿ äåìîêðàòè÷åñêèõ ïðèíöèïîâ â ãîñóäàðñòâåííîì óñòðîéñòâå è óïðàâëåíèè.  ïîñëåäíèå äåñÿòèëåòèÿ âî ìíîãèõ ãîñóäàðñòâàõ íàáëþäàåòñÿ ðåãèîíàëèçàöèÿ ýêîíîìè÷åñêèõ è ñîöèàëüíûõ ïðîöåññîâ. Âñå â áîëüøåé ìåðå ôóíêöèè ðåãóëèðîâàíèÿ ýòèõ ïðîöåññîâ ïåðåõîäÿò îò öåíòðàëüíûõ óðîâíåé ãîñóäàðñòâåííîé âëàñòè ê òåððèòîðèàëüíûì. Ïîýòîìó ðîëü òåððèòîðèàëüíûõ ôèíàíñîâ óñèëèâàåòñÿ, ïîñêîëüêó îíè îáåñïå÷èâàþò ôèíàíñèðîâàíèå øèðîêîãî êðóãà ìåðîïðèÿòèé, ñâÿçàííûõ ñ ñîöèàëüíî-êóëüòóðíûì è êîììóíàëüíî-áûòîâûì îáñëóæèâàíèåì íàñåëåíèÿ, è ñôåðà èõ èñïîëüçîâàíèÿ ðàñøèðÿåòñÿ. Íî äëÿ òîãî, ÷òîáû òåððèòîðèàëüíûå âëàñòè óñïåøíî ñïðàâëÿëèñü ñî ñâîèìè çàäà÷àìè íåîáõîäèìû äåíåæíûå ñðåäñòâà, à íà ñåãîäíÿøíèé äåíü â Ðîññèè áþäæåòû âñåõ óðîâíåé äåôèöèòíû. Ïîýòîìó ïåðåä îðãàíàìè âëàñòè ñóáúåêòîâ ÐÔ ñòîèò âîïðîñ î ïîèñêå àëüòåðíàòèâíûõ èñòî÷íèêîâ äëÿ ïîêðûòèÿ ñâîèõ äåôèöèòîâ, à òàêæå äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ ïðîãðàìì, íàõîäÿùèõñÿ â èõ âåäåíèè. Îäíèì èç òàêèõ èñòî÷íèêîâ ÿâëÿþòñÿ çàéìû, ò. å. âûïóñê îáëèãàöèé îðãàíàìè âëàñòè ñóáúåêòîâ ÐÔ.
Êàê âèäíî, ýòà ïðîáëåìà î÷åíü àêòóàëüíà äëÿ ñóáúåêòîâ ÐÔ, îò åå ðåøåíèÿ çàâèñèò êàê ýêîíîìè÷åñêîå ïîëîæåíèå ñóáúåêòà, òàê è åãî äàëüíåéøåå ðàçâèòèå. À ò. ê. ýòîò ôèíàíñîâûé èíñòðóìåíò âîçíèê â 1992 ã., òî ðûíîê çàéìîâ ñóáúåêòîâ ÐÔ åùå äîâîëüíî ìîëîäîé, íåóñòîÿâøèéñÿ, à ñëåäîâàòåëüíî, ñóùåñòâóåò ìíîæåñòâî ïðîáëåì, ñâÿçàííûõ ñ âûïóñêîì ñàìèõ îáëèãàöèé, ñ èõ ðàçìåùåíèåì, âòîðè÷íûì îáðàùåíèåì è ò. ä.
1.ÑÓÙÍÎÑÒÜ È ÏÎÍßÒÈÅ ÇÀÉÌÎÂ ÎÐÃÀÍÎÂ ÂËÀÑÒÈ ÑÓÁÚÅÊÒÎÂ ÐÔ
Ñàìîñòîÿòåëüíîñòü ðåãèîíàëüíûõ îðãàíîâ âëàñòè â èñïîëíåíèè ñâîèõ áþäæåòîâ îïðåäåëÿåòñÿ ïðèíöèïàìè áþäæåòíîãî óñòðîéñòâà ÐÔ. Íàðÿäó ñ åäèíñòâîì âñåõ óðîâíåé áþäæåòíîé ñèñòåìû ðàçäåëÿþòñÿ ïîëíîìî÷èÿ è ãëàñíûå ôóíêöèè ñóáúåêòîâ ÐÔ.  ðàìêàõ ñàìîñòîÿòåëüíîñòè áþäæåòíîãî óñòðîéñòâà îðãàíû óïðàâëåíèÿ âñåõ óðîâíåé èìåþò ïðàâî èçûñêèâàòü èñòî÷íèêè äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ ñâîèõ áþäæåòîâ.  òî æå âðåìÿ ïåðèîä ñ 1992 ïî 1996 ã. õàðàêòåðèçóåòñÿ âûñîêèìè òåìïàìè èíôëÿöèè, çíà÷èòåëüíûì ñïàäîì ïðîèçâîäñòâà, íåïðîñòîé ïîëèòè÷åñêîé ñèòóàöèåé, êðèçèñàìè íà ôèíàíñîâûõ ðûíêàõ.  òàêîé ñèòóàöèè ðåãèîíàëüíûå âëàñòè ìîãëè ðàññ÷èòûâàòü íà:
— íàëîãîâûå ïîñòóïëåíèÿ, íî ïðè ïàäåíèè ïðîèçâîäñòâà îíè ïîñòîÿííî ñîêðàùàëèñü. Ê òîìó æå ñîáèðàåìîñòü íàëîãîâ — ýòî òðóäíîðàçðåøèìàÿ è ãëîáàëüíàÿ ïðîáëåìà;
— ñóáâåíöèè è äîòàöèè èç ãîñóäàðñòâåííîãî áþäæåòà.  óñëîâèÿõ óæåñòî÷åíèÿ öåíòðîì äåíåæíî-êðåäèòíîé ïîëèòèêè è îáîñòðåíèÿ êðèçèñà ôåäåðàëüíîãî áþäæåòà íà òðàíñôåðòû ðàññ÷èòûâàòü òàêæå íå ïðèõîäèëîñü;
— áàíêîâñêèå êðåäèòû, çàèìñòâîâàíèÿ ó áàíêà îòëè÷àþòñÿ äîðîãîâèçíîé è âëåêëî çà ñîáîé ðÿä ïîáî÷íûõ îáÿçàòåëüñòâ;
— ïðîäàæó ìóíèöèïàëüíîé ñîáñòâåííîñòè, íî öåííîå èìóùåñòâî â ñîáñòâåííîñòè ðåãèîíîâ áûëî ïîñëåäíèì îïëîòîì èõ ñàìîñòîÿòåëüíîñòè;
— âûïóñê âåêñåëåé. Åñëè ãîâîðèòü î âûïóñêå âåêñåëåé, òî â ñîîòâåòñòâèè ñ Ôåäåðàëüíûì çàêîíîì îò 11.03.1997 Î ïåðåâîäíîì è ïðîñòîì âåêñåëå, îí ôàêòè÷åñêè çàïðåùåí;
— ïðîäàæó îáëèãàöèé.
Ïðåèìóùåñòâà çàèìñòâîâàíèÿ íà ôîíäîâîì ðûíêå:
— óäåøåâëåíèå ñòîèìîñòè çàåìíûõ ñðåäñòâ: öåíà çàèìñòâîâàíèÿ ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ íà ôîíäîâîì ðûíêå íèæå öåíû çàèìñòâîâàíèÿ èç äðóãèõ èñòî÷íèêîâ;
— äèâåðñèôèêàöèÿ èñòî÷íèêîâ çàåìíûõ ñðåäñòâ: íà îòêðûòîì ðûíêå áóìàã ýìèòåíò ïðèâëåêàåò ñðåäñòâà èç ðàçíûõ èñòî÷íèêîâ (áàíêè, èíñòèòóòû èíâåñòîðîâ, ïðî÷èå þðèäè÷åñêèå è ôèçè÷åñêèå ëèöà), ÷òî ïîâûøàåò íàäåæíîñòü è óñòîé÷èâîñòü ïàññèâîâ è ñíèæàåò çàâèñèìîñòü ýìèòåíòà îò òðàäèöèîííîãî èñòî÷íèêà ðåñóðñîâ — áàíêîâñêèõ êðåäèòîâ;
— ëèêâèäàöèÿ êàññîâûõ ðàçðûâîâ: îòíîñèòåëüíàÿ ïðîñòîòà ðåãóëèðîâàíèÿ äåíåæíûõ ïîòîêîâ ýìèòåíòà ïðè âûïóñêå îáëèãàöèé ïîçâîëÿåò ñãëàæèâàòü íåðàâíîìåðíîñòü ïîñòóïëåíèé â äîõîäíóþ ÷àñòü áþäæåòà;
— âîçìîæíîñòü óïðàâëåíèÿ öåíîé çàåìíûõ ðåñóðñîâ: àãåíò ýìèòåíòà ïî ïîðó÷åíèþ ïîñëåäíåãî ïðîâîäèò àêòèâíûå îïåðàöèè íà âòîðè÷íîì ðûíêå îáëèãàöèé, ÷òî ïîçâîëÿåò â ñðåäíåñðî÷íîé ïåðñïåêòèâå âëèÿòü íà ýôôåêòèâíóþ ïðîöåíòíóþ ñòàâêó ïî çàåìíûì ðåñóðñàì;
— ïîëó÷åíèå äîïîëíèòåëüíîãî äîõîäà çà ñ÷åò öåíîâîãî àðáèòðàæà íà ðûíêå äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ: ïðîâåäåíèå àãåíòîì ýìèòåíòà ñäåëîê çà ñ÷åò è ïî ïîðó÷åíèþ ýìèòåíòà íà âòîðè÷íîì ðûíêå îáëèãàöèé ïîçâîëÿåò ïîëó÷èòü äîïîëíèòåëüíûé äîõîä çà ñ÷åò ñïåêóëÿöèè è öåíîâîãî àðáèòðàæà.
Ìóíèöèïàëüíûå öåííûå áóìàãè — ñïîñîá ïðèâëå÷åíèÿ ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ ìåñòíûìè îðãàíàìè ãîñóäàðñòâåííîé âëàñòè â ñëó÷àå äåôèöèòà ìåñòíîãî áþäæåòà èëè íà âíåáþäæåòíûå öåëè ïóòåì âûïóñêà äîëãîâûõ öåííûõ áóìàã.  òî æå âðåìÿ ìóíèöèïàëüíûå öåííûå áóìàãè â çàâèñèìîñòè îò ýìèòåíòà ìîãóò ïîäðàçäåëÿòüñÿ íà ñóáôåäåðàëüíûå öåííûå áóìàãè (ýìèòåíòîì ÿâëÿåòñÿ îðãàí èñïîëíèòåëüíîé âëàñòè ñóáúåêòîâ ÐÔ) è ìåñòíûå öåííûå áóìàãè (ýìèòåíòîì ÿâëÿþòñÿ ìåñòíûå îðãàíû âëàñòè).Êðîìå òîãî, ñóùåñòâåííûì îòëè÷èåì ìåñòíûõ öåííûõ áóìàã îò ñóáôåäåðàëüíûõ ÿâëÿåòñÿ òî, ÷òî ýìèòåíò ïîñëåäíèõ ìîæåò âûõîäèòü íà âíåøíèé ðûíîê. ò. å. âûïóñêàòü åâðîîáëèãàöèè.
Òàêèì îáðàçîì, ïîä çàéìàìè îðãàíîâ âëàñòè ñóáúåêòîâ ÐÔ ìû áóäåì ïîíèìàòü öåííûå áóìàãè, âûïóñêàåìûå îðãàíàìè èñïîëíèòåëüíîé âëàñòè ñóáúåêòîâ ÐÔ, èìåþùèå äîñòóï íà âíåøíèå ôèíàíñîâûå ðûíêè. Â äàëüíåéøåì ìû èõ áóäåì íàçûâàòü ñóáôåäåðàëüíûìè çàéìàìè.
Îòíîñèòåëüíàÿ ñâîáîäà ïðèâëå÷åíèÿ ñðåäñòâ îáóñëîâëåíà çàêîíîì ÐÔ îò 15.04.1992 ã. ¹ 4807-1 Îá îñíîâàõ áþäæåòíûõ ïðàâ è ïðàâ ïî ôîðìèðîâàíèþ è èñïîëüçîâàíèþ âíåáþäæåòíûõ ôîíäîâ ïðåäñòàâèòåëüíûõ è èñïîëíèòåëüíûõ îðãàíîâ ãîñóäàðñòâåííîé âëàñòè ðåñïóáëèê â ñîñòàâå Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè, àâòîíîìíûõ îáëàñòåé, àâòîíîìíûõ îêðóãîâ, êðàåâ, îáëàñòåé, ã. Ìîñêâû è Ñàíêò — Ïåòåðáóðãà, îðãàíîâ ñàìîóïðàâëåíèÿ, â ñîîòâåòñòâèè ñ êîòîðûì èñïîëíèòåëüíûì îðãàíàì ðàçðåøåíî âûïóñêàòü çàéìû íà èíâåñòèöèîííûå öåëè.
Äî ìàÿ 1995 ã. ðåãèñòðàöèÿ çàéìîâ íîñèëà èíäèâèäóàëüíûé õàðàêòåð. Âëàñòè òåððèòîðèàëüíûõ îáðàçîâàíèé ïðè îðãàíèçàöèè çàéìà îïèðàëèñü íà ñëåäóþùèå íîðìàòèâíûå àêòû:
— çàêîí ÐÔ Î ìåñòíîì ñàìîóïðàâëåíèè â Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè îò 06.07.1991 ã.;
— çàêîí ÐÑÔÑÐ Îá èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè â ÐÑÔÑÐ îò 26.06.1991 ã.;
Ïîëîæåíèå î âûïóñêå è îáðàùåíèè öåííûõ áóìàã è ôîíäîâûõ áèðæàõ â ÐÑÔÑÐ, óòâåðæäåííîå ïîñòàíîâëåíèåì ïðàâèòåëüñòâà ÐÑÔÑÐ ¹ 78 îò 28.12.1991 ã.  òî æå âðåìÿ, ïðè ñóùåñòâóþùåì íàëîãîîáëîæåíèè â 1992 ã. ðàçìåùàòü çàéìû áûëî íåâûãîäíî, ïîýòîìó âñå òåððèòîðèàëüíûå àäìèíèñòðàöèè ñòàðàëèñü äîáèòüñÿ äëÿ ñâîèõ çàéìîâ ãîñóäàðñòâåííîãî ñòàòóñà, êîòîðûé îáåñïå÷èâàë íàëîãîâûå ëüãîòû. Ñîãëàñíî çàêîíó ÐÔ Î âíåñåíèè èçìåíåíèé â çàêîí ÐÑÔÑÐ Î íàëîãå íà îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè îò 18.10.1995 ã. ñ ýìèòåíòà âçûìàåòñÿ íàëîã íà îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè â ðàçìåðå 0,8 % íîìèíàëüíîé ñóììû âûïóñêà, óïëà÷èâàåìûé ýìèòåíòîì îäíîâðåìåííî ñ ïðåäîñòàâëåíèåì äîêóìåíòîâ íà ðåãèñòðàöèþ ýìèññèè è ïåðå÷èñëÿþòñÿ â ôåäåðàëüíûé áþäæåò.
 ñîîòâåòñòâèè ñî ñò. 24 çàêîíà ÐÔ Îá îñíîâàõ íàëîãîâîé ñèñòåìû Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè Ìèíôèí ÐÔ ìîæåò çà÷åñòü áþäæåòó ñóáúåêòà ÐÔ íàëîã íà îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè â ñ÷åò çàäîëæåííîñòè ôåäåðàëüíîãî áþäæåòà ïî òðàíñôåðòíûì âûïëàòàì èç ôåäåðàëüíîãî ôîíäà ïîääåðæêè ñóáúåêòîâ ÐÔ (òàêèå ëüãîòû áûëè ïðåäîñòàâëåíû Ìèíôèíîì ÐÔ àäìèíèñòðàöèè Òþìåíñêîé îáëàñòè ïðè ïðîâåäåíèè îáëàñòíîãî îáëèãàöèîííîãî çàéìà). À 05.05.1995 ã. âûøëî ñïåöèàëüíîå ïîñòàíîâëåíèå Ôåäåðàëüíîé êîìèññèè ïî öåííûì áóìàãàì è ôîíäîâîìó ðûíêó ¹ 1 Î öåííûõ áóìàãàõ îðãàíîâ èñïîëíèòåëüíîé âëàñòè ñóáúåêòîâ Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè, êîòîðîå îòäåëèëî öåííûå áóìàãè ñóáúåêòîâ ÐÔ îò öåííûõ áóìàã ïðî÷èõ òåððèòîðèàëüíûõ îáðàçîâàíèé. Ïîðÿäîê âûïóñêà óñòàíîâëåí â ñëåäóþùèõ àêòàõ:
— çàêîí ÐÔ Î íàëîãå íà ïðèáûëü ïðåäïðèÿòèé è îðãàíèçàöèé (ñò. 10);
— óêàç ïðåçèäåíòà ÐÔ Î íåêîòîðûõ èçìåíåíèÿõ â íàëîãîîáëîæåíèè è âî âçàèìîîòíîøåíèè áþäæåòîâ ðàçëè÷íûõ óðîâíåé (¹ 2270 îò 22.12.1993 ã.);
— çàêîí ÐÔ Î íàëîãå íà îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè (ñò. 3 è 6);
— çàêîí ÐÔ Î ïîäîõîäíîì íàëîãå ñ ôèçè÷åñêèõ ëèö (ñò. 3, îò 23.12.94 ã.);
— çàêîí ÐÔ Î âíóòðåííåì ãîñóäàðñòâåííîì äîëãå Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè (ïîäïóíêò 5);
 1997 ã. áûë âûïóùåí íîâûé âèä îáëèãàöèé — àãðîîáëèãàöèè, óñëîâèÿ è ïîðÿäîê ýìèññèè êîòîðûõ ðåãóëèðóåòñÿ:
— Ïîñòàíîâëåíèåì ïðàâèòåëüñòâà Ðîññèè ¹ 224 îò 26.02.97 ã Îá ýêîíîìè÷åñêèõ óñëîâèÿõ ôóíêöèîíèðîâàíèÿ àãðîïðîìûøëåííîãî êîìïëåêñà ÐÔ â 1997 ãîäó ;
— Ïîñòàíîâëåíèåì ¹ 635 îò 26.05.97 ã. Îá óòâåðæäåíèè ïîðÿäêà îôîðìëåíèÿ è ðåàëèçàöèè çàäîëæåííîñòè ñóáúåêòîâ Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè ôåäåðàëüíîìó áþäæåòó ïî òîâàðíîìó êðåäèòó 1996 ãîäà;
— Ñîîòâåòñòâóþùèìè ðåøåíèÿìè çàêîíîäàòåëüíûõ îðãàíîâ âëàñòè ñóáúåêòîâ ÐÔ.
Íî çàêîíîäàòåëüíîå îáåñïå÷åíèå ðåãèîíàëüíûõ ýìèññèé âñå-òàêè íåäîñòàòî÷íî. Íàïðèìåð, çàêîí Î ðûíêå öåííûõ áóìàã ïðàêòè÷åñêè îáõîäèò èõ ìîë÷àíèåì. À ïðîåêò çàêîíà Îá îñîáåííîñòÿõ ýìèññèè è îáðàùåíèÿ ãîñóäàðñòâåííûõ è ìóíèöèïàëüíûõ öåííûõ áóìàã, êîòîðûé áûë ïðèíÿò â 1997 ã. Ãîñäóìîé, ïðèäåðæèâàåòñÿ ïîçèöèè ìàêñèìàëüíî æåñòêîãî ïðåäâàðèòåëüíîãî êîíòðîëÿ çà òàêèìè ýìèññèÿìè. Êðîìå ýòîãî, îí ââîäèò îãðàíè÷åíèÿ îáúåìà, ñõåì ôèíàíñîâîé îò÷åòíîñòè è äðóãèõ íîðì, êîòîðûå ïðèçâàíû ìàêñèìàëüíî ñîêðàòèòü ðèñê íåïîãàøåíèÿ îáëèãàöèé. Æåñòêèå íîðìû ñèëüíî îãðàíè÷èâàëè âîçìîæíîñòü ðåãèîíîâ ïðîâîäèòü íåçàâèñèìóþ îò öåíòðà ôèíàíñîâóþ ïîëèòèêó, ÷òî ÿâèëîñü ïðè÷èíîé îòêëîíåíèÿ ýòî çàêîíîïðîåêòà â Ñîâåòå Ôåäåðàöèè.
2. ÊËÀÑÑÈÔÈÊÀÖÈß ÑÓÁÔÅÄÅÐÀËÜÍÛÕ ÇÀÉÌÎÂ
Çàéìû ïî öåëÿì çàèìñòâîâàíèÿ äåëÿòñÿ íà:
— öåëåâûå, îðèåíòèðîâàííûå íà èíâåñòèöèîííûé ñåêòîð ýêîíîìèêè;
— íåöåëåâûå, îðèåíòèðîâàííûå íà ôèíàíñîâûé (ôèêòèâíûé) ñåêòîð;
Ïî õàðàêòåðó ðåøàåìûõ çàäà÷ ýìèòèðóåìûå â Ðîññèè çàéìû ïîäðàçäåëÿþòñÿ íà òðè ãðóïïû, è ïðè ïðèíÿòèè ðåøåíèÿ î âûïóñêå öåííûõ áóìàã ýìèòåíòû ñòàâÿò ñîîòâåòñòâóþùèå ñëåäóþùèå çàäà÷è:
— èíâåñòèöèîííûå — äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ: æèëèùíîãî ñòðîèòåëüñòâà è ðàçâèòèÿ ìåñòíîé ïðîìûøëåííîñòè, ïðîèçâîäñòâà, òðàíñïîðòíîé è ñîöèàëüíîé ñôåðû;
— ñîöèàëüíûå — äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ ìåðîïðèÿòèé è ïðîãðàìì â ñîöèàëüíîé ñôåðå: çàùèòà ñáåðåæåíèé íàñåëåíèÿ îò èíôëÿöèè; ôèíàíñèðîâàíèå ñîöèàëüíûõ ïðîãðàìì; ñîçäàíèå íîâûõ ðàáî÷èõ ìåñò; ðåøåíèå ýêîëîãè÷åñêèõ ïðîáëåì;
— áþäæåòíûå — äëÿ òåêóùåãî îáñëóæèâàíèÿ ìåñòíîãî áþäæåòà: ôèíàíñèðîâàíèå òåêóùèõ ðàñõîäîâ áþäæåòà; ñãëàæèâàíèå íåðàâíîìåðíîñòè ïîñòóïëåíèÿ íàëîãîâûõ ïëàòåæåé â áþäæåò; ïîãàøåíèå çàäîëæåííîñòè ìåñòíîãî áþäæåòà ïåðåä ïðåäïðèÿòèÿìè; ðåøåíèå ïðîáëåìû âçàèìîçà÷åòîâ; ñíèæåíèå çàäîëæåííîñòè ïåðåä áþäæåòîì ïî íàëîãàì.
Ïî ñðîêó îáðàùåíèÿ ñóáôåäåðàëüíûå çàéìû ïðåäñòàâëåíû:
— êðàòêîñðî÷íûìè âûïóñêàìè (äî 1 ãîäà), íà èõ äîëþ ïðèõîäèòñÿ 21 %;
— ñðåäíåñðî÷íûìè âûïóñêàìè (1-5 ëåò), íà èõ äîëþ ïðèõîäèòñÿ 64 %;
— äîëãîñðî÷íûìè âûïóñêàìè (5-30 ëåò), êîòîðûå íå ïîëó÷èëè øèðîêîãî ðàñïðîñòðàíåíèÿ èç-çà âûñîêîãî óðîâíÿ èíôëÿöèè, íà èõ äîëþ ïðèõîäèòñÿ 15 % /37,¹ 5, ñ. 46/.
 çàâèñèìîñòè îò ìîäåëè çàéìà âûäåëÿþò:
— æèëèùíûå çàéìû;
— òåëåôîííûå çàéìû;
— àðáèòðàæíûå çàéìû;
— ÃÊÎ — ïîäîáíûå çàéìû;
— ñåëüñêèå îáëèãàöèè èëè àãðîîáëèãàöèè;
— èíâåñòèöèîííî — ïðîìûøëåííûå çàéìû;
— ñîöèàëüíî-ýêîíîìè÷åñêèå çàéìû.
 çàâèñèìîñòè îò õàðàêòåðà îáåñïå÷åíèÿ çàéìû äåëÿòñÿ íà ñëåäóþùèå âèäû:
— îáëèãàöèè îáùåãî ïîêðûòèÿ (îáùåãî çàéìà) — îáåñïå÷èâàþòñÿ ñðåäñòâàìè áþäæåòà/îòäåëüíûìè åãî ñòàòüÿìè è èìóùåñòâîì/÷àñòüþ èìóùåñòâà, íàõîäÿùåãîñÿ â ñîáñòâåííîñòè ýìèòåíòà;
— äîõîäíûå îáëèãàöèè — îáåñïå÷èâàþòñÿ äîõîäàìè/èìóùåñòâîì îò ðåàëèçàöèè êîíêðåòíûõ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ, ïðîôèíàíñèðîâàííûõ çà ñ÷åò ñðåäñòâ îò âûïóñêà îáëèãàöèé;
— îáåñïå÷åíèåì ïî îáëèãàöèÿì ñìåøàííîãî (äâîéíîãî) ïîêðûòèÿ âûñòóïàþò ñìåøàííûå àêòèâû â êîìáèíàöèè ñ ãàðàíòèÿìè òðåòüèõ ëèö.
Ïî âèäàì çàéìû ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé:
— îáëèãàöèè (69 âûïóñêîâ èç 91) ñî ñðîêîì ïîãàøåíèÿ áîëåå ãîäà /37, ¹ 5, ñ.46/.
— ÊÄÎ èëè êðàòêîñðî÷íûå äîëãîâûå îáÿçàòåëüñòâà (19) ýìèòèðóþòñÿ íà ñðîê äî ãîäà, íå ïðåñëåäóþò èíâåñòèöèîííûõ öåëåé è ïðåäíàçíà÷åíû äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ òåêóùèõ ðàñõîäîâ.  ñâîþ î÷åðåäü îíè ïîäðàçäåëÿþòñÿ íà:
— äîëãîâûå îáÿçàòåëüñòâà ïî òèïó ÃÊÎ, ò. å. äèñêîíòíûå öåííûå áóìàãè, âûïóñêàåìûå â áåçíàëè÷íîé ôîðìå. Íàïðèìåð, Ïåðìñêèå ÎÄÎ, Ñàíêò-Ïåòåðáóðãñêèå ÌÊÎ (ÃÃÊÎ), ×åëÿáèíñêèå ÎÊÎ;
— êðàòêîñðî÷íûå îáëèãàöèè ïî òèïó ÃÊÎ, äî ïîñëåäíåãî âðåìåíè èõ âûïóñêàëè ñóáúåêòû ÐÔ. Îíè ÿâëÿþòñÿ äèñêîíòíûìè èìåííûìè öåííûìè áóìàãàìè è âûïóñêàþòñÿ â áåçíàëè÷íîé ôîðìå îòäåëüíûìè òðàíøàìè ñðîêîì îò 2 äî 24 ìåñÿöåâ ÷åðåç àóêöèîííóþ ôîðìó ïðîäàæè. Öåëÿìè âûïóñêà äàííûõ îáÿçàòåëüñòâ ÿâëÿåòñÿ ôèíàíñèðîâàíèå òåêóùèõ ðàñõîäîâ áþäæåòà. Ïîäîáíûå îáÿçàòåëüñòâà ýìèòèðóþòñÿ ãîñóäàðñòâåííûìè îðãàíàìè ìíîãèõ ðàçâèòûõ ñòðàí;
— êàçíà÷åéñêèå ñåðòèôèêàòû, â äàííîå âðåìÿ âûïóñêàþòñÿ Ìèíôèíîì Ðåñïóáëèêè Ñàõà (ßêóòèÿ). Ýìèòåíò îïðåäåëÿåò èõ êàê êðàòêîñðî÷íûå äîëãîâûå îáÿçàòåëüñòâà ñ èìóùåñòâåííûì çàëîãîì (â âèäå çîëîòà), ñî ñðîêîì íà 1 ãîä äëÿ ïîêðûòèÿ ÷àñòè áþäæåòíîãî äåôèöèòà. Ïîãàøàþòñÿ ïóòåì îïëàòû ðóáëåâîãî ýêâèâàëåíòà ñòîèìîñòè 50 ã çîëîòà ïðîáû 0,9999 èëè ïóòåì ïåðåäà÷è ñîîòâåòñòâóþùåãî êîëè÷åñòâà çîëîòà. Ïî ñóòè îíè àíàëîãè÷íû Çîëîòûì ñåðòèôèêàòàì Ìèíôèíà ÐÔ 1993 ã. âûïóñêà;
— êðàòêîñðî÷íûå êîíâåðòèðóåìûå äîëãîâûå îáÿçàòåëüñòâà, âûïóñêàëèñü Íîâîñèáèðñêîé îáëàñòüþ. Ðàçìåùàëèñü îíè ñ äèñêîíòîì ïî åäèíîé êóðñîâîé øêàëå è íà ñðîê 9 ìåñÿöåâ. Îñîáåííîñòü èõ çàêëþ÷àåòñÿ â òîì, ÷òî îíè ìîãóò áûòü êîíâåðòèðóåìû â àêöèè (ïàè) îáúåêòîâ ìóíèöèïàëüíîé ñîáñòâåííîñòè íà àóêöèîíàõ ïî ïðèâàòèçàöèè;
— êàçíà÷åéñêèå îáëèãàöèè, íàïðèìåð ýìèòèðóåìûå ïðàâèòåëüñòâîì Êàáàðäèíî-Áàëêàðñêîé Ðåñïóáëèêè. Ðåñïóáëèêàíñêèå êàçíà÷åéñêèå îáëèãàöèè àíàëîãè÷íû ÊÎ, ýìèòèðóåìûì Ìèíôèíîì Ðîññèè. Îíè ìîãóò áûòü ïîãàøåíû äåíåæíûìè ñðåäñòâàìè èëè íàëîãîâûì îñâîáîæäåíèåì.
Ïî èñòî÷íèêàì ïîëó÷åíèÿ äîõîäîâ è îáñëóæèâàíèÿ äîëãà çàéìû ïîäðàçäåëÿþòñÿ íà:
— èìóùåñòâåííî-äîõîäíûå, âûïóñêàåìûå ïîä êîíêðåòíûé ñàìîîêóïàåìûé äîõîäíûé ïðîåêò è ïîãàøàåìûå äîõîäàìè îò åãî ðåàëèçàöèè;
— ôèíàíñîâûå (äåïîçèòíî-àðáèòðàæíûå), îñíîâíûì èñòî÷íèêîì äîõîäà â ýòîì ñëó÷àå ÿâëÿþòñÿ äîõîäû îò ðàçìåùåíèÿ ñðåäñòâ çàéìà íà áàíêîâñêèõ äåïîçèòàõ è îò îïåðàöèé ñ äðóãèìè âûñîêîäîõîäíûìè ôèíàíñîâûìè èíñòðóìåíòàìè (àðáèòðàæíûå îïåðàöèè);
— áþäæåòíûå (áþäæåòíî-íàëîãîâûå), îáñëóæèâàåìûå çà ñ÷åò íàëîãîâûõ ïîñòóïëåíèé â áþäæåò. ×àñòî â ñòðåìëåíèè ðàñøèðèòü äîõîäíóþ áàçó çàéìîâ ýìèòåíòû ïðèáåãàþò ê êîìáèíèðîâàíèþ ðàçëè÷íûõ èñòî÷íèêîâ ïîëó÷åíèÿ äîõîäîâ — êîìáèíèðîâàííûì çàéìàì.
Ïî ôîðìå âûïëàòå äîõîäà (ïîãàøåíèå îáëèãàöèè) âûäåëÿþò:
— çàéìû ñ äåíåæíîé ôîðìîé ïîãàøåíèÿ;
— çàéìû ñ íàòóðàëüíîé (íå äåíåæíîé) ôîðìîé ïîãàøåíèÿ.
ÇÀÊËÞ×ÅÍÈÅ
Çàéìû îðãàíîâ èñïîëíèòåëüíîé âëàñòè ñóáúåêòîâ ÐÔ èëè ñóáôåäåðàëüíûå çàéìû ÿâëÿþòñÿ íàèáîëåå âûãîäíûì èñòî÷íèêîì ïðèâëå÷åíèÿ ñðåäñòâ äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ äåôèöèòà áþäæåòà èëè âíåáþäæåòíûõ öåëåé â ñëåäñòâèè èõ íåâûñîêîé öåíû çàèìñòâîâàíèÿ è âîçìîæíîñòè ïîëó÷åíèÿ äîïîëíèòåëüíîãî äîõîäà çà ñ÷åò ñïåêóëÿòèâíûõ ñäåëîê íà âòîðè÷íîì ðûíêå. Çàêîíîäàòåëüíàÿ îñíîâà âûïóñêà è îáðàùåíèÿ äàííîãî èíñòðóìåíòà äîâîëüíî îáøèðíà, íî âñå æå íåäîñòàòî÷íà äëÿ åãî íîðìàëüíîãî ôóíêöèîíèðîâàíèÿ. Èç êëàññèôèêàöèè ñóáôåäåðàëüíûõ çàéìîâ âèäíî, ÷òî îíè äåëÿòñÿ íà ìíîãî÷èñëåííûå ãðóïïû â çàâèñèìîñòè îò ðàçëè÷íûõ êàòåãîðèé. Íî îáùèìè çàäà÷àìè âñå æå ÿâëÿþòñÿ:
— ñîçäàíèå ðåãèîíàëüíîãî ôèíàíñîâîãî èíñòðóìåíòà, îáåñïå÷åíèå íàäåæíûìè öåííûìè áóìàãàìè;
— ðàçâèòèå èíôðàñòðóêòóðû ðåãèîíàëüíîãî ðûíêà ñóáôåäåðàëüíûõ áóìàã;
— ñîêðàùåíèå îòòîêà äåíåæíûõ ñðåäñòâ èç ðåãèîíà, îòðàáîòêà ìåõàíèçìà ïðèâëå÷åíèÿ ñðåäñòâ â ìåñòíûé áþäæåò;
— âûðàáîòêà äîâåðèÿ ê àäìèíèñòðàöèè êàê ïåðâîêëàññíîìó çàåìùèêó;
— íàêîïëåíèå ñîáñòâåííîãî îïûòà ðàáîòû ñ ôèíàíñîâûìè èíñòðóìåíòàìè, â îðãàíèçàöèè ðåêëàìû, âî âçàèìîäåéñòâèè ñ íåãîñóäàðñòâåííûìè ôèíàíñîâûìè è èíâåñòèöèîííûìè èíñòèòóòàìè;
— îáåñïå÷åíèå ðåêëàìû ñâîåé òåððèòîðèè, åå ïîòåíöèàëà, åå àêòèâíîãî ðåçåðâà.
Ñëåäóåò îòìåòèòü, ÷òî ñ âûïóñêîì ñóáôåäåðàëüíûõ çàéìîâ òåñíî ñâÿçàíî ïîíÿòèå ðèñêà, ïðè÷åì âûäåëÿþò ðèñê èíâåñòîðà è ðèñê ýìèòåíòà. À äëÿ ïðåäîòâðàùåíèÿ äàííûõ ðèñêîâ ðàçðàáîòàíû ìíîãî÷èñëåííûå ñèñòåìû ãàðàíòèé, â áîëüøèíñòâå îáùèå äëÿ âñåõ ñóáúåêòîâ ÐÔ, íî îòëè÷àþùèåñÿ ïî íåêîòîðûì ñòàòüÿì. Äëÿ óñòàíîâëåíèÿ äîõîäíîñòè ïî ñóáôåäåðàëüíûì îáëèãàöèÿì ñóùåñòâóåò íåñêîëüêî ôèíàíñîâûõ èíäèêàòîðîâ, à îðãàíû âëàñòè êàæäîãî ñóáúåêòà ÐÔ âîëüíû âûáèðàòü òîò èëè èíîé âèä èíäèêàòîðà, íî áîëüøèíñòâî ñóáúåêòîâ ÐÔ ñâÿçûâàþò ñâîþ äîõîäíîñòü èëè ñî ñòàâêîé ðåôèíàíñèðîâàíèÿ ÖÁ, èëè ñ äîõîäíîñòüþ ÃÊÎ. Òàê æå äëÿ ðàçìåùåíèÿ îáëèãàöèé âûäåëÿþò äâå ìîäåëè, èç êîòîðûõ íàèáîëüøåé ïîïóëÿðíîñòüþ â Ðîññèè ïîëüçóåòñÿ ðàçìåùåíèå ÷åðåç àóêöèîííûå òîðãè. Êàê óæå óïîìèíàëîñü âûøå, ñóùåñòâóåò ìíîæåñòâî âèäîâ ñóáôåäåðàëüíûõ çàéìîâ, à, ñëåäîâàòåëüíî, åñòü íåñêîëüêî âàðèàíòîâ ïîãàøåíèÿ (âûïëàòû äîõîäà) îáëèãàöèé, êîòîðûå çàâèñÿò îò òîãî èëè èíîãî âèäà çàéìà.
Ñïèñîê ëèòåðàòóðû
1 Áàðèíîâ Â. Îñîáåííîñòè ðûíêà ðåãèîíàëüíûõ çàéìîâ. // Ðûíîê öåííûõ áóìàã. — 1998. — ¹ 10 — ñ. 11-13.
2 Áðàâåðìàí À., Ìàéîðîâ È., Ëþêìàíîâ Â. Ïàðàìåòðû ìóíèöèïàëüíûõ îáëèãàöèé: ïðåäïî÷òåíèÿ èíâåñòîðîâ. // Ðûíîê öåííûõ áóìàã. — 1998. — ¹ 15 — ñ. 27-30.
3 Áûêîâà. Å. Ìóíèöèïàëüíûå çàéìû: êàê ñíèçèòü ðèñêè èíâåñòîðà è ðèñêè ýìèòåíòà. // Ðûíîê öåííûõ áóìàã. — 1996. — ¹ 9 — ñ. 29.
4 Âîëüïåðò Â., Èñàåâ Á., Áðîäñêèé Ñ. Ìóíèöèïàëüíûå îáëèãàöèîííûå çàéìû â Ðîññèè: îïûò è òåíäåíöèè (1992-1997 ãã.). // Ðûíîê öåííûõ áóìàã. — 1998. — ¹ 4 — ñ. 29-31.
5 Âîðîáüåâ. Ñ. Îðåíáóðãñêèé ôèíàíñîâûé íàñîñ. // Ôèíàíñîâàÿ Ðîññèÿ. — ìàðò, 1997. — ¹ 12 — ñ. 12.
6 Ãóáèí Ä. Àãðîîáëèãàöèè íà ðûíêå ðåãèîíàëüíûõ äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ. // Ðûíîê öåííûõ áóìàã. — 1997. — ¹ 22 — ñ. 20-22.
7 Äîëãèõ À. Êîì ðåãèîíàëüíûõ äîëãîâ. // Ôèíàíñîâàÿ Ðîññèÿ. — àâãóñò, 1998. — ¹ 30 — ñ. 16.
8 Êíûø À. Ýñòàôåòà íåïëàòåæåé // Ôèíàíñîâàÿ Ðîññèÿ. — ñåíòÿáðü, 1998. — ¹ 33 — ñ. 16.
Источник